5月5日，立夏。此前身處寒冬一年有余的中概股，終于在近幾日顯露出回春的勢頭。

作為中概股的重要指標，美股納斯達克金龍指數在5月3日（美東時間）或因“馬某某”事件而微幅下跌后，4日重拾升勢，最終收漲2.29%，而在4月28日至5月2日的三個交易日內其已累計漲超8%。港股恒生科技指數走勢則更跌宕起伏，在4月29日巨幅反彈并收漲近10%后，5月3日受“馬某某”事件沖擊一度又大幅下挫，4日和5日恢復漲勢震蕩走高。

顯而易見，4月29日召開的中共中央政治局會議表態是中概股回春的關鍵推手。會議提出，要促進平臺經濟健康發展，完成平臺經濟專項整改，實施常態化監管，出臺支持平臺經濟規范健康發展的具體措施。而在今年1月份，九部門出臺了《關于推動平臺經濟規范健康持續發展的若干意見》；3月份，國務院金融穩定發展委員會專題會議提出促進平臺經濟平穩健康發展，提高國際競爭力，對此《經濟日報》5月5日早間在頭版頭條發表社論《推動平臺經濟健康可持續發展》稱，從《意見》強調“規范健康發展”，到金融委會議提出“平穩健康發展”，再到中央政治局會議突出“促進健康發展”，傳遞的信號更為積極，市場反饋也更加正面，并稱“平臺經濟預期向好的信心顯著增強”。

無論是對于企業還是對于投資者來說，這一來之不易的信心都堪比黃金。最近在朋友圈刷屏的一張圖顯示，兩年前，蘋果的市值約為1.2萬億美元，基本等于阿里巴巴、騰訊、美團、京東、拼多多這五家中概股的市值之和，而到今年4月25日，蘋果市值翻了一倍多，超過2.6萬億美元，已經比49家中概股市值總和的兩倍還要多。

二級市場的暴跌也令一級市場陷入冰點。根據中國信息通信研究院的最新數據，2022年一季度互聯網投融資金融同比減少76.7%。北京大學國家發展研究院副院長黃益平5月4日撰文稱，中國平臺經濟與美國的差距顯著擴大，世界其它地區特別是歐洲和亞洲的平臺企業發展卻十分迅猛，印度的新興獨角獸公司的數量已經超過中國。“這個變化多少有點令人扼腕，畢竟作為一個發展中國家，中國第一次有機會站在國際經濟技術創新的前沿，與國際頭部企業一起并肩前行。雖然在加強監管的過程中，出現態勢轉弱的臨時性現象，也屬正常。但如果從業者、投資者普遍出現悲觀情緒，對行業發展尤其是創新活動就可能造成長期性的影響。”

黃益平指出，完善平臺經濟治理，既必要、也急迫，但在制定與實施治理政策的時候，一定要珍惜這個已經可以跟一些國際領先平臺競逐的行業，從而實現推動它們“做強做好做大”的初衷。“長期看，平臺經濟全球融合是一個不可逆轉的方向。因此，中國的治理政策要主動與國際規則接軌，同時積極參與國際規則的制定與改革。”

所謂國際規則，目前無疑仍集中于中概股審計底稿的處理。此前，美國公眾公司會計監督委員會（PCAOB）聲明稱，所有企業審計底稿都必須經過PCAOB審查，企業如不遵守要求，就可能會被摘牌。美國證交會（SEC）公布的《外國公司問責法》則限定“三年之期”（即2024年初），在此之前中概股若無法解決審計底稿問題，可能會引發集中退市的結果。目前，被SEC列入“預摘牌”的中概股數量已經達到105家。最新的一批名單于5月4日（美東時間）出爐，包括華能國際、京東、嗶哩嗶哩、拼多多、網易、36氪在內的88家中概股。

不過，盡管SEC這一消息是在港股盤前發布，但5日恒生科技指數開盤即漲2.09%，其中B站漲逾6%，百度、美團、阿里巴巴、快手漲超3%。“預摘牌”名單的威懾力已經明顯降低，這背后是4月29日政治局會議以來，市場對中概股的預期穩定了很多，因而不再噤若寒蟬。市場人士認為，這也再次說明，只要預期管理精確，市場就會有正面反饋；反之，如果預期忽左忽右，市場就會無所適從，政策也會進退失據。

另外值得注意的是，4月21日（美東時間）就上了“預摘牌”名單的貝殼，5月5日宣布擬將其A類普通股以介紹形式于港交所主板雙重主要上市，同時繼續在紐交所保持主要上市地位并交易。待港交所最終批準后，預計將于5月11日開始掛牌交易。

貝殼本次回港采用的是“雙重主要上市+介紹上市”方式，這也是首只采取這種方式回港的中概股——其中，雙重主要上市（dual primary listing）與二次上市（secondary listing）存在一定的差別：一方面，前者須遵守的上市規則與IPO公司要求完全一致，故其須遵守更嚴格的監管要求，而后者的監管要求相對寬松；另一方面，前者指兩個資本市場均為第一上市地，股票在兩地不能自由轉換，而后者則指在兩地上市相同類型的股票，可實現股份跨市場流通。這一安排的關鍵點在于，即使貝殼未來被SEC摘牌，其仍可在港股進行交易。而若貝殼趟出這一“回歸”路徑，預計會有更多中概股跟隨，這意味著無論中美關于審計底稿的談判結果如何，中概股集體退市的沖擊或都能有所緩解。

關于平臺企業監管，懸念并不止于中美之間關于資本市場規則的談判。《經濟日報》社論亦指出，中央政治局會議提出支持平臺經濟發展，給相關市場主體注入信心，但提振起來的樂觀情緒能延續多久，很大程度上取決于支持發展的具體措施何時出臺、力度如何，因此建議相關部門應盡快落實，“讓平臺企業安心發展，再度迸發創新發展活力”。

對于平臺企業的治理，黃益平提出，可以考慮放棄“強監管”的提法，雖然當前迫切需要完善治理政策，但監管應該是一項日常性的工作，不能成為運動式的任務，更要避免監管競爭。他同時建議可以考慮將經濟監管與反壟斷執法做適當的分離，前者的目的是維持有效市場的運行，而后者的任務是恢復市場的有效運行。兩者最終目的是一致的，但解決的問題與采取的措施有很大的差異。

長期研究政企關系的復旦大學經濟學院副教授蘭小歡近期在接受采訪時則稱，對于互聯網企業的監管，有些人還是把互聯網企業當成一個普通企業來對待，然后思考一些經營和激勵上的問題，這可能不是根本的。從數據的角度來說，如果中國要成為數據界的沙特阿拉伯，可能要更多地去思考數據的公共屬性和資源屬性。“對這些企業的監管模式怎么去搭建，是一個摸索的過程，也是政府和企業之間不斷互動的過程。可能一開始會從嚴從緊，慢慢有一些負面效果，再往中間走，企業和政府雙方都在調整。只能說過去十年那種所謂‘野蠻生長’的狀態肯定不會繼續了。”

“野蠻生長”往往意味著市場泡沫，這也是中概股市值在2020年一飛沖天不可忽視的背景。此后的暴跌，一部分源于監管政策的集中出擊，一部分也源于行業自身發展的規律。中概股核心企業是互聯網產業在中國高速發展二十余年的代表，推動這些企業高速發展的命門無疑是流量，而一旦流量見頂，高增速必然下滑，市場之前給的高估值也必然難以維系。監管的重擊曾經觸發并急劇放大了中概股的“擠泡沫”過程，因而伴隨著監管政策的修正，中概股的估值也必然有所修復，但要回到過往“鮮花著錦烈火烹油”的狀態，不太可能。當然，不排除個別企業能突破國內流量的瓶頸，成功實現技術轉型或者轉向占領全球市場，從而打開市值空間。

無獨有偶，據香港交易所股權披露資料顯示，劉強東4月29日和5月3日減持對京東健康的持股，涉及約884.04萬股，合共套現近4.4億港元，這也是京東健康2020年底上市以來他的首次減持；同時知名創投大佬沈南鵬也先后于4月27日及4月29日，共計減少4295.72萬股的美團持股，合計套現約62.27億港元。

就在中概股春意漸濃之際，兩位大佬卻在“出逃”，頗為耐人尋味。回春的中概股，距離盛夏還有多遠？（財富中文網）