近日，泡泡瑪特股價(jià)呈下跌趨勢(shì)。消息面上，公司當(dāng)紅IP產(chǎn)品在二手市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)——第一至第三代LABUBU產(chǎn)品二手價(jià)格下跌，而最新發(fā)布的迷你版LABUBU發(fā)售距今一周有余，二手價(jià)格出現(xiàn)了先漲后跌的趨勢(shì)。社交媒體上，已有黃牛表示，由于跌價(jià)嚴(yán)重，暫停LABUBU系列收貨。

二手價(jià)格的下探，與泡泡瑪特?cái)U(kuò)大產(chǎn)能，加大市場(chǎng)供給有關(guān)。

泡泡瑪特供應(yīng)鏈中心總裁袁俊杰表示，“當(dāng)前一個(gè)月的毛絨品類(lèi)產(chǎn)量，等同于過(guò)去一年的產(chǎn)量”。今年8月產(chǎn)量大約3000萬(wàn)只，產(chǎn)能同期提升10倍以上。

市場(chǎng)已開(kāi)始對(duì)這家炙手可熱的新消費(fèi)公司持警惕態(tài)度。近期，泡泡瑪特賣(mài)空數(shù)據(jù)大幅上升。數(shù)據(jù)顯示，其賣(mài)空股數(shù)自8月29日的近30萬(wàn)股，在一周后快速攀升至600余萬(wàn)股，同期賣(mài)空金額也從不足億元激增至近20億元。

類(lèi)似的情形曾在今年6月上演——當(dāng)時(shí)多個(gè)國(guó)家掀起搶購(gòu)LABUBU的熱潮，黃牛橫行，影響了消費(fèi)者體驗(yàn)。當(dāng)月中旬，泡泡瑪特股價(jià)出現(xiàn)下跌，做空規(guī)模增加。6月18日，公司出手大規(guī)模補(bǔ)貨，LABUBU首次開(kāi)啟線(xiàn)上預(yù)售，二手市場(chǎng)價(jià)格隨之下探。

在那之后，泡泡瑪特股價(jià)橫盤(pán)震蕩近兩個(gè)月，直到泡泡瑪特發(fā)布2025年半年報(bào)，“史上最強(qiáng)”數(shù)據(jù)帶領(lǐng)公司股價(jià)于8月20日再創(chuàng)新高，公司總市值突破4200億港元。在同天的2025年中期業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，泡泡瑪特創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼CEO王寧宣布了mini版LABUBU的上市計(jì)劃。

或許是新產(chǎn)品并未迅速打開(kāi)新的想象空間，亦或是股價(jià)創(chuàng)新高后，現(xiàn)有價(jià)格已經(jīng)包含了市場(chǎng)對(duì)新產(chǎn)品的預(yù)期，新系列的發(fā)售并未帶動(dòng)股價(jià)上升。自該系列上線(xiàn)的前一天起，截至9月10日收盤(pán)，泡泡瑪特股價(jià)跌幅已達(dá)20%。

同樣在9月8日，市場(chǎng)也有一則好消息傳來(lái)——恒生指數(shù)有限公司公布截至2025年二季度的指數(shù)檢討結(jié)果，宣布將泡泡瑪特納入恒生指數(shù)，成份股數(shù)量由85只增至88只。除泡泡瑪特之外，新加入的還有中國(guó)電信和京東物流。

被納入恒生指數(shù)后，公司在獲得更多投資者青睞和資金流入的同時(shí)，勢(shì)必也將面對(duì)更多審視，股價(jià)也將收到更多維度的影響。對(duì)泡泡瑪特而言，讓旗下產(chǎn)品的銷(xiāo)售市場(chǎng)更加健康有序，是其尋求長(zhǎng)期發(fā)展的重要一環(huán)。

公司加大產(chǎn)能的動(dòng)作能夠緩解黃牛搶貨的亂象。即便過(guò)去一段時(shí)間供不應(yīng)求的情況，在一定程度上催化了IP熱度，但長(zhǎng)期來(lái)看會(huì)影響公司收入，并為王寧所強(qiáng)調(diào)的“長(zhǎng)期主義”埋下隱患。

泡泡瑪特首席運(yùn)營(yíng)官司德在業(yè)績(jī)會(huì)上仍然對(duì)產(chǎn)能表示了擔(dān)憂(yōu)，他說(shuō)，公司目前仍在追產(chǎn)能的階段，下半年產(chǎn)能會(huì)面臨較大挑戰(zhàn)。

早期對(duì)標(biāo)迪士尼的泡泡瑪特，已開(kāi)始走出自己的路徑。目前，它正在思考的問(wèn)題是——如何扶持發(fā)展長(zhǎng)青IP。即便火爆如LABUBU，也需要更長(zhǎng)的時(shí)間去驗(yàn)證它的生命力。

在業(yè)績(jī)會(huì)上，王寧表示，“我更看重LABUBU成為世界級(jí)IP背后的意義，這才是最有價(jià)值的部分。”

他經(jīng)常被問(wèn)到關(guān)于如何保持LABUBU熱度的問(wèn)題。他的回答是，今年大家很少討論米老鼠、火影忍者、Hello Kitty等超級(jí)IP，但他們依然在全球各地持續(xù)地創(chuàng)造巨大商業(yè)價(jià)值。他認(rèn)為，當(dāng)一個(gè)IP成為世界級(jí)IP后，其真正的商業(yè)價(jià)值才剛剛開(kāi)始。

王寧說(shuō)，“LABUBU作為中國(guó)出發(fā)的第一個(gè)有可能成為世界級(jí)的IP，具備巨大的商業(yè)價(jià)值。”他表示，當(dāng)前公司在對(duì)外合作和產(chǎn)品開(kāi)發(fā)上都相對(duì)克制，沒(méi)有過(guò)度消耗IP，現(xiàn)有需求依然很大，未來(lái)價(jià)值也很客觀。

泡泡瑪特2024年?duì)I收130.4億元，現(xiàn)階段，無(wú)論話(huà)題度和銷(xiāo)售數(shù)字在行業(yè)內(nèi)占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。市場(chǎng)上，想要效仿泡泡瑪特的品牌眾多，但都有相當(dāng)一段距離需要追趕。單論LABUBU所屬的THE MONSTERS系列，年?duì)I收就高達(dá)30.4億元，同比增長(zhǎng)726.6%，是TOP TOY當(dāng)年整體營(yíng)收的三倍有余。

后者是名創(chuàng)優(yōu)品旗下的潮玩品牌，一直側(cè)重于國(guó)際IP授權(quán)。今年以來(lái)，該品牌大舉投入發(fā)力自有IP，商業(yè)動(dòng)作對(duì)標(biāo)泡泡瑪特，正在進(jìn)行海內(nèi)外市場(chǎng)擴(kuò)張。

如果將時(shí)間線(xiàn)拉長(zhǎng)，后來(lái)者也有可能分食泡泡瑪特的市場(chǎng)份額。根據(jù)公司2025年中期業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)，TOP TOY上半年?duì)I收7.42億元，同比增長(zhǎng)73%，已超上一年全年的四分之三。

TOP TOY創(chuàng)始人兼CEO孫元文今年接受采訪(fǎng)時(shí)，強(qiáng)調(diào)了潮玩市場(chǎng)的供需結(jié)構(gòu)問(wèn)題。他指出，黃牛已經(jīng)成了潮玩領(lǐng)域的最大客戶(hù)，而不是真正的消費(fèi)者。中國(guó)供應(yīng)鏈能力完全可以解決缺貨問(wèn)題，當(dāng)前沒(méi)有解決就是因?yàn)辄S牛和市場(chǎng)炒作行為的存在。而真正的頭部IP公司不靠稀缺來(lái)炒作。

如此來(lái)看，無(wú)論是潮玩市場(chǎng)，還是身處其中的IP公司，如何從“被黃牛綁架”的供需困境中走出來(lái)，回歸到以真實(shí)用戶(hù)價(jià)值為核心的經(jīng)營(yíng)邏輯——這已不再只是一個(gè)短期問(wèn)題，而是一個(gè)需要持續(xù)反思與系統(tǒng)應(yīng)對(duì)的長(zhǎng)期課題。（財(cái)富中文網(wǎng)）