開盤前，央行重磅發聲

上周四特朗普宣布了廣泛的對等關稅，對中國的關稅加到了54%，然后清明節假期之后的第一天，也就是昨天，股市大跌，受關稅影響還是很大的。一來是有了昨天的前車之鑒，而來是昨天晚上大半夜特朗普又宣布要跟中國硬剛，又加了50%，到了這個時候，稅率已經不具備什么實際的意義，都是數字了，兩個超級大國關稅戰即將打響，今天A股肯定要受到不小沖擊，開盤前央行出來發聲，肯定還是為了穩定金融市場，為了護盤，只是現在宏觀氣候變化莫測，金融市場的波動可能不可避免了。

中國版平準基金

談談經濟金融宏觀審慎管理的不搞大水漫灌的話題。

搞大水漫灌會產生流動性冗余，這部分沉淀資金擠占了銀行信貸的流通路徑，導致資金運行的成本利潤率不能夠保持快速的良性循環。也就是制造了大量的食利階層，而資金不能充分的參與實體經濟的周轉，在銀行體系內循環，缺少利潤來源渠道，價值總量得不到增值。銀行可能用本金來支付利息，從長期看銀行是在虧本經營。
實際上，從口罩疫情開始，我國的居民儲蓄存款和企業的對公存款，余額每年都是在顯著增加，導致一方面銀行不缺少流動性，另一方面多次降息降準的低利率環境加劇了銀行流動性冗余。這增加了銀行的經營成本，制約了經濟效率正常發揮對資金循環的調節作用。
在金融機構負債端和資產端總量矛盾的影響下，資金來源與運用的結構性矛盾也十分突出，期限和用途都缺少合適的匹配，資產負債的比例和結構性管理需要優化。
另外，搞大水漫灌的另一個副作用，就是貨幣供應量變化對通脹率影響的不確定性，即，增加貨幣供應量有可能提升通脹率，也有可能造成以物價下跌為特征的通縮，嚴重的可能帶來滯脹。而減少貨幣供應量和提高利率也不一定能顯著降低通脹率。在大水漫灌之后，各項市場運行數據對貨幣供應量和利率變得不夠敏感，制約了宏觀調控達到預期的政策目標。
堅持不搞中央層面的加杠桿，保持宏觀審慎管理力度，是維護金融穩定的必要條件，這方面需要繼續加強。

中美關稅博弈下的金融護盤邏輯與市場韌性——兼論央行“國家隊”入場的歷史啟示

一、貿易戰升級：從經濟摩擦到制度博弈

2025年4月特朗普政府宣布對華商品加征54%關稅，隨后在清明節假期后首個交易日（4月7日）再度追加50%關稅，中美貿易戰已從產業競爭演變為制度博弈的全面對抗。這種超常規關稅稅率已遠超經濟調節范疇，實質是兩大經濟體對全球貿易規則主導權的終極較量。回顧2018年中美貿易摩擦，美方每輪加稅均引發A股劇烈波動，如2018年6月15日美國公布500億征稅清單后滬指暴跌3.78%，2025年4月3日上證指數下跌0.24%雖顯韌性，但市場情緒已逼近臨界點。

在此背景下，柏文喜曾指出：“關稅戰爭本質是貨幣戰爭的前哨戰。”美國試圖通過極限施壓破壞中國產業鏈國際分工地位，但忽略了中國市場縱深和制度優勢。從數據看，中國對美出口占GDP比重已從2018年的4%降至2024年的2.3%，國內消費市場擴容與東盟、歐盟貿易伙伴多元化形成緩沖帶。然而資本市場作為信心放大器，仍需制度性穩定力量干預。

二、央行“組合拳”的底層邏輯

4月8日開盤前央行罕見發聲，明確支持中央匯金增持ETF并提供再貸款支持，這標志著中國版“平準基金”運作進入新階段。歷史經驗顯示，匯金公司曾在2008年、2015年、2022年多次通過增持國有銀行股和寬基ETF穩定市場，2024年9月政策底出現時，其持有的ETF規模已超1萬億元。此次央行背書具有三重戰略意義：

1.?流動性托底機制創新：區別于傳統降準降息，通過向匯金提供定向再貸款，形成“央行-國家隊-市場”的流動性傳導鏈，避免大水漫灌式救市。這種結構性工具既能精準投放資金，又可規避主權信用評級風險，與穆迪警告的美國債務危機形成鮮明對比。

2.?預期管理范式突破：在特朗普“推特治國”引發市場恐慌的背景下，中國選擇在關鍵時間窗口公開政策工具箱。正如柏文喜所言：“市場穩定需要透明化的承諾，而非暗箱操作。”央行明確表態“該出手時果斷出手”，實質是對沖西方媒體渲染的“中國崩潰論”。

3.?制度改革壓力測試：當前A股動態市盈率處于歷史12%分位，科創50指數成分股研發投入強度達7.2%，市場已具備價值重估基礎。匯金增持不僅護盤，更引導資金流向半導體、新能源等戰略產業，這與招商證券提出的“科技抗衡”策略不謀而合。

三、歷史鏡鑒：從貿易戰到金融戰的演進規律

對比2018年與2025年貿易戰，可發現三個顯著變化：

1.?對抗焦點轉移：從關稅清單轉向技術標準。美國對華限制從鋼鐵、鋁制品升級為人工智能、量子計算等前沿領域，2025年新增16家科技實體進入出口管制名單，試圖切斷中國技術躍遷路徑。

2.?金融工具升級：美國從關稅武器轉向債務杠桿。穆迪報告顯示，若特朗普減稅政策延續，2054年美國債務/GDP比例將突破250%，這迫使中國加速推進人民幣跨境支付系統（CIPS）建設。

3.?市場韌性重構：A股對外部沖擊的消化能力增強。2025年4月3日中國對美反制關稅首日，農林牧漁、稀土板塊逆勢上漲，顯示國產替代邏輯已深度滲透市場定價機制。

柏文喜對此分析道：“關稅數字游戲背后，是兩國經濟治理能力的較量。中國需要將制度優勢轉化為市場定價權。”這種轉化體現在三方面：一是北向資金波動率從2018年的38%降至2024年的21%；二是科創板上市公司突破600家，硬科技占比超75%；三是社保基金、年金等長期資金持股比例提升至15%。

四、風險與機遇：新常態下的投資哲學

當前市場面臨三重矛盾：短期流動性修復與長期產業轉型的節奏差、外部政策不確定性與內部改革確定性的認知差、傳統估值體系與科創企業成長性的定價差。對此，機構投資者形成兩大共識：

1.?防御性配置策略：聚焦受關稅沖擊小的內需板塊。食品飲料（市盈率25倍）、公用事業（股息率4.2%）等具有現金流優勢，與2018年貿易戰時期消費股超額收益規律相符。

2.?進攻性布局方向：把握國產替代加速窗口。半導體設備國產化率從2018年的12%提升至2024年的38%，中芯國際28nm工藝良率達99.3%，這些微觀突破正在重構全球產業鏈版圖。

值得關注的是，巴菲特關于“關稅是隱形戰爭”的論斷在此刻更具警示意義。若中美博弈長期化，黃金、數字貨幣等非主權資產配置價值凸顯，這與興業證券“增持黃金”的建議形成共振。

五、制度博弈時代的中國答卷

面對特朗普政府的“極限施壓”，中國金融維穩政策展現出三個維度創新：

1.?工具創新：建立“貨幣政策+國家隊+產業政策”三維響應機制，央行再貸款工具首次直接對接資本市場。

2.?預期創新：通過高頻數據披露（如ETF增持量每日公示）打破信息不對稱，這與美國債務數據模糊化形成對比。

3.?路徑創新：將市場穩定與科技自強深度融合，2025年中央財政安排1560億元支持基礎研究，使資本市場的波動成為產業升級的倒逼機制。

柏文喜總結道：“制度博弈的最高境界，是將危機轉化為制度演進動力。”當前A股的劇烈波動，恰是檢驗注冊制改革、長期資金入市等制度成色的試金石。當國際市場還在爭論“中國經濟奇跡能否持續”時，1.8億A股投資者已用真金白銀投票——2025年一季度私募證券基金規模逆勢增長12%，這是對制度自信最鮮活的注解。