3月4日，規(guī)模一度超千億的“頂流”量化私募幻方量化市場總監(jiān)在渠道群“勸贖回”的消息又上熱搜。該市場總監(jiān)在聊天群內(nèi)表示，“全部建議贖回！行情和策略觀點(diǎn)都是建議贖回。”他認(rèn)為，今年的市場波動可能更大，賺錢效應(yīng)可能沒有過去三年好，不適應(yīng)這種波動的普通投資者不建議持有產(chǎn)品。而關(guān)于具體贖回規(guī)模，據(jù)第一財(cái)經(jīng)3月6日報(bào)道援引幻方量化內(nèi)部人士稱，產(chǎn)品贖回的絕對量肯定不小，但相對比例仍舊屬于正常范圍，不過和歷年相比還是存在一定差別，因?yàn)橹皫缀鯖]有凈贖回。

無論在哪個行業(yè)，勸退客戶的行為應(yīng)該說都頗為罕見。值得注意的是，就在不久前的2021年末，幻方量化曾因業(yè)績回撤公開道歉而引發(fā)廣泛關(guān)注，當(dāng)時其表示公司正在不斷調(diào)整策略，以適應(yīng)新的市場環(huán)境變化，同時降低持倉集中度，減少市場波動對業(yè)績的影響。不過，進(jìn)入2022年后，包括幻方在內(nèi)的量化私募并未迎來曙光。從年內(nèi)數(shù)據(jù)來看，私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至2月28日，百億私募量化多頭基金今年以來的漲幅為-5.56%，97.5%的該類基金都為虧損，年內(nèi)跌幅普遍在5-10%之間。

用“至暗時刻”來形容量化私募甚至是整個基金行業(yè)當(dāng)前的境況似乎并不為過。就幻方最新的輿論風(fēng)波而言，顯而易見，無論其怎么補(bǔ)救，負(fù)面影響都已產(chǎn)生。就量化私募整體而言，在經(jīng)歷2021年規(guī)模狂飆突進(jìn)的高光時刻后頻頻陷入爭議，或許表明資產(chǎn)管理和財(cái)富管理機(jī)構(gòu)新一輪的思想建設(shè)也正在到來。圍繞這一話題，“財(cái)富Plus”的用戶也展開了精彩討論，我們選取了其中一些展示如下：

@付偉

某機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置研究負(fù)責(zé)人

一條幻方渠道人員在微信群的聊天記錄被截屏，瞬間成為了金融圈熱議的重點(diǎn)。有人拍手稱是，說這是對客戶一種負(fù)責(zé)任的行為，自己賺不到業(yè)績報(bào)酬就勸退客戶，自己也掙不到管理費(fèi)；有人則罵幻方，說這些在水位線（類似于基準(zhǔn)收益率的概念）以下的客戶對于幻方來說已經(jīng)沒有利用價(jià)值，這部分客戶的凈值需要漲很多幻方才能提取業(yè)績報(bào)酬，不要也罷，再圈新錢來就能更容易賺取業(yè)績報(bào)酬。

究竟誰對誰錯，還需要等待事實(shí)來驗(yàn)證。但即便沒有幻方上周的“新聞”，頭部量化私募的指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品在過去幾個月遭遇大額贖回，也是不爭的事實(shí)。那些沖著過去兩年高收益和穩(wěn)定超額回報(bào)而沖進(jìn)來的客戶，見識到了指數(shù)回調(diào)和超額收益下降兩重風(fēng)險(xiǎn)，又被嚇破了膽。從這個角度看，幻方的事情也暴露了境內(nèi)高凈值客戶焦躁的心態(tài)，看到某種產(chǎn)品在過去的良好表現(xiàn)，就被收益沖昏了頭腦，在對產(chǎn)品缺乏了解的情況下，就殺了進(jìn)去。這樣的故事，在境內(nèi)的財(cái)富管理歷史上，還發(fā)生得少么？從前幾年的P2P到這輪的指增，從產(chǎn)品端雖然不同，但財(cái)富端的故事卻是一樣的，不了解產(chǎn)品真實(shí)的內(nèi)核與風(fēng)險(xiǎn)，就去購買產(chǎn)品，這無疑是風(fēng)險(xiǎn)極大的。

反過來說到產(chǎn)品端，幻方的行為也值得我們反思，許多財(cái)富管理機(jī)構(gòu)都只是根據(jù)過去的業(yè)績?nèi)ソo客戶推薦產(chǎn)品，但殊不知產(chǎn)品的規(guī)模與市場的承載能力也存在對應(yīng)的關(guān)系。幻方最高峰時號稱1000億高頻管理規(guī)模，想想A股市場過去一年多每天只有10000億的成交量，用腳后跟也能想明白幻方的模式無法長期維系，更何況號稱千億的并不是幻方一家，還有靈均和明汯呢？

沒有常勝的產(chǎn)品，只有在規(guī)模膨脹中自我衰減的產(chǎn)品業(yè)績，幻方如此、早一點(diǎn)的明汯也是如此，即便是股票多頭的淡水泉、景林也是一樣。我們可以理解為這是市場的一種常態(tài)，業(yè)績好的基金受到追捧，獲得規(guī)模的膨脹，但就像奧地利作家茨威格那句名言“生命中的每一個饋贈，都是明碼標(biāo)價(jià)的”，明星基金也必須要承擔(dān)超額收益回撤所帶來的非議。這是對資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)重新一輪的思想建設(shè)，對于我們的財(cái)富管理，又何嘗不是呢？

@文潔

19年從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，專注財(cái)富管理服務(wù)

仔細(xì)看幻方的市場負(fù)責(zé)人在微信群中的表述，結(jié)合上下文的語言環(huán)境，他大部分觀點(diǎn)是話糙理不糙，沒毛病。但市場又是怎么傳的呢？

“知名量化不看好后市，建議客戶全部贖回”、“幻方主動控規(guī)模，勸贖回”……很多財(cái)經(jīng)大V都貼出了幻方市場部負(fù)責(zé)人橙總在群聊中的截圖。可能橙總自己也沒有想到自己突然成了網(wǎng)紅，在渠道群里的這段對話會掀起軒然大波。幻方公司趕緊聯(lián)系媒體澄清，微信群中的發(fā)言有前后文，幻方是從對難以承受波動的投資人負(fù)責(zé)任的角度出發(fā)，希望他們能理性投資。

但不管怎么補(bǔ)救，負(fù)面影響已經(jīng)產(chǎn)生了。我覺得這件事情給我們有這么幾個提示：

1、從銷售端來看，“把合適的產(chǎn)品推薦給合適的客戶”這句話再怎么強(qiáng)調(diào)都不過分。量化指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品本來就是風(fēng)險(xiǎn)非常高的一類產(chǎn)品，倉位永遠(yuǎn)是99%。在市場不好的情況下，會滿倉迎下跌，如果再疊加超額回撤，真是想死的心都有。比如自從去年9月以來，幻方的產(chǎn)品已經(jīng)回撤了23%。銷售人員有沒有把這種風(fēng)險(xiǎn)特征準(zhǔn)確傳遞給客戶，而不僅僅拿過去三年的高光收益吸引客戶？另外，銷售人員又是否了解客戶真實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力？銷售適當(dāng)性不僅僅是合規(guī)要求，也是保證售后大家能心平氣和就產(chǎn)品本身運(yùn)行來進(jìn)行溝通的前提。

2、從客戶的角度來看，樹立正確的投資觀念、了解自己、了解自己所投資的產(chǎn)品這三個方面是擁有快樂投資體驗(yàn)的前提。

正確的投資觀念包含：相信長期投資、不頻繁擇時交易、避免過度自信、相信專業(yè)、相信資產(chǎn)配置……這些大道理說起來容易，但很多時候，我們?nèi)菀装炎约寒?dāng)神。就像在上述對話中，即使身為專業(yè)人士，幻方的這位渠道人員也在干預(yù)測市場的活。且不說一家量化基金公司預(yù)測市場貝塔的準(zhǔn)確度有多高，也不說他們到底是應(yīng)該拼阿爾法還是預(yù)測貝塔，單單講了幾句只有結(jié)論沒有論證過程的話，就想表達(dá)未來幾個月會如何如何的觀點(diǎn)，未免太草率，這種表達(dá)方式顯得非常不專業(yè)。

另外，很多投資人并非那么了解自己。比如很多人口口聲聲說自己能承受30%的虧損，是積極型投資者。但他們中的很多人從來沒有經(jīng)歷過30%的投資虧損，沒有經(jīng)歷過巨額虧損的那種煎熬和絕望，尤其是當(dāng)虧了30%時，還會不會虧更多的恐懼。所以30%只是他們嘴上的一個數(shù)字，很多人在描述自己的承受能力時，并沒有身臨其境地去設(shè)想自己當(dāng)時的心態(tài)、生活、現(xiàn)金流到底會出現(xiàn)何種變化，而自己能否真正承受。他們往往嘴上說的是能承受多少風(fēng)險(xiǎn)，但心里憧憬的卻是美好的收益，覺得風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率太低了。

了解完自己后，還需要了解自己所投資的標(biāo)的。很多投資者投資體驗(yàn)不佳是來自于錯誤的基金選擇：不能忍受大的波動，但偏偏選擇了高波動的股票基金；想賺取行業(yè)主題基金的超額收益，但又無法承受單一行業(yè)回調(diào)的下跌；選擇了投資風(fēng)格鮮明的基金經(jīng)理，但又不能接受當(dāng)市場風(fēng)格轉(zhuǎn)向后基金經(jīng)理暫時落后的業(yè)績；選擇了風(fēng)格均衡的基金經(jīng)理卻又總是喜歡去跟短期最拉風(fēng)的基金比業(yè)績……

3、謹(jǐn)言慎行是王道。每個人都有自己的風(fēng)格，有人奔放張揚(yáng)，有人謹(jǐn)慎小心。作為金融從業(yè)人員，又作為一家知名的、且最近業(yè)績處于逆風(fēng)期的量化基金市場負(fù)責(zé)人，在一個幾百人的渠道群中，發(fā)表這樣的言論，非常不合適。他的有些觀點(diǎn)是對的，有些觀點(diǎn)有待商榷，但合不合適這件事情跟觀點(diǎn)無關(guān)，而跟行為有關(guān)。

投資的結(jié)論有很多邊界條件，在一個大群里面，我們無法保證每一個人都跟自己在同一個語境和邊界條件下對話，每個人會怎么理解只言片語和結(jié)論式的表達(dá)。尤其是當(dāng)基金業(yè)績不佳時，客戶經(jīng)理們頂著客戶給的巨大壓力，在群里問基金公司負(fù)責(zé)渠道維護(hù)的人員為什么業(yè)績不佳，以及在模型迭代上做了哪些努力。有些人會帶著情緒，有些人無法理解什么叫“找不到模型迭代的方向”，大家會站在自己營造的聯(lián)想空間去解讀這些解釋，大家心中腦補(bǔ)的信息不一樣，歧義和誤解難免發(fā)生。

在市場部負(fù)責(zé)人跟大家溝通他對市場的展望時，盡管這真不應(yīng)該是量化基金該干的活，但如果他不是簡簡單單說“今年市場波動會很大，承受不了波動就贖回”，而是這么講——“短期來看，A股經(jīng)歷了連續(xù)幾年的結(jié)構(gòu)牛市，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)都處于估值比較高的位置。加上國內(nèi)經(jīng)濟(jì)壓力大，美國也面臨加息的壓力，疊加地緣政治的風(fēng)險(xiǎn)，A股市場的投資回報(bào)會下降，波動會上升，投資人要做好心理準(zhǔn)備。在市場非指數(shù)級別大牛市的情況下，投資人很難既想不錯過上漲又安然躲過下跌。我們建議投資人要對自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力做出正確評估，選擇適合自己的產(chǎn)品。最近產(chǎn)品凈值回撤給大家維護(hù)客戶帶來了很大壓力，我們感同身受，感謝大家的支持和信任。我們在模型迭代上有如下幾個方向……”我估計(jì)如果如此表達(dá)，就不容易引起如此軒然大波，至少不會引起如此大的歧義。

這也給我們自己提了個醒。很多時候互聯(lián)網(wǎng)容易造成語境沖突，因?yàn)椴还苁窃u論還是事件陳述都太碎片化了。很多語言沖突不是觀念和立場的沖突，甚至不是利益沖突，而是語境的沖突。這就要求我們在溝通時一定要注意語境，注意設(shè)定邊界條件。

@引領(lǐng)Manuel

我從業(yè)10多年，從一開始帶我的師傅就告誡我，“你可以評價(jià)對手，但你永遠(yuǎn)不要評價(jià)客戶”。我一直堅(jiān)守這個原則，哪怕到了海外接觸到一些比較極端的客戶也是如此。國內(nèi)的圈子內(nèi)卷嚴(yán)重到對客戶指手畫腳，還有近期林園投資創(chuàng)始人表示“控制回撤的都是窮人，富人從來不看回撤”的言論，都是賺錢的時候吹自己多牛，賠錢的時候搞心理按摩，套路營銷，為自己找借口，但相信我們國內(nèi)的客戶隨著市場的洗禮在心智也會越來越成熟，不再讓自己的善良單純被這些機(jī)構(gòu)的管理人利用。（財(cái)富中文網(wǎng)）

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