如今，市場泡沫化日益明顯。從任何股市指標來看，無論是納斯達克（Nasdaq）的收盤點位，還是席勒市盈率（Shiller P/E）等專業指標，數字都已經升至異常高位。再加上瘋狂的人工智能估值，無論是未上市的新創企業，還是上市公司的股票，當前的景象很容易讓人聯想到“泡沫”二字。

這一次或許真的有所不同。但別忘了，這句話正是經濟學家卡門·萊因哈特（Carmen Reinhart）和肯尼斯·羅格夫（Kenneth Rogoff）2011年暢銷書的書名，即《這次不一樣：八百年金融危機史》（This Time is Different: Eight Centuries of Financial Folly）。如果你也像其他人一樣，懷著既欣喜又擔憂的心情看待日益膨脹的投資組合，此刻或許就是調整布局的良機。

2026年投資指南的這一部分，將為你提供一些具體思路。我們會分享在當前股市環境中的防守策略（提示：在低迷時期，糖果制造商往往是不錯的選擇）。我們還專門討論了一些目前不宜觸碰的股票；無論這些公司未來的命運如何，現在顯然不是合適的買入時機，也不是合理的買入價格。對于樂觀的投資者，我們還梳理了2026年備受矚目的擬上市公司。在震蕩行情中，或許會出現定價誘人的新股：也許你會找到下一個UPS（在互聯網泡沫破裂前夕上市），或者下一個Visa（在2008年金融危機爆發前夕掛牌）。我們也會研判黃金和比特幣（Bitcoin）的走勢。

而適逢沃倫·巴菲特（Warren Buffett）發布最后一封致股東信之際，他那句最廣為流傳的箴言似乎比以往任何時候都更加適用：別人恐懼時貪婪，別人貪婪時恐懼。

防守策略：經濟放緩時期的股票選擇

投資管理公司Research Affiliates的多資產策略首席投資官吉姆·馬斯圖爾佐（Jim Masturzo）表示，第一步是投資多元化，不僅限于投資股票，還可以配置通貨膨脹保值債券（Treasury Inflation-Protected Securities）或者黃金等大宗商品。就股票來說，先鋒領航（Vanguard）的美洲區首席經濟學家羅杰·阿利亞加-迪亞茲（Roger Aliaga-Diaz）建議關注價值股，即股價相對盈利水平而言處于低位的公司。當然，并非所有的價值股都一樣。以下幾類股票和公司在經濟下行時期更有可能表現穩健（價格為2025年11月13日的收盤價）。

消費板塊：金融服務公司晨星（Morningstar）的投資組合策略師埃米·阿諾特（Amy Arnott）稱，生產食品和清潔用品等生活必需品的公司，與整體經濟周期的相關性較低。這類“消費防御型”企業包括高露潔棕欖（Colgate-Palmolive，股票代碼：CL，股價：79美元），其產品涵蓋牙膏及其他家用產品。晨星的消費股研究主管艾琳·拉什（Erin Lash）指出，除了在任何經濟形勢下產品需求恒穩以外，高露潔“極其廣泛的全球布局”，也是其獨特優勢之一。

拉什還看好糖果、食品和飲料公司億滋國際（Mondelez International，股票代碼：MDLZ，股價：57美元），該公司超過70%的收入來自北美洲以外的市場。她說：“尤其是糖果這類消費品具有‘平價享受’的特性，始終受到消費者青睞。”

醫療保健：醫療保健是另外一類抗衰退行業，也能夠幫助投資者抵御市場沖擊。投資研究公司New Constructs的首席執行官大衛·特雷納（David Trainer）推薦HCA Healthcare（股票代碼：HCA，股價：473美元），該公司在美國和英國運營約190家醫院及150家其他醫療保健機構。特雷納表示：“醫療保健的需求正在快速增長。”他指出，再加上HCA十余年持續盈利的業績紀錄，使其成為實力強勁且估值偏低的投資標的。

能源板塊：原本乏善可陳的能源股票因為人工智能行業的電力需求激增而再度受到追捧。但Research Affiliates的馬斯圖爾佐稱，即使人工智能行業降溫，能源企業的風險依然可控，因為整體電力需求仍然強勁。

位于美國俄亥俄州的MPLX（股票代碼：MPLX，股價：52美元）擁有石油管道和燃料運輸設施。特雷納說：“只要能源需求存在，運輸業務就不會停滯。”截至2025年11月中旬，該公司的市盈率僅為11倍，遠低于標準普爾500指數（S&P 500）約31倍的平均水平。

“反人工智能”概念股：晨星的策略師阿諾特認為，如果投資者擔心人工智能股票的估值過高，就可以借鑒巴菲特的布局思路。阿諾特將股神掌舵的伯克希爾-哈撒韋（Berkshire Hathaway，股票代碼：BRK.B，股價：513美元）稱為“反人工智能概念標的”。該公司的收入主要來源于能源、鐵路和保險等行業，即便人工智能牛市轉為熊市，這些領域的服務需求依然穩健。

不宜觸碰的股票

在泡沫化加劇的市場中，所有的股票都存在風險——而那些在近期行情中漲勢過高，或者正在面臨嚴峻經濟困境的公司，風險更是成倍放大。以下幾只股票，至少在公司經營環境改善或者股價回到合理區間之前，暫時不宜買入。

Circle（股票代碼：CRCL，股價：82美元）在2025年夏季上市，被譽為史上最成功的IPO之一。但好景不長，這家加密公司如今難以維持其市值，因為利率下行預期直接影響其穩定幣收入。隨著員工限售股的解禁，再加上持續難以控制的運營成本，Circle的股價還將面臨更大的下行壓力。

特斯拉（Tesla，股票代碼：TSLA，股價：402美元）在2025年的利潤預計將創下自2021年以來的新低，汽車業務也連續第二年出現銷量下滑。盡管如此，其股價卻處于歷史高位。究其原因，投資者大概是在押注首席執行官埃隆·馬斯克（Elon Musk）能夠兌現那些宏大的承諾，成功推出自動駕駛汽車和人形機器人。馬斯克在2025年11月獲得的1萬億美元薪酬方案，或許是名副其實，但特斯拉在2026年汽車銷量爆發從而達到目前估值的可能性簡直是天方夜譚。

做空者正在對人工智能公司的高估值發出警告，而CoreWeave（股票代碼：CRWV，股價：78美元）或許是公開市場上最純粹的“人工智能概念股”之一。該公司在全美運營數據中心，為微軟（Microsoft）、谷歌（Google）和OpenAI提供算力服務。做空該公司股票的投資管理公司Kerrisdale Capital在2025年9月表示，CoreWeave是“人工智能基礎設施泡沫的典型代表”。其核心風險來自負債結構：為了建設數據中心，公司背負了數十億美元的債務，并承擔了高額租賃義務。它能否通過營收增長來抵消這場“負債海嘯”？答案仍然是未知數。

另外一個不宜觸碰的領域：預測市場。這正是新銳公司Kalshi和Polymarket的核心業務。這兩家公司最初憑借對美國政治事件的預測起家，如今正在迅速擴展到其他領域，包括體育博彩。這讓最受歡迎的線上體育博彩巨頭之一DraftKings（股票代碼：DKNG，股價：30美元）陷入被動。做空機構Spruce Point Capital Management在2025年10月的一份報告里寫道：“分析師低估了體育博彩市場以及DraftKings正在發生的結構性轉變。”

在美國總統唐納德·特朗普宣布“解放日”（Liberation Day）關稅方案之后，大批公司的股價應聲下跌。盡管不少公司的股價隨后有所回升，但知名農業及建筑機械約翰迪爾（John Deere）的制造商迪爾公司（Deere，股票代碼：DE，股價：473美元）依然深陷困境。2025年前三個季度，迪爾公司的凈銷售額同比下滑，而貿易戰對美國農產品出口的沖擊也讓其業務雪上加霜，這對拖拉機銷售來說絕非利好信號。

2026年值得關注的IPO

如果說2024年是IPO荒年，那么2025年的IPO行情就更像是“綿綿細雨”。總體來看，這意味著2026年有望迎來更加穩定的一波新股上市潮。

貝恩資本風險投資公司（Bain Capital Ventures）的合伙人梅里特·赫默（Merritt Hummer）表示：“IPO市場并未關閉，只是篩選更加嚴格，我認為這種趨勢會持續下去。”

這種謹慎但明顯偏樂觀的情緒，遠比表面上看起來的更加值得重視。2021年，在近零利率和居家投資熱潮的推動下，IPO的數量激增。金融數據提供商Dealogic的數據顯示，美國當年共有1,010家公司上市，其中不乏Rivian、Bumble和Robinhood等知名公司。然而在接下來的三年里，市場合計只新增546宗IPO，其中真正引人注目的公司屈指可數。

2025年截至第三季度，美國已經有逾300宗IPO，其中CoreWeave、Circle和Figma的上市尤為矚目。市場觀察人士認為，2025年IPO市場表現尚可但不算出色，不過他們對2026年持樂觀態度。PitchBook的美國風投研究主管凱爾·斯坦福（Kyle Stanford）稱：“一切跡象表明，2026年有望迎來更加積極的IPO行情，因為科技行業在公開市場中的估值倍數仍然相當穩健。”

地緣政治的不確定性與利率上行，曾經讓2021年后的IPO市場陷入停滯。但這段停滯期也意味著，有一大批獲得風投支持的公司正在蓄勢待發，等待上市時機。

2026年的IPO陣營中不乏行業巨頭，其中最受矚目的當屬Databricks。這家云端人工智能與數據分析平臺的估值超過1,000億美元，一直被認為“必然上市”。該公司擁有一項關鍵優勢，即人工智能概念，而這一要素對于希望以高估值上市的公司而言都至關重要。

Crosslink Capital的合伙人瑪麗·多諾弗里奧（Mary D’Onofrio）指出：“凡是與人工智能有關聯的公司，都可以獲得更高的估值。以Databricks為例，其年化收入達到40億美元，其中10億美元來自人工智能產品……任何能夠與人工智能關聯的業務，都會撬動客戶的預算與購買意愿，也預示著持續增長的潛力。”

這一邏輯同樣適用于其他備受矚目的擬上市公司，例如Canva。這家公司在2024年收購了新創企業Leonardo.ai，并借此推出了多款具備人工智能功能的產品。（設計獨角獸Figma的成功上市，被視為Canva具備上市條件的信號。）而估值約為170億美元的人力資源平臺Deel，則通過加碼自動化投資來強化人工智能概念。（值得注意的是，這些公司都沒有進行大規模基礎設施投入，避免了部分業內觀察人士對人工智能泡沫的擔憂。）

圍繞人工智能的熱議引發了一個問題：OpenAI會上市嗎？雖然并非完全不可能，但多數觀察人士認為它最早也要等到2027年才會進軍公開市場。

與此同時，2026年最容易被低估的上市題材可能是金融科技領域。2025年已經有Chime、Klarna和Circle等公司成功上市，而Plaid、Rapyd等獨角獸公司據傳也在蓄勢待發。

Upfront Ventures的普通合伙人、Chime的早期投資人阿迪蒂·馬利瓦爾（Aditi Maliwal）說：“Chime和Circle的案例表明，那些具有明確盈利路徑的金融科技公司，在IPO市場會有出色表現，這也重振了市場信心。在2012年到2019年的上漲周期中，幾乎無人提及‘盈利能力’這個詞，如今它卻成為我們討論和思考2026年市場前景的最核心關鍵詞。”

其他值得關注的科技公司包括：網絡安全企業1Password、車隊管理軟件供應商Motive，以及健身追蹤應用程序Strava。

但需要警惕的是，多重因素可能給這場IPO盛宴潑下冷水。PitchBook的斯坦福雖然認為經濟衰退不會發生，但他坦言，若真的出現經濟衰退，將會阻礙IPO的進程。而人工智能熱潮本身也存在諸多不可預測的變數。摩根士丹利（Morgan Stanley）的全球科技投資銀行部主管陳大衛（David Chen，音譯）認為，當下的熱度將創造長期價值，但并非所有借助人工智能東風上漲的公司都可以兌現預期。

他說：“這讓我回想起1999年剛入行時的情景。如果公司無法兌現預期……市場熱情就會短暫消退，這在科技行業屢見不鮮。行業中總會有贏家和輸家。”

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光鮮背后

黃金和比特幣能否延續漲勢？

黃金向來是經濟動蕩時期的終極避險資產。但如今，越來越多的市場觀察人士認為，投資者或許應該選擇“數字黃金”，這是比特幣廣為流傳的別稱。由于其發行機制受到特定規則的約束，比特幣的流通量永遠不會超過 2,100 萬枚，這也是其支持者主張其應該與黃金一樣，被視為長期價值儲藏手段的重要原因。風投公司CoinFund 的管理合伙人戴維·帕克曼（David Pakman）表示：“比特幣是唯一不受政府通脹影響的資產。這類資產值得代代相傳——你必須持有它。”

從比特幣的市場表現來看，顯然有許多人認同帕克曼的觀點。比特幣在 2025 年 10 月創下約 12.5 萬美元的歷史新高，市值也隨之膨脹至 2 萬億美元以上。世界黃金協會（World Gold Council）以及曾經對比特幣不屑一顧的黃金擁躉，如今也開始頻頻抨擊比特幣，這說明他們已經將比特幣視為黃金的競爭對手。

這是否意味著黃金作為“最安全資產”的時代即將終結？遠非如此。截至 2025 年11月，比特幣的市值僅相當于全球地上黃金總價值的約7%。更重要的是，黃金在2025 年的漲勢同樣勢如破竹：3 月首次突破每盎司 3,000 美元關口，而不到半年后，價格又沖上 4,000 美元新高。

如此驚人的漲幅讓黃金擁躉和比特幣信徒都欣喜若狂。但彭博行業研究（Bloomberg Intelligence）的大宗商品高級策略師邁克·麥格隆（Mike McGlone）的感受卻完全不同。他指出，黃金等多種大宗商品的價格暴漲，讓他感到“膽戰心驚”，并認為一場大規模回調即將到來，屆時黃金的價格可能會下跌25% 或者更多。

在那不勒斯參加了一場投資峰會之后，麥格隆對比特幣走勢的疑慮愈發強烈，因為他親眼目睹只要有人提到比特幣，現場就有人起身鼓掌。

他警告稱：“這就是典型的市場見頂的跡象。”他預測比特幣在 2026 年可能會跌至約 5 萬美元。

實際上，有跡象表明，支持加密貨幣上漲的動力，包括比特幣交易所交易基金（Bitcoin ETF）的推出和美國總統唐納德·特朗普的政府對行業友好的監管政策，似乎正在逐步耗盡。不過在 2025 年 11 月初，比特幣的價格已經跌破 10 萬美元關口，此后也一直在該價位附近徘徊，遠低于歷史高點。但帕克曼仍然堅持長線視角：“比特幣是有史以來最偉大的資產。在過去 14 年里，比特幣有 11 年的表現優于其他所有資產。”——駱杰峰（Jeff John Roberts）

譯者：Biz