8月28日，牛市氛圍漸濃的A股低開低走且一度跌破3800點，但午后上演“V形反轉”，最終三大指數集體大漲。無獨有偶，在A股上演“大奇跡日”的同時，人民幣兌美元在岸與離岸匯率也雙雙漲破7.13關口，創下年內新高。匯率暖流與股市聯動的敘事在沉寂多時后再起漣漪，為似已進入下半場的牛市新增了一個關鍵的驅動因素。

29日早間，中國人民銀行將人民幣兌美元中間價定在7.103，為連續第五日上調，同樣刷新年度最高水平。人民幣兌美元匯率中間價是央行每日公布的官方基準價，市場價則在其±2%的波幅內由供求決定，二者如同“錨”與“浪”的關系，由此來看，央行近日顯然在順勢而為。

人民幣此番走強并非孤立事件，而是內外因素共同作用的結果。從外部環境看，美聯儲主席鮑威爾在上周五（8月22日）的杰克遜霍爾全球央行年會上暗示可能調整政策立場，市場對美聯儲9月降息概率的預期上升，美元指數當日跳水，這給人民幣升值積累了較好的外部環境。從內部支撐來看，國內政策主動引導預期，8月25日以來央行中間價加速調升，更強化了市場穩匯率信號。

與此前的波瀾不驚相比，人民幣匯率開始逐浪而行。民生證券分析認為，中期視角下，人民幣兌美元匯率此前存在“滯漲”現象，為本次補漲埋下伏筆。2025年以來，美元指數較1月高點累計貶值約10%，但同期人民幣兌美元中間價僅上漲1.2%，這種“美元跌、人民幣滯漲”的格局積累了補漲勢能。

回顧歷史，人民幣匯率與股市之間存在顯著聯動效應。從企業盈利角度分析，由于港元盯住美元，因此當美元兌人民幣貶值時，港元兌人民幣也會貶值，而大部分港股上市公司是中國內地公司，盈利以人民幣計價，這意味著即使公司人民幣計價盈利不變，港元計價的報表盈利也會上升，這為港股上行帶來了助力。國金證券研報指出，站在資本市場角度，人民幣升值有助于直接提振外資信心、修復中國資產估值，這一過程中港股反應往往比A股更快。

同時，基于過往經驗，人民幣升值與A股市場同樣是互為支撐。8月28日的A股V型反彈與人民幣兌美元“破位”升值在時間上高度同步，這兩者間的同頻共振已經初露崢嶸。

股匯聯動的背后則是跨境資本流動格局的重構。人民幣走強預期促使企業加速結匯，7月份的出口商單月結匯率大幅跳升至54.9%，高于6月的46.1%，創2024年9月以來新高，顯示出口商正在加快賣出美元。回看2017-2018年人民幣升值周期，當時在人民幣單邊貶值預期被打破及A股“漂亮50”行情帶動下，企業積累的大量的美元頭寸開始集中結匯，這反過來又進一步推動了人民幣升值和結匯資金流入A股，形成了股匯聯動的正向循環。而當前外貿企業手中的美元資金規模更為龐大，其集體轉向給市場帶來的影響可能也會更強。

同時，外資增配中國權益資產的趨勢也愈發明顯。今年上半年，外資凈增持境內股票和基金101億美元，5-6月單月增持規模達到188億美元，創歷史同期新高。值得關注的是，對于外資所憂慮的部分領域產能過剩現象，下半年以來全國各行業紛紛發布了“反內卷”倡議。招商證券研報指出，若“反內卷”政策陸續推行、有效落實，中國企業競爭格局將得到顯著改善；若人民幣重回6時代疊加實際有效匯率升值將放大中國權益資產吸引力，外資大概率流入并強化通脹、內需策略，中國資產進而迎來全面重估，龍頭白馬標的尤其是消費等內需資產或已迎來配置窗口。

8月29日的美元兌人民幣外匯遠期匯率交易情況顯示，市場預期人民幣匯率三年后會升值到6.76左右。如果只看今年，人民幣匯率補漲行情也仍有較大空間，尤其是伴隨美聯儲恢復降息以及關稅政策對美國經濟沖擊逐步顯現，美元指數將持續承受下行壓力。此外，潛在的“中美再會談”也可能會成為人民幣年內進一步升值的催化劑。

然而，考慮到當前出口和貿易環境尚存不確定性以及內需復蘇仍需鞏固，政策層面大概率仍將謹慎控制人民幣升值的節奏，避免過快升值而對實體經濟尤其是就業造成沖擊。央行在近期發布的2025年第二季度貨幣政策執行報告中就明確表示，將“堅決對市場順周期行為進行糾偏，堅決對擾亂市場秩序行為進行處置，堅決防范匯率超調風險”，這意味著如果人民幣過快升值，央行可能會出手干預。

盡管人民幣升值路徑仍面臨諸多約束，但對中國資產的新一輪重估或已開始。在這場匯率與股市的“雙人舞”中，能夠同時把握匯率升值與產業突破兩條主線的企業，可能會成為市場重新定價的贏家。國際資本的流向也印證了這一趨勢：以今年5月在港股上市后至今已漲逾60%的寧德時代為例，據香港交易所8月26日披露，摩根大通對其H股的多頭持倉比例于8月21日從5.76%增至6.06%，摩根士丹利對其持倉比例也從4.96%增至6.05%，表明外資更看好中國那些具有獨特產業優勢，特別是在高端制造和芯片等已取得突破性進展的領域。

而若跳開企業的層面，從更宏觀的角度來看，在地緣政治和企業盈利風險仍存的背景下，人民幣匯率與股市的互動之路毫無疑問并不會一帆風順。這場“雙人舞”能否跳得更穩健和優美，最終仍取決于中國經濟的內在韌性。（財富中文網）