5月即將過去，本月萬眾矚目的黃金市場呈現劇烈震蕩行情，國際金價經歷了顯著的“過山車”式波動。5月初，紐約金價一度跌至3,123美元/盎司，隨后因為地緣沖突升級（中東局勢緊張、俄烏和談停滯）推動避險需求激增，于5月6日最高觸及3,448美元/盎司的高位。然后一路下滑，截至5月29日上午，已經跌到3,285美元/盎司。

實物消費端也出現了明顯的調整，國內的婚慶開始流行“租三金”，深圳水貝黃金回收量同比增長超過200%，這似乎說明消費者已經覺得黃金的價格太高了，消費欲望開始減退。這種行情開始讓很多投資者變得焦慮，手里的黃金是否要拋售，還是繼續買入？

讓我們來看看本輪黃金市場的根本驅動因素。本輪黃金牛市與之前不太一樣，以往大部分時間，黃金價格主要是受到美聯儲貨幣政策驅動的。由于黃金以美元計價，美元走強直接削弱了黃金的吸引力。歷史數據顯示，美元指數每上漲1%，金價平均下跌0.8%。

不過本輪黃金大牛市，卻主要是受到政治因素的影響。首先就是在俄烏沖突爆發后，西方國家凍結了俄羅斯在西方的資產，引發第三世界國家央行恐慌，開始將美元歐元資產轉向黃金。

圖1：各國央行和大機構投資者在西方凍結俄羅斯央行海外資產前后在倫敦市場購買黃金的數量。資料來源：高盛集團網站

從圖1可見，各國央行和大機構投資者在倫敦市場購買的黃金數量，從西方凍結俄羅斯央行資產之后，開始急劇增加。這些資金是從哪里流入的呢？

圖2：金價與美國10年期國債收益率對比。資料來源：高盛集團網站

從圖2可見，黃金價格與美國十年期國債收益率的漲跌趨勢是基本相反的。這說明有很多央行和機構投資者，在拋售美債買入黃金。綜合這兩張圖來看，地緣政治因素無疑是本輪黃金大牛市的主要影響因素。

但同時我們也應該注意到，美聯儲的貨幣政策仍然在發揮作用，只是不再起主導作用。今年5月，美聯儲主席杰羅姆·鮑威爾等人聲稱“不急于降息”，導致美元指數回升至99.6以上，創自2023年3月以來的最大單周漲幅。也在一定程度上導致了5月黃金價格的動蕩。

從短期來看，地緣政治開始緩和。首先是大家最關心的關稅戰開始降溫：不但中美達成《臨時貿易爭端緩解框架》，美國總統唐納德·特朗普也宣布推遲對歐盟商品加征關稅至7月9日，美國國際貿易法院裁定暫停特朗普政府在4月2日宣布的一攬子加征關稅政策生效。

另外，地區沖突也開始緩和：俄羅斯總統弗拉基米爾·普京提議在土耳其恢復俄烏直接談判，印巴雙方宣布停火協議。而北約對伊朗可能采取的軍事行動，各成員國的分歧很大，大部分國家并不支持。

技術面已經發出賣出信號，而目前很多散戶借貸入市炒金被套，這都是黃金市場進入調整期的重要指標。

不過基本面的利好仍然存在，雖然美聯儲頑強抵抗特朗普要求降息的壓力，但長期美元信用根基正在動搖。

美國聯邦債務規模突破40萬億美元，穆迪下調美國國債評級進一步加劇了市場對美元資產的信任危機。特朗普針對全球無差別的關稅戰，動搖了美元全球儲備貨幣的基礎。

這讓人不禁想起特里芬難題：美元要想當全球儲備貨幣，就必須忍受逆差，來向全球提供美元。但長期的逆差將導致國際清償力過剩、美元貶值，最終失去全球儲備貨幣的地位。但如果要追求國際收支順差，這又將導致美元供應不足，也會導致美元無法行使全球儲備貨幣功能。

從目前來看，特朗普和很多美國高層認為現在世界即將進入國際清償力過剩的階段，必須追求國際收支順差，或者至少要通過增加關稅來彌補財政虧空。但這樣無疑會嚴重影響美元國際儲備貨幣的地位。

反映到市場上就是，黃金與美元指數的負相關性已經降至-0.87，表明黃金定價邏輯正在從“美元計價商品”向“主權信用對沖工具”轉型。美元信用削弱后，各國自然就開始轉向黃金。

由此，我們預測未來幾個月的金價大概率會寬幅震蕩。這里有兩個時間節點：北京時間6月19日美聯儲利率決議公布，以及7月9日歐美關稅決策。

而從長期來看，關稅戰導致的全球經濟增長衰退，會讓各主要經濟體的央行實施降息；去美元化加速，除美國債務危機加劇和地區沖突外，還應該注意科技進步帶來的黃金需求增加。

黃金由于其獨特的導電性、穩定性和納米級加工適應性，在高端電子、人工智能和量子計算等前沿技術中的需求越來越大。這包括高端芯片制造、人工智能算力硬件、量子計算硬件和航天與衛星通信等。

表1：高科技用金情況及未來發展預測，數據系從世界黃金協會（WGC）和其他專業市場研究機構搜集而來。

綜上所述，目前黃金市場正處于調整階段。1-3個月內，金價可能維持在3,000美元至3,400美元之間的寬幅震蕩。但中長期仍將保持牛市，高盛集團預測2026年金價有望沖擊4,000美元/盎司。

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