12月CPI同比上漲0.8%

2025 年 12 月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)再次釋放積極信號(hào)，CPI 同比、環(huán)比雙雙溫和上漲，疊加 12 月 PMI 指數(shù)同步重返擴(kuò)張區(qū)間的利好支撐，資本市場(chǎng)信心顯著升溫，上證指數(shù)順勢(shì)站上 4100 點(diǎn)關(guān)口。

不過(guò)，12月0.8% 的 CPI 同比漲幅為全年最高，卻仍低于全年 2% 左右的年度預(yù)期目標(biāo)，反映出有效需求仍需時(shí)間提振。當(dāng)前，即將發(fā)布的 12 月就業(yè)數(shù)據(jù)將成為關(guān)鍵觀察點(diǎn)。根據(jù)人社部數(shù)據(jù)，1—11 月全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率均值為 5.2%，11 月單月穩(wěn)定在 5.1%，重點(diǎn)群體就業(yè)保持平穩(wěn)。

如果 12 月失業(yè)率延續(xù)下行態(tài)勢(shì)，將進(jìn)一步釋放居民消費(fèi)潛力，形成就業(yè)與消費(fèi)的良性循環(huán)。這不僅可以鞏固經(jīng)濟(jì)修復(fù)動(dòng)能，更能為 2026 年 “十五五” 開(kāi)局之年的高質(zhì)量發(fā)展注入信心。

提高資源在產(chǎn)業(yè)運(yùn)行中使用的密集度，用資源密集促進(jìn)技術(shù)密集，推動(dòng)資源市場(chǎng)配置價(jià)格上升。
在產(chǎn)品更新?lián)Q代速度加快的大趨勢(shì)下，一種產(chǎn)品的使用周期通常會(huì)縮短，如果在生產(chǎn)制造時(shí)增加資源運(yùn)用的密集度，肯定會(huì)因?yàn)楫a(chǎn)品加快更新而造成資源浪費(fèi)。技術(shù)密集通常需要密集使用資源，特別是稀缺資源的配置率較高，這是保持產(chǎn)品高質(zhì)量高性能的必備。只有產(chǎn)業(yè)鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)了價(jià)格聯(lián)動(dòng)式的提高，全社會(huì)的物價(jià)才有可能普遍的、明顯的上漲，這就需要從生產(chǎn)端的源頭，也就是原材料價(jià)格的漲價(jià)開(kāi)始發(fā)力。在技術(shù)投資回報(bào)率上也需要提高專(zhuān)利和無(wú)形資產(chǎn)的應(yīng)用估值，讓技術(shù)擁有者獲得更多現(xiàn)金回報(bào)（或者是薪酬）。在銷(xiāo)售端，可以把物流成本、物業(yè)購(gòu)置或者租賃成本、人員薪酬、廣告等營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用，一并提高加成納入零售價(jià)格。對(duì)于金融商貿(mào)文旅等第三產(chǎn)業(yè)或者服務(wù)業(yè)，增加手續(xù)費(fèi)，提高服務(wù)中介提成比例，借此提高三產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格。
貨物貿(mào)易側(cè)重成本管理，服務(wù)貿(mào)易側(cè)重收費(fèi)等次，越是高效和有質(zhì)量保證的產(chǎn)品或者服務(wù)，就越要提高成本并增加收費(fèi)。
全社會(huì)生產(chǎn)和服務(wù)價(jià)格提升到一個(gè)較高的水平之后，收入、消費(fèi)、投資的良性循環(huán)就會(huì)順暢的展開(kāi)。居民的工資收入和財(cái)產(chǎn)性收入都會(huì)顯著增加，消費(fèi)旺盛，投資路徑豐富，勞動(dòng)報(bào)酬率大幅改善，經(jīng)濟(jì)體系就快速高效的運(yùn)轉(zhuǎn)起來(lái)，大家參與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的熱情就會(huì)高漲。
國(guó)家越來(lái)越富強(qiáng)，人民越來(lái)越富裕，生活越來(lái)越幸福！

0.8%的CPI背后：別把“溫和通脹”當(dāng)成宏觀調(diào)控的終點(diǎn)站——兼論“數(shù)字幻覺(jué)”與制度根基的再平衡

“12月CPI同比上漲0.8%，全年最高卻仍未觸碰2%警戒線(xiàn)”，一條看似平淡的通脹數(shù)據(jù)，卻在歲末的資本市場(chǎng)激起千層浪：上證指數(shù)借勢(shì)站上4100點(diǎn)，券商首席連夜高喊“再通脹交易已至”，甚至已有賣(mài)方把2026年GDP增速預(yù)期上調(diào)至6%。但歷史經(jīng)驗(yàn)反復(fù)提示，當(dāng)宏觀指標(biāo)與資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)“溫差”時(shí)，最容易被忽視的恰是那條決定周期長(zhǎng)度的“暗線(xiàn)”——制度成本與微觀激勵(lì)。本文試圖提醒：如果把0.8%的CPI同比漲幅簡(jiǎn)單等同于“需求復(fù)蘇”，進(jìn)而放松對(duì)結(jié)構(gòu)性改革與逆周期制度的夯實(shí)，那么宏觀調(diào)控極易滑向“刻舟求劍”式的數(shù)字幻覺(jué)。

一、0.8%的“溫差”：數(shù)據(jù)鏡像與體感斷裂

1. 城鄉(xiāng)、板塊分化暗示需求仍淺

城市0.9%、農(nóng)村0.6%的剪刀差，創(chuàng)2021年以來(lái)新低，意味著縣域消費(fèi)修復(fù)依舊滯后；服務(wù)價(jià)格僅漲0.6%，遠(yuǎn)低于疫情前三年均值2.4%，表明接觸型消費(fèi)只是“恢復(fù)性補(bǔ)缺”而非“擴(kuò)張性升級(jí)”。

2. “全年持平”的CPI與M2高增形成反差

2025年M2同比增速仍高達(dá)9.8%，社融存量增速10.5%，貨幣與價(jià)格背離程度僅次于2015—2016年“供給側(cè)改革”前夕。大量流動(dòng)性沉淀在提前還貸、理財(cái)產(chǎn)品與“債牛”交易，而非進(jìn)入實(shí)體商品與服務(wù)循環(huán)，說(shuō)明需求端對(duì)貨幣刺激的邊際彈性已大幅下降。

3. 資產(chǎn)價(jià)格與實(shí)體價(jià)格的“冰火”映射

上證指數(shù)全年上漲18%，滬深300指數(shù)上漲22%，而核心CPI僅0.7%，二者差值刷新2014年以來(lái)峰值。上一輪出現(xiàn)類(lèi)似裂口是2019年4月，隨后便是包商事件與貿(mào)易摩擦疊加下的增長(zhǎng)下探。歷史不會(huì)簡(jiǎn)單重復(fù)，卻足以警示“通脹缺席下的牛市”往往對(duì)應(yīng)著風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)對(duì)政策期權(quán)的過(guò)度定價(jià)，而非盈利驅(qū)動(dòng)的基本面反轉(zhuǎn)。

二、需求不足的“制度面”根源：四條斷層線(xiàn)

1. 財(cái)政—金融—產(chǎn)業(yè)的“時(shí)滯錯(cuò)配”

2025年廣義財(cái)政脈沖（財(cái)政赤字+專(zhuān)項(xiàng)債+政策性金融）高達(dá)8.7個(gè)百分點(diǎn)，但基建投資增速僅4.9%，大量資金沉淀在“項(xiàng)目等批文”“批文等用地”環(huán)節(jié)。財(cái)政乘數(shù)下降的背后，是土地、環(huán)評(píng)、能耗等制度性審批仍沿用“GDP錦標(biāo)賽”時(shí)期的高門(mén)檻，導(dǎo)致“錢(qián)到不了工地”。

2. 就業(yè)—收入—消費(fèi)的“預(yù)期斷層”

11月調(diào)查失業(yè)率5.1%，但16—24歲青年失業(yè)率仍達(dá)14.3%，且高校畢業(yè)生人數(shù)2026年將再增82萬(wàn)。青年高失業(yè)率不僅直接壓制邊際消費(fèi)傾向，更通過(guò)“啃老”效應(yīng)反向擠壓中年群體的預(yù)防性?xún)?chǔ)蓄。

3. 國(guó)企—民企的“融資落差”

2025年國(guó)企產(chǎn)業(yè)債加權(quán)發(fā)行利率2.85%，民企仍高達(dá)5.93%，超過(guò)120家發(fā)債民企全年凈融資額為負(fù)。需求端政策再多，若不能修復(fù)民營(yíng)企業(yè)“投資—盈利—再投資”的現(xiàn)金流閉環(huán)，只會(huì)出現(xiàn)“財(cái)政單兵突進(jìn)、民間資本原地觀望”的跛腳復(fù)蘇。

4. 房地產(chǎn)“過(guò)渡性制度真空”

一線(xiàn)城市“認(rèn)房不認(rèn)貸”全面落地，但“帶押過(guò)戶(hù)”“存量房貸利率下調(diào)”仍停留在“鼓勵(lì)”層面，導(dǎo)致二手房流動(dòng)性被鎖定。2025年居民按揭早償率仍維持22%高位，每提前還貸1元，即對(duì)應(yīng)約0.7元的信用派生消失，貨幣乘數(shù)被動(dòng)收縮。

三、逆周期調(diào)節(jié)的“制度型”框架：超越價(jià)格數(shù)字的三把鑰匙

1. 財(cái)政端：從“總量擴(kuò)張”到“乘數(shù)再造”
——推動(dòng)“項(xiàng)目池”前置改革：由發(fā)改委牽頭，建立跨省域的“重大項(xiàng)目預(yù)審批”綠色通道，把環(huán)評(píng)、能評(píng)、水評(píng)多評(píng)合一，平均壓縮開(kāi)工前周期6個(gè)月；
——擴(kuò)大“青年就業(yè)財(cái)政”占比：將中央財(cái)政補(bǔ)貼與地方專(zhuān)項(xiàng)債額度掛鉤，要求2026年所有新增項(xiàng)目用工中，35歲以下崗位不低于40%，用“就業(yè)績(jī)效”置換“投資額度”。

2. 貨幣端：從“數(shù)量寬松”到“結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)”
——設(shè)立“民企債券中央增信池”，由央行再貸款提供初始資金，對(duì)符合科創(chuàng)、綠色、小微三大標(biāo)簽的民企債給予80%信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋?zhuān)繕?biāo)把民企發(fā)債利差壓縮至100bp以?xún)?nèi)；
——盡快落地“存量房貸再融資”工具，允許銀行以更低利率置換按揭，同時(shí)央行對(duì)銀行凈息差損失給予定向降準(zhǔn)補(bǔ)償，既阻斷提前還貸潮，又釋放可支配現(xiàn)金流。

3. 制度端：從“短期刺激”到“長(zhǎng)期預(yù)期”
——以“非經(jīng)濟(jì)性罰款”改革為切口，全面清理面向個(gè)體工商戶(hù)、小微企業(yè)的行政罰沒(méi)事項(xiàng)，2026年6月底前實(shí)現(xiàn)“零罰款清單”全國(guó)統(tǒng)一；
——加快“戶(hù)籍—社保—公積金”三卡合一，讓2.86億農(nóng)民工在工作地“可繳可轉(zhuǎn)可提”，把“市民化”從口號(hào)變成消費(fèi)函數(shù)里的持久收入。

四、歷史鏡鑒：那些“低通脹幻覺(jué)”的結(jié)局

1. 2013年歐元區(qū)：CPI一度跌至0.7%，德拉吉果斷推出“負(fù)利率+TLTRO”，但南歐國(guó)家未能同步推進(jìn)勞動(dòng)力市場(chǎng)改革，導(dǎo)致2014—2015年“三底衰退”（增長(zhǎng)底、價(jià)格底、銀行底）。
2. 2016年中國(guó)：PPI轉(zhuǎn)正前夕，CPI僅1.3%，政策部門(mén)誤判“需求不足”已解除，供給側(cè)改革重心轉(zhuǎn)向“去產(chǎn)能”單兵突進(jìn)，結(jié)果2018年遭遇貿(mào)易摩擦與民企“融資斷崖”。
3. 1990年代日本：資產(chǎn)泡沫破裂后，CPI長(zhǎng)期在0—1%徘徊，政府15年推出14輪財(cái)政刺激，但銀行壞賬、企業(yè)“僵尸化”問(wèn)題被拖延，最終陷入“失去二十年”。

三條海外經(jīng)驗(yàn)共同指向：當(dāng)價(jià)格低迷只是結(jié)構(gòu)性問(wèn)題的“表征”，若缺乏“制度性出清+資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)”，任何數(shù)量型刺激都會(huì)淪為“推繩子”。

五、面向“十五五”的再平衡：把CPI還給市場(chǎng)，把制度留給改革

1. 放棄“CPI數(shù)字達(dá)標(biāo)”的年度執(zhí)念

把2%—3%的通脹目標(biāo)改為“滾動(dòng)三年區(qū)間”，允許在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期出現(xiàn)1%—4%的寬幅波動(dòng)，為結(jié)構(gòu)性改革贏得時(shí)間，避免“為了數(shù)字好看”而強(qiáng)打“強(qiáng)心針”。

2. 建立“就業(yè)—工資—消費(fèi)”實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)儀表盤(pán)

由統(tǒng)計(jì)局、央行、人社部共享大數(shù)據(jù)，按周發(fā)布“新增招聘指數(shù)”“在職培訓(xùn)補(bǔ)貼使用率”“靈活就業(yè)社保參保率”三項(xiàng)高頻指標(biāo)，把政策重心從“事后CPI”前移到“事前就業(yè)”。
3. 讓地方政府從“GDP競(jìng)賽”轉(zhuǎn)向“制度供給競(jìng)賽”

中央對(duì)地方考核新增“制度成本降低率”——用行政審批時(shí)間、非稅收入占比、中小企業(yè)投訴率等可量化指標(biāo)，替代“投資規(guī)模”這一單一維度，激勵(lì)地方政府把“放管服”真正做成“放到位、管得住、服務(wù)好”。

結(jié)語(yǔ)

0.8%的CPI同比漲幅，既不是通縮深淵，也非再通脹起點(diǎn)，它只是一面鏡子：鏡子里，我們看到的是流動(dòng)性充裕與需求不足的并存，是資產(chǎn)價(jià)格狂歡與實(shí)體投資乏力的反差，更是制度供給滯后與微觀激勵(lì)不足的斷層。宏觀調(diào)控的終極目標(biāo)，不是把鏡子擦得锃亮，而是把鏡子照出的裂痕一點(diǎn)點(diǎn)修補(bǔ)。倘若我們能以0.8%為起點(diǎn)，用財(cái)政乘數(shù)再造、貨幣結(jié)構(gòu)重塑、制度成本減負(fù)三把鑰匙，打開(kāi)就業(yè)—收入—消費(fèi)的良性循環(huán)，那么2026年“十五五”開(kāi)局才能真正擺脫“數(shù)字幻覺(jué)”，走向“質(zhì)量?jī)?nèi)生”。否則，即便明年CPI“僥幸”站上2%，也只不過(guò)是又一次“刻舟求劍”的輪回。