在2021年年初，大批散戶涌入“網(wǎng)紅股”，押上巨額賭注，一度導(dǎo)致市場熔斷。交易量激增到驚人的程度，熱門券商Robinhood被迫暫停游戲驛站（GameStop）等股票的買入指令數(shù)日，以避免出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)。當(dāng)時(shí)外界流傳著各種陰謀論，但市場熔斷真正的原因其實(shí)很簡單：華爾街陳舊的基礎(chǔ)設(shè)施無法及時(shí)完成交易結(jié)算。

Robinhood的首席執(zhí)行官弗拉德·特內(nèi)夫（Vlad Tenev）等人隨后呼吁進(jìn)行改革。此后，交易結(jié)算速度確有提升，目前的結(jié)算周期比2021年縮短了一天。但金融業(yè)也在推進(jìn)一項(xiàng)更加激進(jìn)的改革方案：將股票轉(zhuǎn)化為可以在區(qū)塊鏈上即時(shí)交易和結(jié)算的數(shù)字資產(chǎn)。

推動(dòng)“代幣化”改革的不只有加密貨幣企業(yè)和金融科技公司。摩根大通（J.P. Morgan）等大銀行也開始使用區(qū)塊鏈處理部分資產(chǎn)交易，進(jìn)而重塑整個(gè)金融生態(tài)。特內(nèi)夫曾經(jīng)形容代幣化是一列“即將吞噬華爾街的高速列車”，如今它已經(jīng)為股票與其他資產(chǎn)交易方式帶來了根本性變革。

代幣化的潛力巨大，但如何落地仍然存在不少關(guān)鍵問題。與此同時(shí)，也有人擔(dān)心，這列高速列車可能會(huì)削弱對(duì)散戶投資者的保護(hù)機(jī)制，甚至動(dòng)搖美國股市的穩(wěn)定性，沖擊美股數(shù)十年來引以為傲的可靠性。

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“代幣化”并非革新華爾街底層運(yùn)作機(jī)制的首次嘗試。早在20世紀(jì)70年代，交易員曾經(jīng)深陷“文書危機(jī)”。當(dāng)時(shí)，股市訂單激增，交易所不得不在周中休市，以便完成記錄整理工作。屢次交易中斷最終催生了計(jì)算機(jī)化解決方案。

前經(jīng)濟(jì)學(xué)家、代幣化公司Superstate的掌門人羅伯特·萊什納（Robert Leshner）解釋道：“過去，所有股票歸屬都登記在皮革封面的賬簿記錄里。后來人們覺得這樣記錄太繁瑣，于是決定不再更新，轉(zhuǎn)而創(chuàng)造了一個(gè)法律虛構(gòu)結(jié)構(gòu)，將所有股票的名義所有權(quán)均歸屬于美國存托信托與清算公司（Depository Trust & Clearing Corporation）。”

這種沿用了數(shù)十年的美國存托信托與清算公司體系，意味著每筆股票轉(zhuǎn)讓無需逐一登記。清算機(jī)構(gòu)只需要記錄各家券商為其客戶代持的股票，并在下一個(gè)交易日完成各家券商之間的結(jié)算。

在這一體系下，股票名義上屬于券商，但分紅權(quán)、表決權(quán)等附屬權(quán)利依然歸客戶所有。數(shù)十年來，這套體系運(yùn)行相當(dāng)穩(wěn)定。對(duì)于堅(jiān)持傳統(tǒng)方式的人而言，美國存托信托與清算公司體系保留了索取紙質(zhì)股票憑證的選項(xiàng)。（這一選項(xiàng)在“游戲驛站真相派”中頗受歡迎，他們認(rèn)為回歸紙質(zhì)憑證能夠阻止華爾街對(duì)散戶的陰謀。）

然而，在即時(shí)化、全天候交易成為常態(tài)的今天，“T+1”結(jié)算機(jī)制（即清算機(jī)構(gòu)在下一個(gè)交易日完成券商之間的對(duì)賬）已經(jīng)顯得滯后。這促使萊什納的Superstate等公司開始提供更快的替代方案。該新創(chuàng)企業(yè)正在與多家公司合作，發(fā)行可以在區(qū)塊鏈上交易的股票版本。在這種模式下，企業(yè)無需依賴中介機(jī)構(gòu)托管或者記錄股票的流轉(zhuǎn)。此舉不僅能夠?qū)崿F(xiàn)交易實(shí)時(shí)結(jié)算，更構(gòu)建了上市公司與股東的直接互動(dòng)通道。

其他公司則采用不同的方式來推進(jìn)代幣化。例如，Robinhood并不協(xié)助企業(yè)發(fā)行代幣化股票，而是將公開市場的股票置于區(qū)塊鏈“封裝”層內(nèi)，作為衍生品提供。目前，這類產(chǎn)品僅在歐洲市場流通，投資者可以像交易比特幣（Bitcoin）等資產(chǎn)一樣買賣這些“股票代幣”（Stock Tokens）。

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對(duì)代幣化概念不熟悉的散戶投資者，或許會(huì)驚訝地發(fā)現(xiàn)，自己持有的公司股票竟然在“加密世界”里交易，這甚至可能引發(fā)投資者的擔(dān)憂。不過，至少現(xiàn)階段還無需憂慮。即便是代幣化的支持者也表示，全新的區(qū)塊鏈體系會(huì)與現(xiàn)有系統(tǒng)并行存在，而不會(huì)立即取而代之。那么，推動(dòng)代幣化變革的意義何在？

對(duì)偶爾交易的普通投資者來說，代幣化資產(chǎn)的出現(xiàn)意義并不大。但活躍交易者將樂見區(qū)塊鏈技術(shù)的應(yīng)用，因?yàn)閰^(qū)塊鏈交易方式開啟了盤后和周末交易的新可能。同時(shí)，新體系也會(huì)吸引機(jī)構(gòu)投資者，因?yàn)樗軌蜥尫旁疽驗(yàn)榈却Y(jié)算而被凍結(jié)的抵押品。

Robinhood Crypto的高級(jí)副總裁約翰·凱爾布拉（Johann Kerbrat）解釋道：“想象一下，你是一家對(duì)沖基金，想買入100萬美元的特斯拉（Tesla）股票。你在周五買入，資金已經(jīng)劃轉(zhuǎn)，但股票要到周一才會(huì)入賬。在這三天里，你基本什么也做不了。”此外，代幣化并不限于股票。貝萊德（BlackRock）的BUIDL基金與Superstate的競爭對(duì)手Securitize合作，通過區(qū)塊鏈提供貨幣市場基金和美國國債（U.S. Treasuries）投資渠道，該基金的資產(chǎn)管理規(guī)模已經(jīng)增長至20億美元。與此同時(shí)，摩根大通也在其自主研發(fā)的Kinexys區(qū)塊鏈上推出私募股權(quán)資產(chǎn)的代幣化版本，部分原因是這一流程讓資金調(diào)用更易于跟蹤與管理。

這場變革或許才剛剛開始。風(fēng)險(xiǎn)投資公司Dragonfly Capital的合伙人羅布·哈迪克（Rob Hadick）指出，信貸和固定收益等金融領(lǐng)域至今依然主要使用“前數(shù)字化”模式，有些交易甚至仍然依靠傳真來完成正式流程。代幣化有望加快這類交易的結(jié)算速度，并提升交易可靠性。哈迪克還表示，代幣化將幫助銀行和券商節(jié)省成本，減少后臺(tái)崗位數(shù)量，并重塑負(fù)責(zé)貸款發(fā)放、服務(wù)費(fèi)處理等環(huán)節(jié)的專業(yè)中介體系。同時(shí)，對(duì)各類交易者而言，代幣化資產(chǎn)更便于在不同的券商之間流轉(zhuǎn)，或者用作抵押品。

不過，代幣化進(jìn)程尤其在美國依然處于早期階段。美國證券交易委員會(huì)（Securities and Exchange Commission）尚未批準(zhǔn)股票代幣化。根據(jù)研究機(jī)構(gòu)RWA.xyz的數(shù)據(jù)，截至2025年11月中旬，全球代幣化資產(chǎn)總規(guī)模約為6.6億美元，最受歡迎的類別包括跟蹤指數(shù)的ETF基金，以及特斯拉、英偉達(dá)（Nvidia）、Alphabet等科技巨頭股票的代幣化版本。

盡管資產(chǎn)代幣化尚處于起步階段，但各類券商已經(jīng)在積極推進(jìn)布局。加密交易平臺(tái)Kraken精選的美股代幣化版本，在巴西、南非等市場交易活躍。但這些地區(qū)的投資者仍然需要支付10%甚至更高的交易傭金，而美國市場早已基本取消此類費(fèi)用。與此同時(shí)，Robinhood持有未上市公司OpenAI和太空探索技術(shù)公司（SpaceX）的部分股份，并將其代幣化版本贈(zèng)送給歐洲客戶。

至于美國存托信托與清算公司的態(tài)度，外界或許以為它會(huì)抵制代幣化潮流，但事實(shí)恰恰相反。據(jù)知情人士透露，美國存托信托與清算公司對(duì)進(jìn)入?yún)^(qū)塊鏈領(lǐng)域興趣濃厚，部分動(dòng)機(jī)在于借此開拓私募市場。當(dāng)被問及相關(guān)問題時(shí)，美國存托信托與清算公司沒有透露具體計(jì)劃，但表示正在積極擁抱區(qū)塊鏈技術(shù)。

美國存托信托與清算公司的清算與證券服務(wù)部門總裁布萊恩·斯蒂爾（Brian Steele）說：“美國存托信托與清算公司相信代幣化在推動(dòng)市場基礎(chǔ)設(shè)施演進(jìn)和現(xiàn)代化方面的潛力巨大。我們正在積極開發(fā)新功能，以進(jìn)一步完善旗下的產(chǎn)品與服務(wù)。”

但并非所有人都認(rèn)同代幣化應(yīng)該快速推進(jìn)。城堡證券（Citadel Securities）等機(jī)構(gòu)呼吁美國證券交易委員會(huì)審慎推進(jìn)，采取漸進(jìn)策略。一位知情人士透露，這家交易巨頭擔(dān)心，部分加密企業(yè)試圖利用代幣化的規(guī)則制定之機(jī)，規(guī)避長期以來的消費(fèi)者保護(hù)義務(wù)。這位知情人士還指出，過快轉(zhuǎn)變可能會(huì)削弱全球最大、歷經(jīng)數(shù)十年打磨的美股市場的公信力。

這種擔(dān)憂并非空穴來風(fēng)。目前，一些公司傳統(tǒng)股票的價(jià)格，與Kraken等平臺(tái)提供的代幣化版本之間，已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的偏差。與此同時(shí)，目前尚不清楚所有提供股票代幣化產(chǎn)品的公司，是否構(gòu)建了完善的托管和受托義務(wù)保障機(jī)制。比如，如果一家加密公司破產(chǎn)，客戶持有的代幣化股票應(yīng)該如何處置？

盡管各家金融機(jī)構(gòu)都將區(qū)塊鏈視為未來的關(guān)鍵技術(shù)，但對(duì)于底層鏈的選擇還遠(yuǎn)未達(dá)成共識(shí)。例如，Robinhood選擇采用開源的以太坊鏈（Ethereum Chain）構(gòu)建代幣化業(yè)務(wù)；而摩根大通似乎堅(jiān)持使用自有區(qū)塊鏈。風(fēng)險(xiǎn)投資人哈迪克指出，這種分歧可能會(huì)延緩技術(shù)的普及，因?yàn)楦呤⒓瘓F(tuán)（Goldman Sachs）等巨頭不會(huì)輕易采用由競爭對(duì)手掌控的區(qū)塊鏈。

不過，哈迪克也補(bǔ)充道，這種僵局不會(huì)持續(xù)太久，因?yàn)椤皡^(qū)塊鏈最擅長的，就是協(xié)調(diào)信任”。

譯者：Biz