Coinbase即將面對(duì)幣圈寒冬

堅(jiān)持到底

Coinbase的聯(lián)合創(chuàng)始人及首席執(zhí)行官布賴恩·阿姆斯特朗已經(jīng)多次經(jīng)歷過幣圈的“冬天”。圖片來源：WINNI WINTERMEYER, REDUX PICTURES

《財(cái)富》美國500強(qiáng)

●說到Coinbase，這家公司曾經(jīng)在幣圈創(chuàng)下過多個(gè)第一。

這家公司是在十年前成立的，當(dāng)時(shí)它也是美國第一批搞虛擬貨幣的新創(chuàng)企業(yè)之一。2017年，它成了幣圈里的第一家“獨(dú)角獸”公司，估值達(dá)到16億美元。2021年，它成了第一家在納斯達(dá)克（Nasdaq）上市的虛擬貨幣交易所。你的親朋好友想投資虛擬貨幣，八成也會(huì)先找到Coinbase。它也是第一家花費(fèi)幾百萬美元在“超級(jí)碗”（Super Bowl）上打廣告，而且直接粘上了自家應(yīng)用程序的二維碼的公司。這個(gè)廣告播出之后，瞬間為應(yīng)用程序引流2,000多萬的訪客，導(dǎo)致它的網(wǎng)站都被堵塞了。

對(duì)了，就在今年，Coinbase還成了第一家躋身《財(cái)富》美國500強(qiáng)的虛擬貨幣公司。

作為第一個(gè)吃螃蟹的人，Coinbase也具有很多先發(fā)優(yōu)勢(shì)。例如，Coinbase是目前美國交易量最大的虛擬貨幣交易所。它的聯(lián)合創(chuàng)始人和最大股東布賴恩·阿姆斯特朗（Brian Armstrong）的資產(chǎn)凈值已經(jīng)接近30億美元。初期為它注資的一些風(fēng)投也得到了豐厚的回報(bào)，比如安德森-霍洛維茨公司（Andreessen Horowitz）和聯(lián)合廣場(chǎng)風(fēng)投（Union Square Ventures）等等。有些股東甚至還成立了自己的虛擬貨幣主題基金，希望能夠找到幣圈中的下一個(gè)Coinbase。

不過，Coinbase今年一季度的業(yè)績卻讓華爾街的不少人跌破眼鏡。Coinbase的利潤一向是非常亮眼的，今年一季度卻出現(xiàn)巨虧，虧損額達(dá)到4.3億美元。它的月交易用戶（也是衡量用戶活動(dòng)的黃金指標(biāo)）也從2021年四季度的1,140萬縮水至920萬。Coinbase表示，公司預(yù)計(jì)第二季度將同樣不容樂觀。從年初到現(xiàn)在，該公司的股價(jià)已經(jīng)從最高點(diǎn)的252美元暴跌至67美元，跌幅達(dá)到73%。

對(duì)于一家習(xí)慣了事事都要爭第一的公司來說，這可以說是一個(gè)驚天逆轉(zhuǎn)。

更糟糕的是，就在客戶們紛紛逃離的同時(shí)，競(jìng)爭對(duì)手們卻在伺機(jī)而動(dòng)。幣圈大佬薩姆·班克曼—弗里德（Sam Bankman-Fried）也在美國創(chuàng)辦了一個(gè)一站式虛擬貨幣交易平臺(tái)FTX，而且現(xiàn)在還在向證券轉(zhuǎn)型。全球最大的虛擬貨幣交易所幣安（Binance）在美國的分支機(jī)構(gòu)也已經(jīng)成立，并且將自己打造成了一個(gè)低費(fèi)用的交易平臺(tái)。甚至連在線股票交易平臺(tái)羅賓漢（Robinhood）也在今年5月表示，該平臺(tái)將開設(shè)虛擬貨幣和非同質(zhì)化代幣（NFT）賬戶。隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，我們明顯能夠看出，Coinbase并不像那些業(yè)務(wù)多元化的工業(yè)和服務(wù)業(yè)企業(yè)那樣具有較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。只有在客戶瘋狂追捧虛擬貨幣的時(shí)候，它才會(huì)化身成一臺(tái)暴利的賺錢機(jī)器。Coinbase有90%的收益都是這么來的。但是在最近6個(gè)月里，比特幣（Bitcoin）的幣值下跌了46%，以太幣（Ether）下跌了53%。像泰達(dá)幣（Tether）這種所謂的“穩(wěn)定幣”也失去了與美元掛鉤的能力。還有一些虛擬貨幣，例如算法穩(wěn)定幣Terra及其代幣Luna幣已經(jīng)徹底砸盤。可以說，最近半年，幣圈遭到了一輪血洗。Coinbase自然也無法幸免。

面對(duì)這種情況，投資者們自然而然地發(fā)出了靈魂拷問：虛擬貨幣還有救嗎？就算答案是肯定的，它又能夠在主流化的道路上走多遠(yuǎn)？Coinbase又可以從中切下多大一塊蛋糕？以前Coinbase也被問到過這個(gè)問題—比如在2018年的時(shí)候，虛擬貨幣也曾經(jīng)歷過一波寒冬，有些人預(yù)測(cè)Coinbase將會(huì)倒閉。對(duì)此，Coinbase的首席運(yùn)營官埃米莉·崔（Emilie Choi）在財(cái)報(bào)會(huì)議上說：“我們的地位仍然是穩(wěn)健的，我們的資債情況也很健康。以前我們也經(jīng)歷過幾次市場(chǎng)下行，但之后我們每次都會(huì)變得更強(qiáng)大。”阿姆斯特朗也引用了股神沃倫·巴菲特（Warren Buffett）的名言“別人恐懼我貪婪”。只不過眾所周知，巴菲特本人對(duì)虛擬貨幣一直是持懷疑態(tài)度的。

●阿姆斯特朗第一次聽說比特幣是在2010年的寒假。當(dāng)時(shí)他正在圣何塞老家的父母家里，他偶然在網(wǎng)上看到中本聰（Satoshi Nakamoto）寫的那本神秘白皮書。那時(shí)一個(gè)比特幣的價(jià)格還不到1美元。阿姆斯特朗在2021年參加的一個(gè)播客中回憶道：“當(dāng)我看到比特幣白皮書時(shí)，我的想法是：‘哇，這好像就是下一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)。’我們能不能在這個(gè)技術(shù)基礎(chǔ)上，打造一個(gè)更自由、更全球化的金融系統(tǒng)呢？”

阿姆斯特朗從此對(duì)虛擬貨幣產(chǎn)生了興趣。2011年年底，也就是他在愛彼迎（Airbnb）當(dāng)工程師的時(shí)候，他每天晚上下班后，都要再寫四五個(gè)小時(shí)的代碼，這些代碼就是Coinbase的前身。“我簡直控制不住自己想做這件事情的欲望。”他后來回憶道。后來，阿姆斯特朗給初代產(chǎn)品起名為BitBank，一開始，這個(gè)產(chǎn)品只是想給用戶提供一種安全的比特幣存儲(chǔ)方式，這樣就不至于發(fā)生用戶因?yàn)橥?4位私鑰而再也打不開比特幣賬戶的事情了。這能夠說是虛擬貨幣從細(xì)分市場(chǎng)走向大眾化的一種嘗試。不過，阿姆斯特朗很快發(fā)現(xiàn)了一個(gè)更大的問題——存儲(chǔ)方式安全不安全，這對(duì)人們并不重要，因?yàn)榇蠹疑踔琳也坏揭环N方便的渠道來購買比特幣。因此，到了2012年年底，阿姆斯特朗和另一位創(chuàng)始人、高盛集團(tuán)（Goldman Sachs）的前交易員弗雷德·埃爾扎姆（Fred Ehrsam）又在Coinbase上添加了“購買比特幣”功能。

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Coinbase遭遇重創(chuàng)

隨著虛擬貨幣逐漸進(jìn)入大眾視野，Coinbase也迎來了驚人的增長。但是由于最近一段時(shí)間，用戶對(duì)虛擬貨幣逐漸“退燒”，Coinbase的股價(jià)也出現(xiàn)了暴跌。

這款產(chǎn)品一經(jīng)推出便大獲成功，用戶很快被這個(gè)應(yīng)用程序的流暢性所吸引，它讓投資虛擬貨幣更像是買賣股票，從而褪去了區(qū)塊鏈技術(shù)自帶的一股神秘感。到2013年12月，Coinbase上已經(jīng)有了65萬多個(gè)比特幣錢包。風(fēng)投家很快對(duì)它產(chǎn)生了興趣，它在2013年的5月和12月分別完成了A輪和B輪融資，兩輪合計(jì)融得3,000萬美元。根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)普爾全球市場(chǎng)情報(bào)公司（S&P Global Market Intelligence）的數(shù)據(jù)，它的投資者不乏風(fēng)投界的一些知名大佬，例如安德森-霍洛維茨公司等（它目前是Coinbase的第三大股東）。安德森-霍洛維茨公司的克里斯·狄克遜（Chris Dixon）曾經(jīng)在一篇博文中指出：“比特幣是互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)機(jī)制的第一個(gè)值得肯定的嘗試。但是要想得到廣泛普及，比特幣還需要一個(gè)殺手級(jí)應(yīng)用程序，就像網(wǎng)頁瀏覽器之于HTTP，郵件客戶端之于SMTP一樣。”而Coinbase恰恰有這個(gè)潛力。在這方面，Coinbase表現(xiàn)得也很有遠(yuǎn)見，它并沒有與監(jiān)管機(jī)構(gòu)躲貓貓，而是選擇與監(jiān)管機(jī)構(gòu)合作，樹立一個(gè)安全可靠的虛擬貨幣交易所的形象，從而更好地向大眾推銷自己。2017年，Coinbase獲得1億美元的D輪融資，成功成為幣圈里的首個(gè)“獨(dú)角獸”，這對(duì)于Coinbase甚至整個(gè)幣圈都具有里程碑意義。虛擬貨幣也迎來了發(fā)展的全盛時(shí)期。

但是到了2018年，虛擬貨幣卻迎來了一波寒冬。

●雖然這已經(jīng)不是幣圈第一次過冬了，但2018年的這個(gè)冬天卻比以往更冷一些。Coinbase的埃米莉·崔第一次見到阿姆斯特朗是在2017年，之前她在LinkedIn公司當(dāng)了很多年的高管。阿姆斯特朗從經(jīng)濟(jì)上和技術(shù)上向她勾勒了Coinbase的前景，他深信區(qū)塊鏈技術(shù)可以提高全世界的經(jīng)濟(jì)自由度。埃米莉·崔被這碗雞血灌得渾身戰(zhàn)栗，二話沒說就跳槽到了Coinbase。

2017年12月，比特幣的幣值一度逼近2萬美元。但等到2018年3月埃米莉·崔入職的時(shí)候，比特幣已經(jīng)跌到了1萬美元左右，在她入職一年后更是暴跌至3,200美元。今年5月初，埃米莉·崔在接受《財(cái)富》雜志的視頻采訪時(shí)回憶道：“當(dāng)時(shí)，天真的我根本沒有為這種情況做好準(zhǔn)備，我對(duì)即將到來的波動(dòng)毫不知情。”

不過，這對(duì)Coinbase來說也是一個(gè)學(xué)習(xí)的過程。在2017年的市場(chǎng)繁榮時(shí)期，Coinbase已經(jīng)暴露出了幾個(gè)問題，有些甚至是基礎(chǔ)性的問題，比如網(wǎng)站是否有能力處理日益增長的客流量的問題。還有一些問題更加棘手，例如以太坊（Ethereum）的幣值閃電崩盤的問題等等。等這一切消停下來之后，Coinbase開始重振旗鼓。據(jù)《財(cái)富》雜志的前記者駱杰峰（Jeff John Roberts）撰寫的《加密貨幣之王》（Kings of Crypto）一書中描述，阿姆斯特朗也曾經(jīng)說過：“和平時(shí)期與戰(zhàn)時(shí)的做事方法是不一樣的。”

據(jù)《財(cái)富》雜志當(dāng)時(shí)報(bào)道，Coinbase并沒有進(jìn)行大規(guī)模的裁員，反而是在直到2018年9月之前的這一年里將員工人數(shù)翻了一番。當(dāng)然，這主要是由于投資者仍然對(duì)虛擬貨幣抱有濃厚的興趣。在2017年的D輪融資過去一年多后，Coinbase再次啟動(dòng)融資，其估值也達(dá)到80億美元。

在這個(gè)過程中，有一些高管離開了，另一些高管留下了——比如埃米莉·崔。她表示：“經(jīng)過了這一切之后，我們公司變得更強(qiáng)大了。我們學(xué)會(huì)了如何面對(duì)事業(yè)的起起落落。”

現(xiàn)在，Coinbase的規(guī)模顯然要比那時(shí)大得多了，它已經(jīng)從光腳的變成了穿鞋的。以前所有人都能夠在走廊叫住阿姆斯特朗，拉著他談?wù)勛约旱男孪敕ǎ乾F(xiàn)在，Coinbase已經(jīng)有了將近5,000名員工，這種做法顯然已經(jīng)不現(xiàn)實(shí)了。自新冠肺炎疫情發(fā)生以來，Coinbase變成了一家以遠(yuǎn)程辦公為主的公司，也不再設(shè)立正式的企業(yè)總部。它現(xiàn)在也愈發(fā)正規(guī)化了。它采取了咨詢公司貝恩（Bain & Company）的RAPID管理框架，以幫助加快決策進(jìn)程。在2021年10月的一篇博文中，埃米莉·崔曾經(jīng)指出，這樣的框架有利于很多問題的決策——例如是否退出某個(gè)市場(chǎng)。

雖然如此，但Coinbase仍然保留了幣圈的一絲敢于打破常規(guī)和藐視傳統(tǒng)的文化。比如，阿姆斯特朗仍然喜歡在推特（Twitter）上硬剛那些批評(píng)Coinbase的人。2021年，美國證券交易委員會(huì)（Securities and Exchange Commission）強(qiáng)迫Coinbase停止推出一款借貸產(chǎn)品，阿姆斯特朗在推特上稱：“美國證券交易委員會(huì)的行為是魯莽的。”2020年，Coinbase決定公司將采用一種“去政治化的企業(yè)文化”，埃米莉·崔認(rèn)為這是公司做出的最正確的決定之一。她表示，Coinbase的企業(yè)文化“從前面看是生意圈，從后面看還是幣圈。”然而，正是它商業(yè)化的一面，讓一些分析師開始質(zhì)疑這家公司的未來。

●對(duì)于不懂幣圈術(shù)語的人來說，聽Coinbase的財(cái)報(bào)會(huì)無疑是一種折磨。雖然會(huì)議上充斥著去中心化、NFT、運(yùn)營成本這種術(shù)語，但實(shí)際上Coinbase的業(yè)務(wù)并不十分復(fù)雜。它大約87%的收入都來自每筆交易的手續(xù)費(fèi)。今年一季度，Coinbase有大約7%的收入來自客戶通過該平臺(tái)進(jìn)行權(quán)益質(zhì)押（也就是通過質(zhì)押等行為獲得獎(jiǎng)勵(lì)和分紅，通俗的說就是“以幣生幣”）而產(chǎn)生的手續(xù)費(fèi)。還有3%來自線下儲(chǔ)存客戶虛擬貨幣的手續(xù)費(fèi)。不過這些業(yè)務(wù)最終也只會(huì)被分析師視為“周邊業(yè)務(wù)”。

Coinbase的收入主要還是依靠交易，但這筆收入并不穩(wěn)定。當(dāng)市場(chǎng)向好的時(shí)候，Coinbase的商業(yè)模式會(huì)表現(xiàn)得非常出色。2021年，Coinbase的散戶投資者為它貢獻(xiàn)了64.9億美元的交易費(fèi)，比2020年上漲了524%，比2019年上漲1,399%。而機(jī)構(gòu)投資者也貢獻(xiàn)了3.463億美元的交易費(fèi)，比2020年上漲519%，比2019年上漲1,051%。

相比之下，Coinbase今年一季度的營收確實(shí)令投資者感到恐慌——收入同比下跌了35%，而支出則同比上漲111.6%。支出的增長或許與該公司最近的招聘有關(guān)。這兩年，Coinbase的員工人數(shù)先是從2020年年底的1,249人增加到2021年年底的3,730人，現(xiàn)在更是增長到了4,900人。至于利潤，則是每股凈虧損1.98美元。不過早在幾個(gè)月前，Coinbase就曾經(jīng)提出預(yù)警，表示幣圈的新一輪熊市已經(jīng)迫近。就在一季度財(cái)報(bào)發(fā)布后的第二天，Coinbase的股價(jià)暴跌26%。而在5月16日之前的一個(gè)月，被做空的股票數(shù)量猛增43.5%。瑞穗（Mizuho）的高級(jí)分析師丹·多列夫（Dan Dolev）在當(dāng)周周末曾經(jīng)說：“Coinbase昨天遭到了報(bào)應(yīng)。”

Coinbase在股市上遇到的困境可能不會(huì)很快緩解。雖然高盛集團(tuán)的分析師威爾·南斯（Will Nance）曾經(jīng)在5月的一篇文章中稱Coinbase是“進(jìn)軍原生加密幣生態(tài)的藍(lán)籌股”，但目前看來，大多數(shù)投資者并不愿意碰處于成長期的高風(fēng)險(xiǎn)股票。南斯也認(rèn)為，如果各大虛擬貨幣的幣值沒有回到上行軌道，那么Coinbase的盈利能力也不可能很快恢復(fù)。

但從長期來看，人們最擔(dān)心的是，Coinbase最好的日子已經(jīng)過去了。瑞穗的多列夫指出，由于幣圈的競(jìng)爭日趨激烈，加上Coinbase的手續(xù)費(fèi)確實(shí)很高（每筆交易收費(fèi)約1.3%，甚至是有些競(jìng)爭對(duì)手的一倍），因此它并非沒有可能重蹈TD?Ameritrade和E*Trade這些平臺(tái)的覆轍——這兩家公司就是因?yàn)檫^于依賴交易費(fèi)收入，后來在價(jià)格戰(zhàn)中被迫采用零手續(xù)費(fèi)策略，不久就被更大的競(jìng)爭對(duì)手收購了。

多列夫告訴《財(cái)富》雜志：“我們并不是預(yù)言它會(huì)破產(chǎn)，但如果幣圈的‘冰河期’持續(xù)下去，我認(rèn)為它們的資債情況將很不樂觀。”

目前，Coinbase的賬面實(shí)力還是比較雄厚的。截至今年3月31日，它大約持有60億美元的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物，并持有13億美元的虛擬貨幣資產(chǎn)（雖然這些虛擬貨幣今天的價(jià)值會(huì)低很多）。盡管它還欠著34億美元的長期債務(wù)，但最近的一筆債務(wù)到期的時(shí)間也是2026年。

●目前的Coinbase正處在一個(gè)十字路口上，很多《財(cái)富》美國500強(qiáng)榜單上的公司在起步期都曾經(jīng)歷過這個(gè)階段。公司的增長引擎愈發(fā)商業(yè)化，要想繼續(xù)增長，就必須推動(dòng)業(yè)務(wù)多元化。Coinbase這幾年也一直在探討多元化的路徑，尤其是自2021年上市以來。展望未來，埃米莉·崔認(rèn)為Coinbase的交易業(yè)務(wù)或?qū)㈩愃朴贛eta或者Alphabet的廣告業(yè)務(wù)，它的主要任務(wù)，就是為下一波創(chuàng)新提供資金和動(dòng)力。

至于下一代的創(chuàng)新技術(shù)是什么，目前還在研究當(dāng)中。不過為了“過冬”，Coinbase可能會(huì)叫停一些比較激進(jìn)的戰(zhàn)略。例如該公司已經(jīng)放棄了今年再將員工增加兩倍的打算。據(jù)報(bào)道，Coinbase將凍結(jié)招聘兩周，并將削減在亞馬遜網(wǎng)絡(luò)服務(wù)（Amazon Web Services）上的支出，同時(shí)將加快推進(jìn)交易、質(zhì)押和托管等業(yè)務(wù)。該公司的首席產(chǎn)品官蘇羅吉特·查特吉（Surojit Chatterjee）在推特上稱：“紀(jì)律和重點(diǎn)一向?qū)oinbase非常重要，而且在當(dāng)下更為重要。”

Coinbase已經(jīng)將眼光投向了加密貨幣以外。它尤其關(guān)注Web3技術(shù)，Web3可以看作區(qū)塊鏈化的互聯(lián)網(wǎng)，在查特吉的眼中，它是一個(gè)龐大的線上世界，用戶不僅能夠閱讀和創(chuàng)作，更重要的是可以擁有自己的信息數(shù)據(jù)主權(quán)，而不是讓自己的數(shù)據(jù)被那些“無面人”一樣的大企業(yè)掌控。為此，Coinbase一直在打造新的產(chǎn)品線，比如最近正在內(nèi)測(cè)的一個(gè)NFT市場(chǎng)平臺(tái)。毫無疑問，Coinbase在NFT領(lǐng)域面臨的競(jìng)爭是很激烈的，因?yàn)橄啾扔贠penSea等領(lǐng)跑者，Coinbase才是在NFT上起步較晚的那一個(gè)。除了數(shù)字藝術(shù)之外，Coinbase還希望挖掘NFT的其他潛力，音樂和房地產(chǎn)是兩個(gè)比較可能的方向。

查特吉認(rèn)為，Web3用戶有從不同的“去中心化金融”（DeFi）協(xié)議、去中心化社交媒體平臺(tái)中獲取虛擬貨幣的需要，而Coinbase的錢包（Wallet）則能夠用來存儲(chǔ)這些“跨鏈幣”。該公司還在打造一個(gè)“Coinbase云”（Coinbase Cloud），它將為開發(fā)者提供開發(fā)虛擬貨幣項(xiàng)目所需要的應(yīng)用程序編程接口（API）和基礎(chǔ)架構(gòu)。據(jù)市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)CB Insights說，Coinbase旗下還有一家名叫Coinbase Ventures的風(fēng)投公司，它在今年一季度投資了37家公司，其中大約20家都是做金融科技的，所以它也成了金融科技領(lǐng)域里最活躍的風(fēng)投之一。

當(dāng)然，目前仍然看好Coinbase的投資者也不在少數(shù)。例如埃爾扎姆就在今年5月買入500萬股該公司股票。凱西·伍德（Cathie Wood）的方舟投資公司（ARK Invest）也在Coinbase一季度財(cái)報(bào)發(fā)布后的次日買入了55萬股該公司股票。Citizens Financial旗下的JMP Securities公司的金融科技研究主管德溫·瑞安（Devin Ryan）認(rèn)為：“區(qū)塊鏈正在打造全新的經(jīng)濟(jì)形態(tài)，很少有公司比Coinbase更了解區(qū)塊鏈的未來發(fā)展方向。”他對(duì)Coinbase的股價(jià)目標(biāo)是250美元。至于目前的市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)支不支持Coinbase施展它的抱負(fù)，則在很大程度上取決于幣圈的這個(gè)冬天有多長、有多冷。當(dāng)然，你也可以猜猜，哪家公司將首先成功搶占Web3時(shí)代的先機(jī)。

譯者：樸成奎

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《財(cái)富》美國500強(qiáng)

營業(yè)收入

78億美元

利潤

36億美元

員工人數(shù)

3,730

股東整體收益率 (上市首日至2022年5月18日)

-79.5%