作為早期股權投資基金的管理人，我們在募資的時候、或者做基金投后溝通的時候，被LP們問到的一個高頻問題就是：你們有哪些失敗案例？

近兩年資本市場上的失敗案例尤其多，牽涉者眾，可以說，投資機構幾無幸免。互聯(lián)網金融、文娛、移動社區(qū)社交、O2O、共享經濟、二手車、垂直電商、教育培訓、保險科技……完全避開上述所有行業(yè)的失敗案例的，只能是極少數(shù)成立時間較短的投資機構或者某些專項基金了。

大家如果留意一下，就會發(fā)現(xiàn)，在這些案例的媒體報道里，幾乎沒有投資人的聲音。

投資人接受采訪，或者投資機構的公眾號里，通常只談投資方法、投資理念或者對某個行業(yè)的投資觀點，很少仔細講述某個案例，更少在被投企業(yè)遇到麻煩的時候，出來說些什么。

什么原因呢？

首先，投資機構的確對具體案例的細節(jié)負有保密責任。

更重要的，我們有時候非常希望事情還有轉機；歷史上也的確多次發(fā)生過創(chuàng)業(yè)公司“絕境重生”的案例。在被投企業(yè)困難重重的非常時期，一些股東視角的話語，如果被斷章取義、過度解讀，也許會給它們帶來額外的麻煩，降低它們的機會率。

另外，所謂“失敗”，其實很難簡單歸因。

是商業(yè)模式本身并不成立，從一開始就注定了要失敗？是創(chuàng)業(yè)者太盲目，大舉燒錢、蒙眼狂奔？是公司治理出了問題，或者撞上了政策紅線？是投資機構太浮躁，沒把盡調做清楚？還是某個關鍵決策失誤，最后導致滿盤皆輸？……

根據(jù)控制論的思想，“創(chuàng)業(yè)成功”是指創(chuàng)業(yè)公司在每一個關鍵環(huán)節(jié)都做對了；而“失敗”是在某一個或者某幾個關鍵環(huán)節(jié)上出了問題。

這里的“成功”、“失敗”，定義相對偏狹。一個被投企業(yè)僅僅是“活著”，哪怕能賣出產品、創(chuàng)造就業(yè)甚至產生利潤，都是不夠的。它必須給股東們帶來超額股權回報，才叫“成功”——這是由股權投資的資金成本、周期和風險決定的。

如果“關鍵環(huán)節(jié)”有N個（N>>1），那么一家創(chuàng)業(yè)公司N次站在路口時，都因為能力、努力或者運氣，選擇了正確的那條路，才能最終抵達“成功”這個終點；但是只要有一個節(jié)點選錯，就偏離了“成功”。

所以“成功”就是天時地利人和，所有關鍵事項都對，right time, right people, right thing, right choice, right way……

但是“失敗”就非常復雜了，有非常多種可能的原因。

一個復雜的問題要梳理清楚，本身就很難；在當下的網絡語境，眾所周知，“理智客觀”是遠少于“簡單偏執(zhí)”的，為了不給自己以及自己所在的機構惹麻煩，大家就多一事不如少一事了。

因此掌握了相對更多信息的投資人，在網絡媒體鋪天蓋地關于創(chuàng)業(yè)失敗的報道里，反而集體性失語。

在自己這片“自留地”上，我想嘗試一次，從早期投資從業(yè)者的視角，試著做一些解釋和反思，以補充不同的角度，記錄這段令很多人常常無眠的時期。

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近年的失敗案例遍布各個行業(yè)，互聯(lián)網金融、文娛、移動社區(qū)社交、O2O、共享經濟、二手車、垂直電商、教育培訓、保險科技……

上述行業(yè)里的“成功案例”，大家可以掰著手指頭數(shù)數(shù)，有幾個？

就拿我比較熟悉的互聯(lián)網金融行業(yè)來說，走到IPO并帶給投資機構一定回報的有：拍拍貸（后改名信也科技）等少數(shù)幾家P2P公司、富途證券、老虎證券、聯(lián)易融、百融，還有幾家車行業(yè)的公司，因為主要的商業(yè)模式來自汽車金融，應該也算。

這些公司上市并且股票解禁后給投資機構帶來多少真金白銀的回報，因為已經是公開信息，大家可以逐一翻資料算算看。相比2014年～2018年整個中國VC、PE行業(yè)在這個領域的投資額來說，回報少得可憐。

大部分互聯(lián)網金融公司都撞上了政策的紅線，但是移動社區(qū)社交、O2O、垂直電商等領域呢？并沒有所謂政策問題。

最首要的原因，是因為，我們所在的這列已經高速行駛了20年的列車，突然急停了。

過去20年，我們經歷了互聯(lián)網、移動互聯(lián)網高速成長的時期。創(chuàng)業(yè)者、從業(yè)者、投資機構和相關人等，我們都坐在這列車上，時間長了，已經習慣了車速，我們自身和車速保持了相對靜止，并不感到頭暈目眩。

任何事物都有初生、高速成長、成熟、衰老這個生命曲線，互聯(lián)網和移動互聯(lián)網也不例外。但是，是按照大家熟悉的自然規(guī)律在成熟期停留一段時間、再自然老去，還是突然急停，對車上的人來說區(qū)別非常大。

正常減速、進站、停車的情況下，車上的大部分人都會安然無恙，我們或者下車、或者等待列車換軌道，再繼續(xù)前行。

急停的情況下，車上所有的人都會因為突然失速而往前摔，同時心慌氣短、不知所措。

先上車的人，已經在列車的前排商務座、一等座就座，積累了一定的體量，慣性較大，急剎車對他們也會有很大影響，有的人甚至會撞到前排、撞痛腦袋，但是還不至于被摔到地上。

對上車晚、體量小的創(chuàng)業(yè)公司來說，列車急停對它們的影響，就不只是“撞了一下腦袋”這么簡單了。

很多人并沒有安然坐在車上。他們要追趕、要超越，是在車上奔跑著的。

列車急停，這些奔跑著的小個子們無不摔倒在地，有的甚至被甩下車。

這些“小個子們”有創(chuàng)業(yè)公司，其實也有投資機構。跑得越快、身體越弱、或者體量越小的，摔得越痛。

在平穩(wěn)運行的列車上，如果有人摔倒了，它相對比較容易找到援手，例如大個子們也許會從座位上探起身，扶一把。

但是，在急停的列車上，剎車被踩了一下、又一下……這輛車正在艱難地換軌道，誰也不知道什么時候能換好、能繼續(xù)平穩(wěn)運行，大個子們也得先努力坐穩(wěn)、扶好，無暇他顧。

摔得滿地都是的小個子們，幾乎得不到援手，只能艱難地、在依然搖搖晃晃的列車里，試圖掙扎著爬起來，適應新的車速。

為什么會“急停”呢？多種原因疊加在一起：行業(yè)自身已經走到了拐點上、地緣政治和大國對抗、我國對平臺經濟的整頓治理、個別行業(yè)新政突然推行、疫情和疫情管控、多國通脹高企導致貨幣政策不斷收緊……

剎車一下、又一下地踩了下去，列車至今還未停穩(wěn)。

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如果導致“失敗”的因素加起來是10分，客觀因素占幾分、主觀問題又占幾分呢？

先誠實地記錄一下自己當前的思考吧。

我很少見到同行們會公開表達自己對“失敗”的感受，但這并不意味著我們對失敗無感、毫無愧疚。可能一些投資人朋友，會覺得僅僅表達感受，不能挽回什么、也不能改變什么，所以多說無益吧。

我試著說說自己的感受。例如，我在我們的被投公司遇到困難、面臨投資失敗的時候，至少會有好幾天睡不著覺，輾轉反側，思考到底哪里錯了、為什么錯了。

有時候我的內心充滿了挫敗感和自我懷疑，首先強烈譴責和質疑的人還是自己：為什么當初做了這樣糟糕的一個選擇？如果重新來過，應該怎么做？現(xiàn)在還能做些什么，讓結果稍好一些？

有時候自我質疑的情緒會強烈到變成自我懷疑：我是不是還適合繼續(xù)做投資呢？

據(jù)我所知，和我一樣有長期睡眠障礙的同行其實是不少的。

能讓我繼續(xù)堅持下去的原因，也是從“創(chuàng)業(yè)”這件事情里吸取到的教訓之一，就是，如果遇到失敗，就逃避了、放棄了，那么所有的時間、學費，才算都白交了——創(chuàng)業(yè)成功的要素之一就是撐過無數(shù)的失敗；只有當一個創(chuàng)業(yè)者選擇放棄的時候，這個創(chuàng)業(yè)公司才無藥可救。

回顧我從一個年輕投資人走到不再有資格參加類似“40 under 40”的活動，一個切實的感受就是，有些事情，如果沒有親身經歷過，的確容易過于樂觀，不知道成功有多難、“失敗”到底會怎么發(fā)生——這就是“經驗”吧，僅僅教科書上學了、研究報告讀了、筆記記了，是不夠的。

沒有經歷失敗，就談不上有經驗；沒有經驗，就容易導致失敗。

可能一個投資人的功課，有相當一部分就是要親身經歷失敗、消化失敗、從失敗中汲取經驗，然后再學著放下這些情緒、努力做得更好。

失敗不是一朝一夕發(fā)生的，但絕大多數(shù)的創(chuàng)業(yè)公司都在不知不覺中走了太遠、積重難返。

“不識廬山真面目，只緣身在此山中”。無論創(chuàng)業(yè)還是投資，主要責任人首先需要有自省精神，盡快發(fā)現(xiàn)哪里有可能出錯了。

軟件、生命科學、高科技等行業(yè)，商業(yè)模式是明確的，早期公司需要驗證的是產品價值或者技術指標——即便如此，我也常常看到巨大的投資觀點分歧、價值認可搖擺。“商業(yè)模式創(chuàng)新”類型的公司，“里程碑”不清晰，就更難在過程中發(fā)現(xiàn)問題了。

發(fā)現(xiàn)問題后，及時糾錯，是又一個大困難。因為如果要糾錯，從產品、技術、組織結構到團隊成員，可能全部都要重新來過。

原來的方向走不通了，需要換車道——這意味著要承認錯誤，否認過去的“目標、愿景和使命”，否認過去自己講過的很多話、立過的很多flags——那么到底是在原來的道路上堅持堅持、度過困難期就好，還是真的重新來過？

如果重新來過，如何給過去支持自己的各方交待？弄不好就會像個騙子或者loser——所以人們容易在錯誤面前躲閃、逃避，找到“過去的一些問題也可能是好事”的理由。

如果一家創(chuàng)業(yè)公司因為天時地利人和，尚且馳騁在既定的軌道上，我們見到公司的創(chuàng)始人，就會發(fā)現(xiàn)他/她的精神面貌都是昂揚的、意氣風發(fā)的。

無論什么人，在順利的時候，都會相對講道理、有契約精神、有責任感。投資人和創(chuàng)業(yè)者的友誼，在這種情況下也會比較容易形成，就像創(chuàng)業(yè)團隊的團結合作那樣。

關鍵環(huán)節(jié)有一個出了錯，創(chuàng)業(yè)公司這條船，就偏了航。

而在不順利的時候，人原本的能力缺陷就會被無限放大，被艱難的處境推著，形成惡性循環(huán)。

我曾經目睹一些創(chuàng)業(yè)公司在政策法規(guī)的銅墻鐵壁前瞬時瓦解；看過創(chuàng)始人被強大的、不可說的力量羈絆，和無形或者有形的手搏斗；也見過他們眾叛親離、電話都不再被接起的時刻。

我也遇到過創(chuàng)業(yè)者，過去數(shù)年，我們作為投資機構，除了資金、還鞍前馬后各種幫忙，然后在某次商業(yè)協(xié)議里有一項條款談不順，就立刻和我們翻臉、友盡。

人為了自保，無論從實際利益上還是從心理上，在不利的處境下都非常難公正地發(fā)現(xiàn)問題、看待問題——當然，這是幾乎所有人的天性，不僅僅是創(chuàng)業(yè)者。

回到本節(jié)開始的提問，人都是環(huán)境的產物，大環(huán)境的確對“失敗”貢獻很大，而一個創(chuàng)業(yè)者或者投資人，相比絕大多數(shù)人，已經得到社會創(chuàng)新資源的傾斜，因此有責任接受考驗、有責任做得更好一些，無論多難，在高高低低的各種處境里都努力保持自省、客觀、理智和堅持。

共勉。（財富中文網）

作者吳海燕為財富中文網專欄作家，華創(chuàng)資本管理合伙人。本文由作者本人授權，獨家發(fā)布。未經允許修改發(fā)布，將追究法律責任。

編輯：劉蘭香