插圖來源：CHRIS GASH

1999年，美國的企業幾乎以創紀錄的速度上市，股票買家面臨琳瑯滿目之選。當年掛牌的英偉達（Nvidia）和貝萊德（BlackRock）等公司，為首日買入并長期持有的投資者帶來了驚人回報。

如今，IPO市場再度升溫。盡管2026年幾乎不可能重現1999年476家公司上市的盛況，但投資者的選擇將遠多于四年前——當時僅有38家公司掛牌。今年可能登場的熱門巨頭包括太空探索技術公司（SpaceX）和OpenAI。

“一些將在未來十年里刷新美國的科技和經濟版圖的公司即將上市。”復興資本公司（Renaissance Capital）的高級策略師馬特·肯尼迪（Matt Kennedy）表示。

對于那些希望提前押注“下一個微軟（Microsoft）或谷歌（Google）”的投資者來說，這一切無疑極具誘惑力。但歷史表明，想在新股上市首日就出手的人，仍然需要三思而后行。

IPO越多，“啞彈”越多

杰伊·里特（Jay Ritter）是佛羅里達大學（University of Florida）一位溫文爾雅的榮休教授，因為對首次公開募股（IPO）做過詳盡研究而被譽為“IPO先生”。他的數據顯示，新股在某些年份確實能夠跑贏整體市場，但在另一些年份卻恰恰相反——尤其是在IPO大豐收的年份。

雖然英偉達的股票后來成為大贏家，但1999年那批IPO整體卻并非如此。事實上，當年新上市公司的三年累計回報為-48%。這一數字尤其令人警醒，因為里特的統計是從首日收盤價（幾乎總是高于官方發行價）開始計算，而且不包括反向并購等非傳統IPO。

若有人覺得這是陳年舊史——畢竟1999年那批新股許多都在互聯網泡沫破裂中慘遭重創——2021年的股市又提供了新的警示。當年共有311家公司上市，為20年來最多，但它們的三年累計回報卻是-49%。原因毫不令人驚訝。

“當每只新股都在暴漲，交易往往在倉促中進行。”肯尼迪指出，在這種氛圍下，那些規模較小、尚未盈利、本不符合上市標準的公司也可以成功掛牌。他補充道，在IPO牛市中，投資者還面臨另一重挑戰：即便優質公司往往也以過高的估值上市，未來下跌的概率隨之增加。

總而言之，IPO繁榮期為投資者帶來了更多的機會，但也大大增加了踩雷的概率；相反，在大環境冷清時上市的公司往往根基更牢，更能夠經得起時間考驗。

多年來，上市的路徑也在發生變化。里特稱，20世紀80年代和90年代掛牌的公司通常比如今的擬上市企業更年輕，但也更容易實現盈利。然而令人意外的是，他認為企業在IPO時是否盈利并不是未來成功與否的強大預測指標；相比之下，公司的營收規模更可以說明問題——年銷售額為1億美元或以上的企業，長期表現往往優于低于這一門檻的公司。

何時買入，應該期待什么

想打新股的投資者往往遇到過這種窘況：即便他們開盤就下單，券商顯示的成交價總比官方發行價高。

這是因為承銷股票的銀行會向大客戶提供股票發行價，散戶則只能在公開市場搶貨。想拿到更低價格，就得再往前一步——通過私募或在IPO前的“路演期”入股，但這又談何容易。

專營私募份額的Rainmaker Securities的董事格倫·安德森（Glen Anderson）稱，確實可以提前買到太空探索技術公司或OpenAI的股票，但投資門檻通常是25萬美元起。

對于絕大多數只能在公開市場接盤的投資者而言，時機依然重要。復興資本公司的肯尼迪直言，掛牌瞬間追高并無優勢，他建議等到收盤或次日再入手。

要想真正看清一只股票的價值，通常需要把鏡頭拉遠，等待塵埃落定之時。里特表示，新股的首份財報往往并不具備參考意義：分析師和高管都鉚足了勁要讓數據“符合預期”，公司因此會不惜一切手段達成目標。在他看來，六個月后內部人士可以出售股份時，公司的真正投資價值將更為明朗——到那時，股價更能反映基本面而非IPO喧囂。

話雖如此，今年的新股名單里大概率仍然潛藏著“下一個英偉達”。安德森提醒，想首日就押中寶，只能依靠老派辦法：做足功課。

“你可以在每只新股票開盤時猛按買入鍵。”他說，“也可以先研究清楚它的可比估值，算出合理價格，再靜待心儀價位——否則就和擲骰子沒有什么差別。”

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19%

1980年至2025年，IPO的平均首日漲幅

（最低發行價： 5美元/股）

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1.19 萬億美元

1980年至2025年， IPO的首日募集資金總額

SOURCE: JAY RITTER, U OF FLORIDA

譯者：Min