資本市場從不缺少故事，而以光模塊CPO為代表的AI算力板塊無疑是今年最動聽的章節之一。自今年4月以來，A股市場階段性探底后開啟小步上漲趨勢，大盤屢創新高，光模塊CPO概念股更是強勢領漲，可謂年內最強主線。

Wind數據顯示，光模塊CPO指數年內漲幅已超100%，這個數據“快遞員”已成為資本市場最耀眼的明星。但近期情況發生了變化。上周五光模塊CPO開始大幅回調，天孚通信、新易盛、中際旭創等龍頭股紛紛暴跌，本周初繼續下行，周三雖有所反彈，但市場分歧明顯加大。

作為數字世界的關鍵基礎設施，光模塊被廣泛用于數據中心、電信網絡、5G基站等場景，其功能是將電信號轉為光信號，通過光纖在服務器間傳輸數據，傳輸的速度就決定了服務器之間的協作效率。AI訓練所需的800G光模塊（每秒傳輸800億字節）速度是普通低階光模塊的幾倍，更先進的CPO（Co-Packaged Optics，共封裝光學）技術則相當于給AI服務器裝上“超級高速網線”，目前主要適用于對功耗和密度極度敏感的短距高速互連場景（如大型AI算力集群內部）。

正是這個看似不起眼的組件，成為AI算力爆發中的關鍵一環，推動了光模塊CPO這波股價暴漲。以“易中天”（即新易盛、中際旭創和天孚通信）為代表的廠商抱上了海外巨頭的“大腿”，也直接帶動了業績的爆發。今年上半年，新易盛、中際旭創和天孚通信的海外收入占比分別約為94%、86%和78%，三家公司均深度依賴北美市場，核心客戶包括英偉達、亞馬遜、谷歌等云巨頭；同期，新易盛凈利潤增長3.6倍至39億元、毛利率達47%；中際旭創以238億元的營收規模居首，凈利潤也近40億元，3.2T CPO技術領先行業一年以上；天孚通信營收最低但毛利率達51%，為三者中最高，ROE近20%，盈利質量也是最優。

利好光模塊三杰的最新消息是，谷歌云CEO Thomas Kurian在9月9日高盛舉辦的一場會議上透露，在1060億美元的儲備訂單中，預計超過一半在未來兩年內轉化為收入，這預示著云巨頭們的資本開支仍將保持強勁增長。另外，中際旭創近期也公開表示，今年第二季度海外重點客戶進一步增加資本開支投入AI基礎設施，主要需求為800G光模塊和400G光模塊，公司800G出貨量提升快速增長，以及800G中的硅光比例也在快速提升，且二季度1.6T已開始逐步出貨，預計未來兩個季度1.6T將持續量產和規模出貨，同時公司也在積極推進高端產品如1.6T和800G在國內和海外的產能建設。

然而，繁華背后風險正在積聚。首先，光模塊CPO板塊已同時出現“估值高+持倉擁擠+官媒降溫”三大信號，短期風險收益比明顯下降。其次，光模塊技術門檻相對較低，主要是進口光芯片組裝，投資強度也不高，導致進入門檻低，諸如立訊精密、東山精密和富士康等通訊產品出口商進入光模塊，可能成為行業的價格攪局者，甚至導致行業出現階段性產能過剩。

這也導致市場觀點如今出現明顯分歧。看多者如國盛證券通信團隊在近期發布的研報中顯著上調了對中際旭創未來三年的盈利預期，其中2027年歸母凈利潤預測被提高至198.2億元。這一判斷建立在其對光模塊行業高景氣持續、價格維持堅挺的樂觀預期基礎上，尤其是認為隨著AI集群向十萬卡甚至百萬卡規模升級，通信環節的價值量將持續提升，中際旭創作為全球光模塊龍頭將深度受益。

不過，這一預測也引發市場爭議。荒原投資董事長凌鵬就公開質疑該預測過于理想化，認為當前基于“產能釋放+不降價”假設的高利潤推演忽視了制造業的周期性和未來價格下滑的風險。他還以白酒行業為例，說明即便是看似穩定的行業，產能擴張也可能成為負擔。

值得關注的是，以激光裝備起家但光模塊業務已占據半壁江山的華工科技宣布，其光電子信息研創園暨出口基地一期于8月20日投產，2027年全面達產后將有超4000萬只800G、1.6T以上超高速光模塊，從這里銷往全球，產值超300億元。而華工科技并非孤例，當前國內多家光模塊企業均在加速擴產、推進800G/1.6T高速產品落地，行業整體進入高景氣周期，產能擴張與技術競爭同步加劇。

由此來看，行業的真相可能介于兩種極端觀點之間。作為AI算力基礎設施的關鍵組成部分，光模塊的需求預計仍將伴隨全球智能算力擴張而保持長期增長。然而，行業暴利時代難以持續——隨著技術逐步標準化、產能加速釋放與競爭不斷加劇，利潤率將逐步回歸理性水平。投資者需清醒認識到，即使當前處于AI算力爆發的風口，光模塊在本質上仍是周期性行業，有高峰就有低谷，技術迭代與市場波動將始終伴隨其間，從而建立合理的收益預期和風險防范意識。

更需警惕的是，盡管資本市場對科技板塊給予適當關注并形成一定的估值溢價，有助于產業發展，但任何板塊一旦被過度炒作，本應屬于正常的價格調整可能演變成行情的斷崖式崩塌，不僅會嚴重挫傷投資者信心，更將對科技企業本身的融資渠道和發展節奏造成負面沖擊。而A股在這方面的前車之鑒，已然太多。（財富中文網）