今年以來，銀行板塊無疑是A股市場最耀眼的明星，堪稱全市場的“領(lǐng)頭羊”。該板塊市值年內(nèi)漲超2萬億元，導(dǎo)致國內(nèi)市場熱議本土“銀偉達(dá)”崛起，其強(qiáng)勁勢頭甚至能與大洋彼岸市值剛突破4萬億美元的芯片巨頭英偉達(dá)相提并論，而這兩者之間科技含量的差異也令投資者開始質(zhì)疑銀行股的上漲勢頭。同時(shí)，該板塊近期出現(xiàn)一些值得警惕的新號(hào)。

截至7月16日，銀行ETF（512800）所跟蹤的中證銀行指數(shù)在過去一年內(nèi)累計(jì)上漲了36%，而今年以來該ETF漲幅已超過19%，顯著跑贏了滬深300指數(shù)和上證指數(shù)。

綜合來看，支撐銀行股行情的核心邏輯在于政策驅(qū)動(dòng)的險(xiǎn)資配置、機(jī)構(gòu)避險(xiǎn)需求所追求的高股息以及對(duì)估值修復(fù)預(yù)期的三重共振。看多的投資者認(rèn)為，銀行板塊當(dāng)前估值處在低位，市凈率（PB）僅為0.7倍左右，處于近十年約39%的分位水平，同時(shí)大約4%的股息率在當(dāng)前資產(chǎn)荒的背景下依然具有吸引力，畢竟10年期國債收益率目前僅為1.6%左右。更重要的是，市場預(yù)期險(xiǎn)資仍有巨大增配空間：目前險(xiǎn)資配置銀行股比例僅約8.4%，遠(yuǎn)低于30%-40%的政策上限，理論上險(xiǎn)資每增加1個(gè)百分點(diǎn)的配置，就能為銀行板塊帶來約3500億的增量資金。

在市場人士看來，銀行股的估值修復(fù)本質(zhì)是從“破產(chǎn)價(jià)”（0.7倍PB）回到正常價(jià)（1倍PB）。例如中信證券發(fā)布的最新研報(bào)就表示，7月以來，銀行板塊相對(duì)大盤超額收益明顯，個(gè)股結(jié)合估值水平和估值分位數(shù)來看，有明顯的低估值品種補(bǔ)漲特征，由于重估銀行凈資產(chǎn)的邏輯尚未充分演繹，短時(shí)波動(dòng)下，預(yù)計(jì)銀行板塊3季度仍將延續(xù)上行格局。

然而，銀行股連續(xù)上漲之后，多空分歧也在顯著加劇，一些不容忽視的信號(hào)開始浮現(xiàn)。7月14日至16日，銀行板塊已連續(xù)三個(gè)交易日出現(xiàn)回調(diào)，部分追高資金被套牢。

更引人矚目的是，7月15日，杭州銀行公告，其重要股東中國人壽計(jì)劃在未來三個(gè)月內(nèi)清倉式減持其所持全部0.70%的普通股股份。作為銀行股核心買盤的險(xiǎn)資，此次清倉式減持雖在資金輪動(dòng)中并不意外，但其選擇徹底離場的姿態(tài)，仍被市場解讀為對(duì)當(dāng)前銀行股估值過高的警示信號(hào)。

看空的邏輯正是基于短期過熱的風(fēng)險(xiǎn)和抱團(tuán)松動(dòng)的隱憂。

年內(nèi)部分銀行的股價(jià)漲幅已超40%，積累了相當(dāng)?shù)墨@利盤，中國人壽的減持行為可能并非孤例，若引發(fā)更多險(xiǎn)資效仿，則支撐行情的“抱團(tuán)”力量恐將瓦解。此外，盡管股息率絕對(duì)值尚可，但四大行平均股息率降至3.85%，已逼近近十年來的低位區(qū)間（類似2018年極端水平）。作為衡量銀行股吸引力的關(guān)鍵指標(biāo)，股息率與10年期國債收益率的利差固然重要，但銀行的盈利能力和資產(chǎn)質(zhì)量才是根基。而當(dāng)前銀行經(jīng)營面臨前所未有的挑戰(zhàn)，息差（凈利息收益率）歷史上首次低于壞賬率（不良貸款率），這對(duì)長期盈利能力構(gòu)成嚴(yán)峻考驗(yàn)。

資金流向的變化也提供了另一視角。正當(dāng)銀行股承壓之際，科技領(lǐng)域龍頭股于7月15日突然集體爆發(fā)：新易盛20cm漲停創(chuàng)歷史新高，中際旭創(chuàng)大漲16%，勝宏科技、鵬鼎控股、東山精密、滬電股份等千億市值巨頭亦強(qiáng)勢上揚(yáng)。這清晰表明，機(jī)構(gòu)與險(xiǎn)資并非單純地離場，而是在進(jìn)行倉位再平衡，將資金顯著增配至科技等成長方向。

關(guān)于市場風(fēng)格的切換，常有“一鯨落，萬物生”之說。銀行板塊作為年內(nèi)最強(qiáng)“鯨魚”，其高位震蕩與核心推動(dòng)力的松動(dòng)，是否預(yù)示著市場風(fēng)格即將轉(zhuǎn)換？

盡管銀行股當(dāng)前仍有低估值和潛在增量資金的支撐，但短期過熱、險(xiǎn)資減持、盈利基本面承壓以及資金分流的跡象日益明顯，作為階段性的“脊梁”，其持續(xù)領(lǐng)跑的地位顯然正迎來深刻考驗(yàn)。展望未來，真正能支撐A股長期發(fā)展的“脊梁”，或許更可能來自代表產(chǎn)業(yè)升級(jí)方向的科技突破以及內(nèi)需結(jié)構(gòu)優(yōu)化重構(gòu)的領(lǐng)域。（財(cái)富中文網(wǎng)）