在世紀之交的2000年，世界正身處科技創新與全球化浪潮的交匯處。世界貿易組織（WTO）鼓勵世界各國加入，信息革命與運輸革命共同推動國際交流更加可及，科技創新的全球交融被推向前所未有的高度。

價值鏈長而復雜的醫藥行業歷來倡導創新合作，同樣成為科技全球化的“弄潮兒”。

近期，我們看到CRDMO公司藥明康德慶祝了自己的25年生日。這家公司正是誕生于科技與全球化浪潮之下，并在25年間一次次抓住機遇，踏浪攀高，最終走出了一條扎實而漂亮的向上弧線。

今天的文章將解析，他們，做對了什么？

越轉越快的業績“飛輪”

自人類誕生以來，與疾病的搏斗就從未停止，而21世紀以來，創新療法和藥物的爆發式增長同樣前所未有。腫瘤、代謝、傳染病、罕見病……攻克疾病的夢想始終是這個行業向前發展不變的初心與責任。

但與大多數公司想要做出挽救生命的藥物，就自建藥企不同，2000年，藥明康德是以“賦能者”的定位出道的。其目標是以自身的能力規模平臺，幫助藥企降低新藥的研發門檻和成本，加速新藥的開發進程。

這背后的動力很容易理解。眾所周知，新藥研發一直有著高投入、高風險、長周期的“痛點”，直至今日，小型biotech公司仍舊每天面臨速度與成本的挑戰——它們必須以最快的速度把項目推進至下一個價值創造里程碑，才能有質量地活下去；已有成熟藥物上市的大型藥企也不能松懈，一旦上市藥物過了專利期，就會面臨后來者層出不窮的局面，因此新的管線必須跟上。

25年來，無論是全球各地的經濟發展，還是醫藥行業的發展都歷經了“過山車”式的起伏。但在過去25年間，藥明康德的發展始終穩健向上，扎實得有目共睹。

根據公開披露的信息，藥明康德在創立初期僅有4名創始人，而現在員工數已經接近4萬人。2007年，藥明康德的年收入突破10億元；2018年，藥明康德在A股和H股上市，上市初期披露的年營收接近百億元，復合增長率高達23%。

通常來說，企業到達一定體量，增速就會下降，但成立25年的藥明康德至今沒有讓人看到這樣的趨勢——根據最新的半年報，今年上半年，藥明康德的營收進一步達到208億元，并指引預計全年將達到425億元至435億元，2018年至2025年營收的復合增長率達到24%。

這意味著在全球經濟波動發展的20多年時間里，藥明康德始終高速成長，伴隨越來越大的體量，其近五年的營收總和已經超過成立前20年收入的兩倍，如同一個越轉越快的“飛輪”。

這種業績上的成長性并不是犧牲盈利換來的，實際上，藥明康德多年來的利潤比營收增長得更快。

在藥明康德最新舉辦的投資者日活動上，公司管理層介紹道，2018年至2025年間，其經調整non-IFRS凈利潤復合增長預計將超過30%，高于24%的收入復合增長率。2025年上半年，藥明康德的經調整non-IFRS凈利潤率達到30%，創下自身的歷史新高，也使其在行業中以高質量健康發展而聞名。

一再踩準“風口”的秘訣

要拆解藥明康德的成功，可以從短期和長期兩個維度來看。

如果只看短期，藥明康德這些年的快速發展似乎源自于其踩中了行業一個又一個“風口”，作為新藥研發生產的服務提供商，從新冠藥物，到當下火熱的GLP-1，藥明康德一再拿下大單，為其漂亮的發展數據留下注解。

但如果看長期，就會發現，拿下大單不是其快速發展的原因，而是結果。新藥問世十年磨一劍，而藥明康德的業務模式能夠提前“鎖定”重磅新藥。

在2000年創始之初，藥明康德還只提供化學合成的服務，簡單來說就是藥企或研究機構畫出一個化學分子結構，藥明康德幫助它們真正在實驗室里做出來。

經過25年的發展，藥明康德的服務逐漸覆蓋新藥從早期發現和研究（R）、開發（D）、再到生產（M）的全流程。早在2018年上市的招股書里，咨詢公司弗若斯特沙利文就強調，藥明康德是全球少數全面端到端的新藥研發服務平臺之一，具有覆蓋整個藥物發現、開發及生產價值鏈的服務能力，可以將藥企的候選藥物從概念探索一直推進到商業化生產。

如今，這種“一體化、端到端”的模式被稱為CRDMO模式。當市面上絕大多數的CXO公司只會針對少量環節搭建平臺，譬如CRO專注研發，CMO專注生產，藥明康德則是能夠打通所有環節的CRDMO少數派，也讓其離“讓天下沒有難做的藥，難治的病”的自身愿景更近，成為知行合一的典范。

對公司發展而言，服務的環節多，也絕不只是帶來開源增長點這么簡單。

相較于傳統CDMO，藥明康德多出的R端服務一方面可以為D&M端引流，更重要的是能夠更早地洞見趨勢，使其在市場未動之前，就果斷布局產能。

以當下火熱的多肽類GLP-1為例，這類藥物因為“減重”適應癥而獲批，近三年來受到大眾追捧，但早在2011年，藥明康德開始對外提供R階段的多肽合成服務，而后逐漸擴展到多肽工藝研發（D），用于商業化生產（M）的產能建設也快人一步，在藥企不斷將項目向后期推進時，確保一切能力規模都做好了準備。

2022年，當市場反應過來GLP-1具有“爆款”潛質時，藥明康德的多肽固相產能已經達到6,000升，并據披露，這一數字在2025年還將提升至超過100,000升，建設的決心、速度，都不可小覷。

從數據看，藥明康德CRDMO的D&M端資本支出從2018年占比28%，大幅增加到2025年的85%，且同時保證了經調整non-IFRS毛利率始終維持在40%以上，反映出其對行業需求足夠精準的前瞻。

再如另一種創新療法靶向蛋白降解（TPD），據美國行業媒體STAT披露，藥明康德早在這類新分子剛剛起步之際，就布局了能力技術，目前全球每三家開發TPD公司候選藥物的公司中，就有兩家是藥明康德的合作對象。整體上，藥明康德已經合成了超過188,000種復雜的TPD化合物，其中70多種已經進入臨床前候選藥物（PCC）階段，10多種已經進入后期開發階段——無論是考慮到商業價值，還是對患者的價值，這里都很有可能蘊藏著下一個“重磅”產品。

不是被動響應市場，而是提早洞察，在短時間內迅速做出決策，高效布局，堅決執行——CRDMO提前“鎖定”高價值“風口”的故事，已經在藥明康德多年的發展中一再上演。

根據該公司在近期投資者日上公開披露的數據，自2018年至今，其在手訂單復合增長率高達38%，D&M端訂單的復合增長率更是高達55%。和2018年相比，藥明康德翻倍增長的R端訂單放大撬動了17倍的D&M端訂單，這也大大提升了對這家公司未來增長的可預見性，不得不讓人感嘆CRDMO模式的強大。

繼續抓住三大確定性

時隔25年，全球大型經濟體之間陷入拉扯，但在充滿不確定性的外部環境中，藥明康德的確定性依舊十分明晰。

第一是行業發展的確定性。

從宏觀來看，全球合作的大勢早已不可逆，而科學技術發展日新月異，亦無可逃避。

在行業層面，醫藥行業背后的創新驅動力始終存在。弗若斯特沙利文的報告顯示，2024年，全球研發投入2,776億美元，已然是藥明康德創立時的10倍有余，并預計到2030年將進一步攀升至4,761億美元。

此外，目前，全球每年大約有1,000家小型生物醫藥公司成立，它們更關注如何高效地利用資金，將研發管線盡快推進至可以創造價值的關鍵里程碑，因此也更加傾向于使用合同研發生產服務。

2024年已經成為一個關鍵的“分水嶺”——即CRO外包率超過50%，而據預測，到2034年，這一數字將達到65%以上，接近2/3，增速遠高于全球研發投入增速，這既是全球合作趨勢的有力注腳，也說明頭部CXO前景可期。

而藥明康德自身的業務模式及管理執行能力更有望助其繼續“跑贏大勢”。

CRDMO業務模式的成功已經經歷了時間考驗，即使在環境波動、產業遇冷的周期里，藥明康德依舊持續向上，可以預見，在行業轉暖之后，這家公司勢必能夠以端到端的CRDMO模式承接更多的“風口”。

值得一提的是，藥明康德的CRDMO網絡分布全球，包括中國、美國、德國、瑞士、新加坡等等，更強化了這家公司面對地緣變化的韌性，也有助于規避單一地區的政策波動影響。

就以擴建產能為例，藥明康德在此次投資者日上披露，其位于美國特拉華州的米德爾頓基地計劃于2026年建成投入使用；新加坡基地也已經動工建設，計劃將在2027年投入使用；位于瑞士的庫威基地自收購以來，已經實現口服制劑產能翻倍，目前正在建立噴霧干燥等能力，更好地為歐洲及全球客戶賦能。

更令人驚嘆的是藥明康德的擴建速度。該公司高管在會上給出了這樣的數據——2017年，藥明康德從投入使用一個新車間，到達到滿產，大約需要兩年時間，而在2024年，這一數字已經縮短為兩個月。

單個車間投產速度已經像踩上“風火輪”，一旦乘以規模，結果更是驚人。據披露，藥明康德常州基地從2016年第一個車間投入使用，一期和二期共計9個車間，耗時五年完成全部建設并投入使用，而到了三期，6個車間僅用兩年時間便投入使用；在一江之隔的泰興基地，一期的6個車間、二期的4個車間，分別都只用了一年時間就投入使用，建設速度就和業績一樣，成為了越來越快的“飛輪”。

無怪乎，藥明康德的經營效率越來越高，組織也越來越敏捷。根據此次投資者開放日披露的數據，過去七年，藥明康德的人均產出翻了一番有余，從2018年的54.2萬元，增至2024年的111.8萬元；而相對應的每產生一元收入所需要的固定資產費用卻下降了一半。

外部不確定性總會存在，但藥明康德“內功”儲備充足。過去25年，這家公司已經證明了其可以不懼市場波動，持續創造價值，下一個25年、下下個25年，其表現應該也值得繼續期待。

特刊｜該文章由藥明康德提供，非《財富》（中文版）編輯內容，文責自負。