2024年，股價(jià)與市值持續(xù)暴漲的寒武紀(jì)，獲得了“寒王”這一稱號(hào)。2024年底其市值突破3000億元、2025年1月股價(jià)摸高777.77元時(shí)，市場(chǎng)以為這是“寒王”能觸達(dá)的極限——直到今年8月21日，其股價(jià)罕見漲停且突破1200元關(guān)口，次日盤中又漲近14%，總市值近5000億元首次超過中芯國(guó)際而躍居科創(chuàng)板市值第一，市場(chǎng)才再次刷新對(duì)“寒王”的認(rèn)知。

在這一歷史性突破過去五天后，寒武紀(jì)交出了一份亮眼的半年報(bào)，不僅營(yíng)收規(guī)模實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)，更首次證明了其盈利能力。這推動(dòng)其股價(jià)盤中跨越1400元關(guān)口，最高觸及1464元，超過貴州茅臺(tái)而短暫登頂成為A股市場(chǎng)單價(jià)最貴的個(gè)股，但收盤回落至1372.10元，貴州茅臺(tái)則收于1448元，維持其“股王”的地位不變。

作為國(guó)產(chǎn)AI芯片第一股，在連續(xù)多年因研發(fā)投入而巨額虧損后，寒武紀(jì)今年上半年?duì)I收達(dá)28.81億元，同比增長(zhǎng)約4倍，歸母凈利潤(rùn)錄得10.38億元，自2020年上市以來首次實(shí)現(xiàn)半年度盈利。更值得關(guān)注的是，其扣非凈利潤(rùn)率大幅躍升至約32%，遠(yuǎn)超2024年全年8%的水平，顯示盈利質(zhì)量出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性改善。此外，截至上半年末，其現(xiàn)金及交易性金融資產(chǎn)合計(jì)約35億元，資金面也明顯緩解，為后續(xù)研發(fā)投入和產(chǎn)能擴(kuò)張?zhí)峁┝酥巍?/p>

值得一提的是，寒武紀(jì)前身是中科院計(jì)算所2008年組建的“探索處理器架構(gòu)與人工智能的交叉領(lǐng)域”10人學(xué)術(shù)團(tuán)隊(duì)，而作為寒武紀(jì)創(chuàng)始人和技術(shù)靈魂的中科院博士陳天石，自2016年創(chuàng)立公司之初就幾乎傾盡所有投入研發(fā)，走上長(zhǎng)周期、高風(fēng)險(xiǎn)的硬科技創(chuàng)業(yè)之路。2020年寒武紀(jì)登陸科創(chuàng)板后曾經(jīng)歷長(zhǎng)時(shí)間的市場(chǎng)冷遇，但他始終堅(jiān)守高端AI芯片的自主研發(fā)路線。隨著國(guó)產(chǎn)替代浪潮奔涌，寒武紀(jì)股價(jià)自2023年以來的最大漲幅超25倍，也凸顯出陳天石在國(guó)產(chǎn)算力突圍進(jìn)程中的貢獻(xiàn)。

在8月26日這份半年報(bào)出爐三天前，高盛已將寒武紀(jì)的目標(biāo)價(jià)從1223元上調(diào)50%至1835元，并稱中國(guó)信息通信研究院宣布包括中國(guó)電信、華為和寒武紀(jì)等8家公司通過了DeepSeek適配測(cè)試，再次印證了對(duì)寒武紀(jì)強(qiáng)大研發(fā)能力的積極看法。這進(jìn)一步刺激了市場(chǎng)交易活躍度，而寒武紀(jì)的業(yè)績(jī)爆發(fā)性兌現(xiàn)更是成功將市場(chǎng)AI投資主線從“故事敘事”推向“盈利驗(yàn)證”階段，徹底激活了國(guó)產(chǎn)算力板塊的資金配置熱情，也為A股這一輪的牛市行情按下加速鍵。

寒武紀(jì)股價(jià)今年年內(nèi)累計(jì)漲幅已超120%。顯然，推動(dòng)其股價(jià)和業(yè)績(jī)爆發(fā)的因素是多方面的。美國(guó)對(duì)華高端AI芯片出口限制的持續(xù)收緊，導(dǎo)致英偉達(dá)特供中國(guó)的H20/B30系列芯片交付受阻，據(jù)研究機(jī)構(gòu)Bernstein測(cè)算，這留下了高達(dá)183億美元的市場(chǎng)空白。國(guó)產(chǎn)芯片廠商若能獲取其中30%至40%的份額，就意味著50億至70億美元的增量空間。這一替代邏輯正從預(yù)期加速走向現(xiàn)實(shí)，寒武紀(jì)作為國(guó)內(nèi)少數(shù)具備云端AI芯片量產(chǎn)能力的廠商，也因此被視為國(guó)產(chǎn)替代的核心標(biāo)的。

此外，8月21日，DeepSeek正式推出V3.1版本，宣布采用自研UE8M0 FP8精度標(biāo)準(zhǔn)，稱該精度參數(shù)是“針對(duì)即將發(fā)布的下一代國(guó)產(chǎn)芯片設(shè)計(jì)”。這種低精度格式通過壓縮數(shù)據(jù)位寬，顯著提升了計(jì)算效率并降低了對(duì)顯存帶寬的依賴，使國(guó)產(chǎn)芯片在制程限制下仍能高效運(yùn)行千億級(jí)模型。平安證券研報(bào)稱，DeepSeek-V3.1與國(guó)產(chǎn)AI芯片的協(xié)同進(jìn)一步加深，將加快推動(dòng)中國(guó)大模型產(chǎn)業(yè)鏈軟硬件的協(xié)同發(fā)展，有利于提高國(guó)產(chǎn)AI芯片的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

市場(chǎng)將此視為DeepSeek為國(guó)產(chǎn)芯片定制“生態(tài)燃料”，直接綁定了寒武紀(jì)與國(guó)產(chǎn)算力生態(tài)的協(xié)同關(guān)系，也以此作為業(yè)績(jī)的重要支撐。從半年報(bào)披露的訂單和產(chǎn)能布局來看，寒武紀(jì)的預(yù)付賬款達(dá)到8.28億元，存貨增至26.9億元，這些指標(biāo)指引第三季度單季收入有望突破20億元，全年收入向80億元靠攏。有機(jī)構(gòu)推演，若2026年產(chǎn)能按計(jì)劃落地，公司年收入可能上看350至400億元區(qū)間，并對(duì)應(yīng)約30%的凈利潤(rùn)率，意味著利潤(rùn)規(guī)?；蜻_(dá)到100至120億元。但這一樂觀預(yù)期屬于市場(chǎng)遠(yuǎn)期測(cè)算，并非公司官方指引，且高度依賴產(chǎn)能假設(shè)和訂單的實(shí)際兌現(xiàn)。

產(chǎn)品層面，寒武紀(jì)已實(shí)現(xiàn)7納米MLU-590芯片的量產(chǎn)，其FP16峰值算力達(dá)到512TOPS，公司官方表態(tài)稱其“已追平英偉達(dá)A100的訓(xùn)練性能”。而市場(chǎng)高度關(guān)注的下一代MLU-690，盡管有傳言稱其將直接對(duì)標(biāo)H100，但公司已發(fā)布公告提示“網(wǎng)傳信息不實(shí)”，顯示出在技術(shù)宣傳方面的審慎態(tài)度。

資金層面，寒武紀(jì)新一輪49.8億元的定增計(jì)劃已獲批準(zhǔn)，累計(jì)募資金額接近140億元，將主要用于流片、封測(cè)和軟件棧的擴(kuò)充，顯示出其為遠(yuǎn)期產(chǎn)能做準(zhǔn)備的努力。

綜合來看，市場(chǎng)當(dāng)前對(duì)寒武紀(jì)的高估值充分反映了其在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率第二的行業(yè)地位，而其他主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手多數(shù)仍處于上市輔導(dǎo)階段，短期內(nèi)難以對(duì)其形成挑戰(zhàn)。但在高估值的背后，風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。寒武紀(jì)當(dāng)前的市盈率包含了市場(chǎng)對(duì)其2026年甚至更遠(yuǎn)期利潤(rùn)的百倍假設(shè)，任何不及預(yù)期的情況都可能引發(fā)股價(jià)劇烈波動(dòng)。尤為值得關(guān)注的是，其未來業(yè)績(jī)高度依賴于供應(yīng)鏈的穩(wěn)定與產(chǎn)能的順利擴(kuò)張，中芯國(guó)際和華虹半導(dǎo)體等公司為其主要的代工廠商，美國(guó)出口管制政策若再度升級(jí)，或者流片良率不及預(yù)期，都可能影響其技術(shù)迭代和產(chǎn)能釋放。

無論如何，寒武紀(jì)都用一份扎實(shí)的半年報(bào)首次向市場(chǎng)證明了盈利潛力，疊加外部限制性政策所帶來的百億美元級(jí)市場(chǎng)真空，AI芯片國(guó)產(chǎn)替代已從概念階段進(jìn)入訂單與業(yè)績(jī)的驗(yàn)證時(shí)期，其近期的股價(jià)表現(xiàn)正是這種預(yù)期和情緒的共同反映。但前方迷霧并未完全散去，對(duì)于押注寒武紀(jì)及中國(guó)AI的投資者而言，這既是一場(chǎng)關(guān)于技術(shù)突破和國(guó)產(chǎn)替代的信仰之躍，也是一次需謹(jǐn)慎權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)的理性決策。（財(cái)富中文網(wǎng)）