一面是財(cái)政擴(kuò)張與股市狂歡，一面是就業(yè)數(shù)據(jù)“斷崖式”下修，美國(guó)經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)的公信力正在經(jīng)歷前所未有的風(fēng)暴——美國(guó)總統(tǒng)特朗普在出人意料的5月和6月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)爆冷的當(dāng)日解雇勞工統(tǒng)計(jì)局局長(zhǎng)，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)9月降息的押注急劇飆升，而當(dāng)鮑威爾面對(duì)可能頻繁被“技術(shù)性修正”過(guò)的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策也正淪為在迷霧中航行的巨輪。

當(dāng)前的美國(guó)經(jīng)濟(jì)局勢(shì)猶如臺(tái)風(fēng)來(lái)臨前的平靜，表面數(shù)據(jù)波瀾下，真正決定方向的洋流已在深處涌動(dòng)。同時(shí)，中國(guó)也在通過(guò)全方位反內(nèi)卷行動(dòng)及發(fā)放生育補(bǔ)貼等措施應(yīng)對(duì)內(nèi)外多重壓力，經(jīng)濟(jì)能否走出通縮螺旋備受關(guān)注。而太平洋兩岸的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)圖景揭示了兩大經(jīng)濟(jì)體的另一面向：2025年的《財(cái)富》世界500強(qiáng)榜單中，美國(guó)138家企業(yè)平均利潤(rùn)97億美元，中國(guó)大陸（含香港）124家企業(yè)的平均利潤(rùn)為42億美元，兩者的差距超過(guò)一倍。

曾任IBM全球高級(jí)副總裁兼大中華區(qū)董事長(zhǎng)的陳黎明在2019年以李白的這句詩(shī)“行路難，行路難，多歧路，今安在”形容跨國(guó)企業(yè)深陷大國(guó)貿(mào)易摩擦的無(wú)所適從。六年后來(lái)看，無(wú)論企業(yè)還是國(guó)家，真正的競(jìng)爭(zhēng)力鴻溝或許不在短期的數(shù)據(jù)，而在戰(zhàn)略定力與時(shí)間沉淀之中。

美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)真實(shí)性崩塌，挑戰(zhàn)市場(chǎng)舊邏輯

八月第一周，美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局投下一枚深水炸彈：5月和6月的新增就業(yè)人數(shù)被砍掉整整25.8萬(wàn)人，是1968年以來(lái)非經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期最大的一次兩月下修，也相當(dāng)于原先報(bào)告的三個(gè)崗位中有一個(gè)“憑空消失”。

面對(duì)輿論嘩然，統(tǒng)計(jì)機(jī)構(gòu)將原因歸咎于問(wèn)卷回收率跌破 60%的季節(jié)性調(diào)整問(wèn)題。但特朗普的回應(yīng)更具戲劇性，他直接解雇勞工統(tǒng)計(jì)局局長(zhǎng)，指控其“操縱數(shù)據(jù)助選民主黨”。市場(chǎng)反應(yīng)則折射出更深層焦慮：首先，美國(guó)股市存在“壞消息即好消息”（疲軟數(shù)據(jù)推升降息預(yù)期助漲股市）的舊邏輯。但是，數(shù)據(jù)公布當(dāng)日，盡管9月美聯(lián)儲(chǔ)隆息概率應(yīng)聲從37%躍升至80%，市場(chǎng)反應(yīng)卻沒(méi)有遵循舊邏輯，美股“反常”下跌。也許是因?yàn)檫@次的壞消息不是某項(xiàng)數(shù)據(jù)的崩塌，而是數(shù)據(jù)“真實(shí)性的崩塌”——作為市場(chǎng)信心晴雨表的就業(yè)數(shù)據(jù)真實(shí)性受到質(zhì)疑，這是市場(chǎng)的信任危機(jī)，是一種釜底抽薪式的利空。

而在七月份，華盛頓還洋溢著政策勝利的氣息。特朗普簽署的《大而美法案》正式生效，企業(yè)稅率永久性降至20%，研發(fā)費(fèi)用抵扣和設(shè)備折舊優(yōu)惠延長(zhǎng)。資本市場(chǎng)的回應(yīng)熱烈而直接，道指與納斯達(dá)克攜手創(chuàng)下歷史新高，仿佛再次印證“美國(guó)優(yōu)先”經(jīng)濟(jì)策略的有效性。

但法案背后實(shí)則是一筆沉重的賬單。美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室的測(cè)算顯示，2025-2034年間聯(lián)邦赤字將因此凈增4.1萬(wàn)億美元，債務(wù)/GDP比率從117%飆升至130%，到2034年利息支出或?qū)⑼淌蒅DP的5.3%。

數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)的愈發(fā)混亂，于經(jīng)濟(jì)更是雪上加霜。就在非農(nóng)數(shù)據(jù)公布前一周發(fā)布的二季度GDP增速高達(dá)3%，描繪出美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇圖景。但處于風(fēng)暴眼的美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局此前承認(rèn)，消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)樣本中15%的數(shù)據(jù)收集被迫暫停，三個(gè)大都市區(qū)統(tǒng)計(jì)工作因資源不足而中斷。對(duì)此現(xiàn)象，安永-帕特農(nóng)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家格雷戈里·達(dá)科曾發(fā)出警告：“政府機(jī)構(gòu)資金削減正在影響所有經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的收集分析能力”。

數(shù)據(jù)生產(chǎn)機(jī)制遭遇政治干預(yù)，也令市場(chǎng)因懷疑美國(guó)經(jīng)濟(jì)變成“皇帝的新衣”而陷入兩難：降息若屬預(yù)防性質(zhì)，則利好風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)；但若被疲軟數(shù)據(jù)證實(shí)為衰退應(yīng)對(duì)之舉，反而可能觸發(fā)恐慌性?huà)伿邸．?dāng)前局面正滑向后者——非農(nóng)數(shù)據(jù)的斷崖式下修如同推倒第一張多米諾骨牌。

中國(guó)治理通縮的政策，也在與市場(chǎng)信心賽跑

美國(guó)宏觀政策和數(shù)據(jù)明暗交錯(cuò)的七八月份，中國(guó)正展開(kāi)從反內(nèi)卷到生育補(bǔ)貼的系統(tǒng)性破局。

在供給端，反內(nèi)卷行動(dòng)已從政策倡導(dǎo)升格至立法實(shí)踐。八月第一天，長(zhǎng)三角三省一市同步出臺(tái)《關(guān)于促進(jìn)長(zhǎng)三角科技創(chuàng)新協(xié)同發(fā)展的決定》，以協(xié)同立法形式打破區(qū)域間重復(fù)招商、產(chǎn)業(yè)同構(gòu)的痼疾。此前一日召開(kāi)的中央政治局會(huì)議更是直指“依法依規(guī)治理企業(yè)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)”，要求“規(guī)范地方招商引資行為”，將反內(nèi)卷納入宏觀經(jīng)濟(jì)治理的核心框架。

在需求端，真金白銀的生育補(bǔ)貼成為刺激消費(fèi)的新杠桿。2025年國(guó)家層面推行“育兒補(bǔ)貼+地方加碼”的雙軌制：全國(guó)統(tǒng)一對(duì)三歲以下幼兒發(fā)放每孩每年3600元補(bǔ)貼，年度財(cái)政投入預(yù)計(jì)超1000億元；地方政府另外發(fā)力，如呼和浩特對(duì)三孩家庭一次性獎(jiǎng)勵(lì)10萬(wàn)元。這類(lèi)政策瞄準(zhǔn)的是最具消費(fèi)潛力的年輕家庭，因?yàn)檠a(bǔ)貼不僅緩解其生育成本，更通過(guò)釋放母嬰、教育、家居等鏈條需求，直接撬動(dòng)內(nèi)需。

招商證券測(cè)算，2025年全國(guó)生育補(bǔ)貼總規(guī)模約5400億元，若60%轉(zhuǎn)化為消費(fèi)，將直接拉動(dòng)社會(huì)零售額增長(zhǎng)1.2個(gè)百分點(diǎn)。在PPI連續(xù)18個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)的背景下，這種需求釋放對(duì)打破“降價(jià)→減產(chǎn)→裁員→消費(fèi)降級(jí)→降價(jià)”的通縮螺旋尤為關(guān)鍵。

目前來(lái)看，政策重點(diǎn)仍在供給側(cè)。尤為值得關(guān)注的是，新修訂《價(jià)格法》將低價(jià)傾銷(xiāo)界定標(biāo)準(zhǔn)從商品擴(kuò)展至服務(wù)領(lǐng)域，且選取“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題比較突出的行業(yè)領(lǐng)域，有針對(duì)性開(kāi)展成本調(diào)查，摸清生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況，督促企業(yè)自覺(jué)規(guī)范價(jià)格行為。這有助于遏制“賠本賺吆喝”的惡性競(jìng)爭(zhēng)，幫助企業(yè)修復(fù)利潤(rùn)率。而若反內(nèi)卷改善企業(yè)盈利并推升股市，帶來(lái)居民財(cái)產(chǎn)性收入的增加，進(jìn)一步釋放消費(fèi)，也有助于形成正向循環(huán)。

摩根士丹利則指出，供給側(cè)措施雖有幫助，但僅靠其自身可能不夠。雖然中國(guó)在過(guò)去的周期中通過(guò)出口和房地產(chǎn)行業(yè)實(shí)現(xiàn)了總需求的再通脹，但鑒于貿(mào)易緊張局勢(shì)和房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)的結(jié)構(gòu)性放緩，這些驅(qū)動(dòng)因素目前的支撐作用較弱，因此其認(rèn)為通縮問(wèn)題的可持續(xù)解決方案在于系統(tǒng)性地增加社會(huì)福利支出以支持消費(fèi)，特別是針對(duì)城市農(nóng)民工和農(nóng)村貧困人口。

無(wú)論是以立法反內(nèi)卷，還是以財(cái)政支出和制度改革轉(zhuǎn)化預(yù)防性?xún)?chǔ)蓄，都有望推動(dòng)通縮“灰犀牛”逐步轉(zhuǎn)向。當(dāng)美國(guó)深陷數(shù)據(jù)信任危機(jī)，中國(guó)治理通縮的政策也在與市場(chǎng)信心賽跑，這場(chǎng)轉(zhuǎn)型注定艱難但卻至關(guān)重要。

中美經(jīng)濟(jì)博弈終局未定，勝負(fù)手仍在于生產(chǎn)力

中美經(jīng)濟(jì)博弈相持之際，企業(yè)基本盤(pán)揭示出這兩大經(jīng)濟(jì)體的更多面向。

從2025年《財(cái)富》世界500強(qiáng)榜單來(lái)看，美國(guó)科技巨頭時(shí)至今日依然實(shí)力驚人。在今年排行榜上的34家高技術(shù)企業(yè)中，美國(guó)高技術(shù)企業(yè)有15家，包括蘋(píng)果、Alphabet、微軟、Meta、英偉達(dá)、戴爾、IBM、思科、惠普、英特爾、甲骨文、博通、Uber、高通、賽富時(shí)。這15家美國(guó)高科技公司平均營(yíng)業(yè)收入1,217億美元，盈利310億美元。上榜的中國(guó)大陸（含香港）高技術(shù)企業(yè)僅有6家，平均營(yíng)業(yè)收入為677億美元，平均盈利73.6億美元。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家王志樂(lè)在該榜單的分析文章中指出，目前中國(guó)高科技企業(yè)與美國(guó)高科技企業(yè)規(guī)模和效益的距離還在拉大，這個(gè)局面的形成與近年來(lái)美國(guó)不斷加強(qiáng)對(duì)中國(guó)高技術(shù)企業(yè)的限制、打壓分不開(kāi)。他提醒中國(guó)高科技企業(yè)以及政府主管部門(mén)一定要清醒地認(rèn)識(shí)高科技企業(yè)與國(guó)際先進(jìn)水平的差距，以及企業(yè)發(fā)展中自身存在的問(wèn)題，與此同時(shí)，尋找擺脫美國(guó)對(duì)中國(guó)企業(yè)限制打壓的路徑，從而在全球競(jìng)爭(zhēng)中促使我國(guó)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

對(duì)投資者而言，盡管各種矛盾信號(hào)交織，宏觀趨勢(shì)還是能提供相對(duì)穩(wěn)定的羅盤(pán)。中、美、日三國(guó)7月制造業(yè)PMI同步走弱，印證貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和商業(yè)活動(dòng)的全面抑制。這場(chǎng)經(jīng)濟(jì)博弈的終局不取決于數(shù)據(jù)粉飾或政策調(diào)節(jié)，真正的勝負(fù)手仍在于生產(chǎn)力：從AI和新能源這兩個(gè)最核心的賽道來(lái)看，美國(guó)掌控全球90%新增智能算力，中國(guó)則包攬全球60%電動(dòng)汽車(chē)電池和85%光伏組件產(chǎn)能。

這意味著無(wú)論“東升西落”還是“西升東落”可能都是過(guò)于簡(jiǎn)單的宏觀思維——落到投資者的決策上，分散配置仍為理性選擇，跨地區(qū)、跨資產(chǎn)類(lèi)別的多元布局比押注單邊行情更具韌性。特朗普的任期僅剩三年半，大國(guó)角逐的勝敗需要更長(zhǎng)時(shí)間顯現(xiàn)。阿里云創(chuàng)始人、中國(guó)工程院院士王堅(jiān)博士近日就表示，“至少在AI領(lǐng)域，我們確實(shí)是在跑一場(chǎng)馬拉松，而且肯定還處在早期階段。所以，短期的勝負(fù)其實(shí)并不重要。”他還直言，AI的未來(lái)在中國(guó)，不在硅谷。（財(cái)富中文網(wǎng)）