中概股大漲，騰訊市值突破5萬億

最近這半年來，美股的走勢確實讓人有些看不懂，特朗普不斷挑起關(guān)稅戰(zhàn)，但是股市自四月那次大跌之后，依然還是漲了又漲，要說降息的預(yù)期吧，現(xiàn)在九月降息的呼聲是很大，但是說到底依然還是沒落地。中概股的大漲很明顯，最主要的原因還是特朗普宣布跟中國的關(guān)稅戰(zhàn)休戰(zhàn)時間又延期了，說明又有一段時間的喘息機(jī)會，眼下的風(fēng)險排除，中概股自然會漲，只不過關(guān)稅問題、中美關(guān)系問題就像利劍懸在頭頂，不知道哪天就會落下來。

近日，摩根士丹利表示，今年7月，外資加速流入中國股票市場，而夏季過后，外資的流入趨勢可能會加速，原因是監(jiān)管機(jī)構(gòu)努力提高股東回報、中國股票市場估值具備吸引力以及美國降息預(yù)期不斷上升，吸引了更多投資者。報告稱，7月份，多頭基金向中國股票市場注入了27億美元，較6月份的12億美元凈流入進(jìn)一步加速。

居民的銀行儲蓄有持續(xù)流向股市債市的趨勢，A 股還有機(jī)會大漲。
這個趨勢有如下幾個理由：一是低利率政策和貨幣供應(yīng)量的大幅增加；二是實體產(chǎn)業(yè)投資的利潤回報率降低并且有進(jìn)一步走低的可能；三是當(dāng)前股市的短期回報率得到加強(qiáng)，短線投資量價均上揚(yáng)；四是對政策性支持的預(yù)期較好，市場信心較為穩(wěn)固；五是銀行理財產(chǎn)品收益率的波動性和不確定性在增加，削弱了銀行理財產(chǎn)品的吸引力；六是外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境沖突的風(fēng)險已經(jīng)緩解或者正在消弭，我國戰(zhàn)勝不確定性挑戰(zhàn)的能力較強(qiáng)，能夠維持經(jīng)濟(jì)金融的穩(wěn)健運(yùn)行。

“5萬億”背后：中概股狂歡、騰訊新高與懸而未決的關(guān)稅迷霧

美東時間周三，納斯達(dá)克中國金龍指數(shù)飆升2%，騰訊控股ADR更以逾7%的漲幅刷新四年高位，市值一舉突破5萬億元人民幣大關(guān)。這一夜，華爾街的燈火為中概股而亮，但狂歡的香檳泡沫之下，是業(yè)績、資金、情緒與地緣政治多重力量的激烈碰撞。

一、業(yè)績是底色：騰訊“超預(yù)期”的含金量

8月13日盤后，騰訊控股交出了一份堪稱驚艷的二季報：收入1845億元，同比增長15%，超出市場一致預(yù)期1789.4億元；凈利潤556.3億元，同比增長17%。在宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率放緩、游戲行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，這樣的增長顯得尤為珍貴。

拆解財報，三大引擎功不可沒：
- 游戲業(yè)務(wù)在海外市場的強(qiáng)勁表現(xiàn)抵消了國內(nèi)增長放緩的壓力，《PUBG Mobile》《Honor of Kings》國際版持續(xù)霸榜；
- 廣告業(yè)務(wù)受益于視頻號商業(yè)化加速，二季度廣告收入同比增長19%，成為最大驚喜；
- 金融科技與企業(yè)服務(wù)在支付場景修復(fù)、云服務(wù)降本增效的推動下，毛利率顯著改善。

更關(guān)鍵的是，騰訊宣布將加大回購力度，2024年回購規(guī)模至少翻倍至超1000億港元。在港股市場流動性偏緊的當(dāng)下，這一舉措無異于向市場注入強(qiáng)心劑——管理層用真金白銀告訴投資者：我們不僅賺錢，更愿意與股東分享成長。

二、資金是推手：外資“回流”的底層邏輯

摩根士丹利的報告揭示了一個容易被忽視的細(xì)節(jié)：7月多頭基金向中國股票市場凈流入27億美元，環(huán)比6月的12億美元翻倍。這背后，是三重吸引力的共振：

1. 估值洼地：滬深300指數(shù)市盈率不足12倍，處于近十年10%分位，而標(biāo)普500指數(shù)市盈率已超21倍；
2. 政策紅利：從“國九條”強(qiáng)化分紅監(jiān)管，到證監(jiān)會擬延長交易時間、降低交易費用，監(jiān)管層正系統(tǒng)性地提升A股股東回報；
3. 美元走弱預(yù)期：美聯(lián)儲9月降息概率一度升至90%，美元指數(shù)從106高位回落至103附近，新興市場資產(chǎn)迎來喘息窗口。

值得注意的是，此次外資流入以多頭基金為主，而非此前主導(dǎo)中概股波動的對沖基金。這意味著資金屬性更“長情”，對基本面和估值的考量權(quán)重更高，也解釋了為何業(yè)績超預(yù)期的騰訊能成為領(lǐng)漲龍頭。

三、情緒是放大器：關(guān)稅“休戰(zhàn)”的邊際效應(yīng)

特朗普在社交媒體上的一句“延期關(guān)稅戰(zhàn)”，讓納斯達(dá)克中國金龍指數(shù)單日振幅超3%。這種對地緣政治消息的過度敏感，恰恰反映了中概股投資者的集體心理：風(fēng)險溢價過高后的報復(fù)性修復(fù)。

回顧過去半年，中概股在“關(guān)稅疑云”中經(jīng)歷了三輪殺跌：
- 4月，特朗普揚(yáng)言對華加征60%關(guān)稅，金龍指數(shù)兩周回撤15%；
- 6月，拜登政府?dāng)M限制對華高科技投資，中概股再度承壓；
- 7月，美國會議員提案將中概股退市期限提前至2025年，引發(fā)恐慌。

每一次危機(jī)，都讓中概股的估值向下?lián)舸┮粋€臺階。當(dāng)“休戰(zhàn)”消息傳來，壓抑已久的做多情緒瞬間爆發(fā)——這與其說是對關(guān)稅問題的樂觀，不如說是對“最壞時刻已過”的押注。正如一位華爾街交易員所言：“我們交易的不是關(guān)稅本身，而是關(guān)稅的不確定性。”

四、隱憂未散：狂歡背后的三重陰影

1. 關(guān)稅達(dá)摩克利斯之劍

特朗普的“延期”本質(zhì)上是選舉策略的權(quán)宜之計。隨著美國大選臨近，對華強(qiáng)硬仍是兩黨共識。若9月美聯(lián)儲降息后美元流動性改善，特朗普可能重新?lián)]舞關(guān)稅大棒以轉(zhuǎn)移國內(nèi)矛盾。歷史經(jīng)驗顯示，2018-2019年關(guān)稅戰(zhàn)期間，中概股估值一度較美股折價40%。

2. 盈利可持續(xù)性考驗

騰訊的游戲業(yè)務(wù)面臨《原神》《崩壞》等競品的分流，視頻號廣告的貨幣化率能否持續(xù)提升存疑；更嚴(yán)峻的是，騰訊投資的數(shù)百家初創(chuàng)企業(yè)正經(jīng)歷估值縮水，未來或面臨減值壓力。二季度財報顯示，其“公允價值變動收益”同比驟降72%，已是預(yù)警信號。

3. 外資流動的脆弱性

當(dāng)前27億美元的流入，僅占外資持有A股市值（約2.8萬億元）的0.6%。一旦美國通脹反彈導(dǎo)致降息預(yù)期逆轉(zhuǎn)，或地緣沖突升級，外資可能迅速轉(zhuǎn)向。2022年俄烏沖突期間，MSCI新興市場指數(shù)兩周內(nèi)遭外資撤離超200億美元，殷鑒不遠(yuǎn)。

五、長期視角：5萬億市值的“錨”在哪里？

騰訊的5萬億市值，需要回答一個根本問題：中國互聯(lián)網(wǎng)的“第二增長曲線”何在？
- To B業(yè)務(wù)：騰訊云市場份額已被阿里云、華為云反超，AI大模型投入巨大但商業(yè)化路徑模糊；
- 國際化：微信海外用戶不足2億，遠(yuǎn)低于TikTok的15億，文化壁壘難以突破；
- 新賽道：全真互聯(lián)網(wǎng)、腦機(jī)接口等前沿領(lǐng)域，騰訊雖有布局，但離貢獻(xiàn)收入尚需數(shù)年。

相比之下，蘋果市值突破3萬億美元的底氣在于iPhone、服務(wù)、MR的三級火箭清晰可見。騰訊若要站穩(wěn)5萬億，必須證明其不僅是“中國的騰訊”，更是“世界的騰訊”。

六、結(jié)語：在不確定中尋找確定

中概股的這次大漲，是業(yè)績、資金與情緒的一次完美共振，但共振之后，市場終將回歸基本面。對于投資者而言，需警惕“關(guān)稅休戰(zhàn)”敘事下的過度樂觀，更應(yīng)關(guān)注騰訊能否持續(xù)創(chuàng)造超越預(yù)期的現(xiàn)金流。

畢竟，在華爾街的狂歡派對上，音樂停止時，只有業(yè)績才是最后的外套。

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