前“私募冠軍”葉飛爆料A股上市公司違規“市值管理”，揭開了證券市場中可能存在已久的多方聯合坐莊、收割股民的黑幕，引發全網關注。連證監會也火速回應，重申對違規行為“零容忍”的態度，并啟動核查和立案程序。

市值，是上市公司綜合實力的體現，也是股民做投資決定的重要參考。但是市值又經常出現與公司實力不匹配的情況，這就有了市值管理的需要，也打開了偽市值管理的潘多拉魔盒。

兩者的區別在于“管理”的手段和目的。如果一家上市公司只通過短期聚集資金等方式，人為抬升股價，利用股價波動謀利，并沒有通過提升戰略、加強管理等行為，從根本上改善上市公司的質量，就是操縱股價。雖然這類行為也被冠以“市值管理”之名，但法律可以穿透形式看本質，叫什么不重要，重要的是做了什么。

從葉飛爆料的內容來看，涉事上市公司通過中間方找到托盤或者拉抬股價的機構資金，與操盤方聯合，通過資金或信息優勢等抬高股價，吸引散戶入場接盤后，出清獲利，最后相關方分贓，這就是典型的操縱證券市場行為。如果查證屬實，情節嚴重的構成犯罪，最高可以處十年以下有期徒刑，并處罰金。

從涉事各方來看，上市公司參與“市值管理”的大股東、實控人或董事、監視和高級管理人員，以及操盤方、托盤方、接盤方都有因為操縱證券市場的行為受罰的風險。只是各方作用有別，處罰輕重有別。

如果上市公司的相關人員還利用獲悉的內情，進行內幕交易謀利，情節嚴重的，涉嫌內幕交易罪；如果為掩蓋操縱市場的行為，發布虛假的信息，情節嚴重的，還涉嫌違規披露信息罪。當然，最終的處罰還要考慮各個罪名之間的牽連關系。上市公司則有強制退市的風險。

同時，根據《基金法》的規定，涉事的公募基金、券商資管機構等從業人員，涉嫌從事損害基金和基金份額持有人利益的行為，可能面臨罰款處罰；情節嚴重的，還可能被撤銷基金從業資格。

至于爆出黑幕的中間人葉飛，雖然沒有直接從事操縱股價的行為，但是他在其中起到連接上下家的作用，在刑法上可以被解釋為犯罪的幫助犯，仍有面對刑事處罰的風險。

最后，如果以上涉嫌操縱市場的行為得到官方的確認，因為這些行為受到損失的股民，還可以依法向涉事的各方提出民事索賠。也就是說，“市值管理”各方參與者還可能被股民民事追責。

當然，要查清以上爆料也不是容易的事。從整個涉事上下家的關系來看，上市公司與中間方、盤方并沒有直接聯系，這也許就是參與方事先設計的一種“風險隔離”措施。被爆料之后，立馬有涉事上市公司公開撇清關系，這就為證明各方“合謀”設置了障礙。

但是，從證據角度而言，并不需要各方直接承認通過他人聯系共同操縱股市。很多時候起到隔離作用的中間方會變成證據的突破口，葉飛就是。

如果各方所陳述的事實，能夠形成一個完整的證據鏈條，印證爆料的內容，“合謀”和“操縱”的主觀故意就可以合理推導出來。如再能通過大數據分析，通過相關資金進出和股價走向來印證共同操縱股市的事實，就可以定罪。

在資本市場中，如果股價被人為操控，投資者就變成任人收割的“韭菜”， 投資也異化成炒股，資金就會被違法者截留，而無法流入到高質量的上市公司，創造更多的社會價值，這就從根本上摧毀了資本市場的資源配置作用。所以，證監會一定不會姑息，一場監管風暴可能正在醞釀中。

但是，只要利益在，就有人鋌而走險。“市值管理”在資本市場的存在不是一朝一夕，治理也不可能一蹴而就，重要的還是秉持價值投資理念，讓專業機構做專業的事，讓投機者無機可乘！（財富中文網）

作者鄒佳銘為法學博士，牛津大學訪問學者，北京和昶律師事務所主任；G20反腐敗追逃追贓研究中心兼職研究員；2015年，鄒佳銘律師獲得了ALB評選的"ALB2015年最佳女律師"稱號；2017年，鄒佳銘律師被ALB評選為“ 2017年中國十五佳訴訟律師”。專業領域是刑事辯護。