在中國(guó)風(fēng)起云涌的風(fēng)險(xiǎn)投資史上，上海聯(lián)創(chuàng)（NewMargin Ventures）無(wú)疑是一塊厚重的基石。自1999年由國(guó)家部委與上海市政府聯(lián)合發(fā)起成立以來(lái)，這家機(jī)構(gòu)見(jiàn)證并參與了中國(guó)創(chuàng)投行業(yè)從無(wú)到有、從萌芽到繁盛的整個(gè)歷程。累計(jì)管理規(guī)模超過(guò)500億元，投資逾400家企業(yè)，其中90余家成功上市，這份沉甸甸的成績(jī)單，是其行業(yè)地位的最佳注腳。

而朱一凡，作為這家老牌機(jī)構(gòu)的管理合伙人兼首席財(cái)務(wù)官，正在以其獨(dú)特的復(fù)合型背景與前瞻性的戰(zhàn)略眼光，成為聯(lián)創(chuàng)新一代領(lǐng)導(dǎo)力量中的關(guān)鍵人物。日前，他入選2025

《財(cái)富》“中國(guó)40歲以下最具潛力的商界精英榜”，正是對(duì)其行業(yè)影響力的有力印證。從法學(xué)院畢業(yè)、精研數(shù)字的專業(yè)人士，再到執(zhí)掌百億資本的舵手，朱一凡的職業(yè)生涯恰好與中國(guó)私募股權(quán)行業(yè)的大爆發(fā)時(shí)代同頻共振。

在正式加入上海聯(lián)創(chuàng)前，朱一凡曾于普華永道任職的數(shù)年，身處一個(gè)為資產(chǎn)管理行業(yè)提供財(cái)務(wù)咨詢的交叉性部門，讓他得以在中國(guó)PE/VC行業(yè)“爆發(fā)力的前夜”，深入接觸到最早一批本土私募管理人和美元基金。“那時(shí)候全中國(guó)本土的私募管理人加起來(lái)可能才不超過(guò)100家，大部分現(xiàn)在2萬(wàn)多家私募管理都是在2013年之后才發(fā)展起來(lái)的。”朱一凡回憶道。這段經(jīng)歷讓他積累了關(guān)于基金運(yùn)作、交易盡調(diào)（如FDD）和估值的“最佳實(shí)踐”。

2010年，當(dāng)上海聯(lián)創(chuàng)時(shí)任首席財(cái)務(wù)官離職時(shí)，朱一凡敏銳地抓住了這個(gè)從“乙方”轉(zhuǎn)向“甲方”的契機(jī)。“我想把所學(xué)與這個(gè)行業(yè)的發(fā)展更深地結(jié)合在一起。”他如此解釋當(dāng)時(shí)的決定。這一轉(zhuǎn)身，恰逢人民幣基金進(jìn)入高速發(fā)展期，朱一凡正式加入上海聯(lián)創(chuàng)，并在2013年晉升為管理合伙人兼首席財(cái)務(wù)官，完成了職業(yè)生涯的關(guān)鍵一躍。

回顧在行業(yè)中深耕的十?dāng)?shù)年，法律與金融的復(fù)合背景令朱一凡受益匪淺。“金融說(shuō)白了就是一紙契約，一紙合同，最終都必須要形成法律的文字，它才變成了一紙合約，變成一個(gè)金融的工具。”在他看來(lái)，數(shù)學(xué)（數(shù)據(jù)分析）、財(cái)務(wù)（審計(jì)與估值）與法律（合約設(shè)計(jì)）是從事金融行業(yè)的三大基石。也正是對(duì)這種復(fù)合知識(shí)結(jié)構(gòu)的融會(huì)貫通，使他在日后復(fù)雜的交易談判與基金架構(gòu)設(shè)計(jì)中，展現(xiàn)出游刃有余的深厚底氣。

在大多數(shù)公司，首席財(cái)務(wù)官的核心職責(zé)是財(cái)務(wù)管控與資金運(yùn)營(yíng)。但在聯(lián)創(chuàng)這樣的投資機(jī)構(gòu)，朱一凡的角色遠(yuǎn)不止于此。“在我們這個(gè)行業(yè)，通常首席財(cái)務(wù)官既要負(fù)責(zé)中后臺(tái)的管控，同時(shí)又要負(fù)責(zé)項(xiàng)目的前期盡調(diào)、投中監(jiān)督以及投后的跟蹤管理。”他將自己的時(shí)間劃分為“三七開(kāi)”：約30%用于公司財(cái)務(wù)與基金運(yùn)營(yíng)，70%則深度參與項(xiàng)目層面。這種“首席財(cái)務(wù)官+”的角色，要求他必須是懂財(cái)務(wù)、通法律、曉項(xiàng)目、善管理的復(fù)合型人才，也是VC/PE行業(yè)“精兵悍將”模式的典型體現(xiàn)。

穿越周期的投資哲學(xué)

朱一凡曾提及上海聯(lián)創(chuàng)的投資秘訣，正是公司的slogan——“真實(shí)的公司，真實(shí)的人”。這聽(tīng)起來(lái)樸素，卻是聯(lián)創(chuàng)穿越多次經(jīng)濟(jì)與技術(shù)泡沫的定盤星。他分享了一個(gè)堪稱教科書級(jí)別的案例。一家早年投資的新能源公司，在行業(yè)第一波寒冬中，其美股股價(jià)曾經(jīng)跌至投資成本的20%。面對(duì)巨大的賬面虧損，聯(lián)創(chuàng)選擇了堅(jiān)守。“陪伴其實(shí)是一種解決問(wèn)題的方案，”朱一凡說(shuō)，“你不要太過(guò)急功近利。有的時(shí)候等待一下，也許會(huì)帶來(lái)驚喜。”

這一等，就是十幾年。該公司最終熬過(guò)寒冬，其在中國(guó)的一家子公司于2019年成功在科創(chuàng)板上市，首發(fā)日市值高達(dá)2,600億元。

這個(gè)故事淋漓盡致地體現(xiàn)了聯(lián)創(chuàng)的投資風(fēng)格：不追逐曇花一現(xiàn)的明星項(xiàng)目，不熱衷于機(jī)會(huì)導(dǎo)向的熱點(diǎn)，而是專注于尋找“扎扎實(shí)實(shí)的創(chuàng)始人在做一份事業(yè)”，并愿意與之長(zhǎng)期陪跑。

這一哲學(xué)在當(dāng)下如火如荼的人工智能、智能制造、新能源等賽道中，顯得尤為冷靜。對(duì)于當(dāng)前這輪人工智能熱潮，朱一凡表現(xiàn)出一種基于歷史經(jīng)驗(yàn)的審慎。“每十年它都會(huì)有一波浪潮起來(lái)，浪潮跌下去，最后可能是一地雞毛。”他指出，聯(lián)創(chuàng)在人工智能領(lǐng)域的投資邏輯與許多專注技術(shù)的基金不同，他們更看重“場(chǎng)景+人工智能”，即投資那些有真實(shí)盈利、有穩(wěn)定客戶的傳統(tǒng)公司，利用人工智能技術(shù)去改善其運(yùn)營(yíng)，而非單純押注于懸在空中的技術(shù)本身。

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平衡的藝術(shù)

作為同時(shí)管理大規(guī)模人民幣與美元基金的機(jī)構(gòu)，如何平衡兩者之間的關(guān)系，是朱一凡面臨的核心挑戰(zhàn)之一。他坦言，由于資金屬性、法規(guī)限制乃至企業(yè)家的偏好不同，同一個(gè)團(tuán)隊(duì)發(fā)掘的項(xiàng)目，常常會(huì)出現(xiàn)只能由一方基金投資的情況。“我們的美元投資人每年都會(huì)例行公事地問(wèn)，怎么來(lái)彌補(bǔ)海外投資人？”

對(duì)此，聯(lián)創(chuàng)的策略是“充分溝通”與“架構(gòu)創(chuàng)新”。一方面，他們透明地向LP（有限合伙人）們解釋背后的法規(guī)與企業(yè)考量，建立信任。另一方面，他們嘗試設(shè)計(jì)“美元+小人民幣平行基金”的模式，當(dāng)美元基金因?yàn)檎叨鵁o(wú)法投資時(shí)，由平行的人民幣基金出手，并通過(guò)收益互換等方式，力求讓雙邊LP都可以分享到核心項(xiàng)目的收益。這種創(chuàng)新，正是基于其對(duì)跨境資本流動(dòng)的深刻理解和二十余年的資源積累。

面對(duì)國(guó)內(nèi)募資結(jié)構(gòu)變化（國(guó)資占比提升）和退出壓力增大的市場(chǎng)環(huán)境，國(guó)際化成為聯(lián)創(chuàng)必然的戰(zhàn)略選擇。聯(lián)創(chuàng)早在2006年就開(kāi)始發(fā)行美元基金，而國(guó)際化戰(zhàn)略在近年來(lái)已經(jīng)升級(jí)為更系統(tǒng)性的本土化深耕。他們?cè)跂|南亞市場(chǎng)的核心落子，是成立了NewMargin Fund Management Pte Ltd，作為輻射整個(gè)區(qū)域的橋頭堡；同時(shí)，他們創(chuàng)立了日本株式會(huì)社永宣，作為深入亞太另一個(gè)發(fā)達(dá)市場(chǎng)的前哨。這一系列舉措，連同布局在香港及韓國(guó)、新加坡資產(chǎn)管理牌照，共同構(gòu)成了一個(gè)精準(zhǔn)覆蓋亞太主要經(jīng)濟(jì)體的戰(zhàn)略網(wǎng)絡(luò)。

然而，出海之路并非一帆風(fēng)順。他提到，最大的挑戰(zhàn)之一是文化融合。“國(guó)內(nèi)覺(jué)得習(xí)以為常的一些工作方式，海外當(dāng)?shù)氐膯T工可能不能那么快的接受。”此外，各國(guó)迥異的監(jiān)管風(fēng)格也要求團(tuán)隊(duì)快速適應(yīng)和學(xué)習(xí)。

除了為美元LP尋求全球投資機(jī)會(huì)，海外平臺(tái)的另一個(gè)戰(zhàn)略意義，在于為投后企業(yè)開(kāi)辟新的退出路徑。面對(duì)國(guó)內(nèi)IPO市場(chǎng)的擁堵和大量已經(jīng)到退出期但暫不符合A股上市條件的企業(yè)，朱一凡提出了“二段上市論”。“上市不意味著退出，不意味著財(cái)富自由，更多的是給你提供了一個(gè)新的平臺(tái)。”他解釋道，企業(yè)可以先將海外一些新興資本市場(chǎng)如新加坡等地作為資本化征途上的第一站，完成合規(guī)上市后先解決創(chuàng)始人和投資機(jī)構(gòu)的對(duì)賭、回購(gòu)條款的壓力，并充分利用公司平臺(tái)獲取更多資源，為后續(xù)沖擊港股或A股主板積蓄力量。這種“以時(shí)間換空間”的策略，正體現(xiàn)了聯(lián)創(chuàng)作為老牌機(jī)構(gòu)，在復(fù)雜市場(chǎng)環(huán)境下為企業(yè)和LP創(chuàng)造性地解決問(wèn)題的能力。

守住初心，成為終身學(xué)習(xí)的“陪跑者”

身兼投資人、客座教授、多個(gè)行業(yè)協(xié)會(huì)理事等多重身份，朱一凡卻并不覺(jué)得時(shí)間管理是難題。他將這一切歸因于對(duì)投資事業(yè)的熱愛(ài)。“投資是可以作為興趣愛(ài)好，可以終身去從事的一個(gè)行業(yè)。”他提到硅谷年過(guò)七旬卻仍然活躍一線的傳奇投資人們，眼神中流露出向往。

對(duì)于有志于進(jìn)入投資行業(yè)的年輕人，他給出了極為務(wù)實(shí)的建議：夯實(shí)財(cái)務(wù)與法律兩大技能，并守住初心。他強(qiáng)調(diào)，投資是周期性行業(yè)，風(fēng)光與低谷并存，唯有堅(jiān)守和長(zhǎng)期主義，才能穿越迷霧，成為行業(yè)的常青樹，而非曇花一現(xiàn)的過(guò)客。

從朱一凡的話語(yǔ)中能夠清晰地感受到一種將宏大敘事落于細(xì)微處的力量。他沒(méi)有談?wù)擃嵏残缘目谔?hào)，而是強(qiáng)調(diào)“真實(shí)”與“陪伴”；他不追逐最炫目的風(fēng)口，而是專注于構(gòu)建可以穿越周期的系統(tǒng)性能力。從法律與財(cái)務(wù)的跨界融合，到人民幣與美元基金的雙軌駕馭，再到國(guó)內(nèi)與海外市場(chǎng)的戰(zhàn)略協(xié)同，朱一凡的思考與實(shí)踐，正是一位中國(guó)新一代投資家在全球格局變幻中，尋求穩(wěn)健與創(chuàng)新平衡的生動(dòng)縮影。

在聯(lián)創(chuàng)位于上海的辦公室里，朱一凡和他的團(tuán)隊(duì)，正繼續(xù)秉持著“與真實(shí)的企業(yè)家同行”的信念，在充滿不確定性的時(shí)代，做最確定的“耐心資本”，等待著下一個(gè)“十幾年的驚喜”。

特刊 | 該文章由上海聯(lián)創(chuàng)提供，非《財(cái)富》（中文版）編輯內(nèi)容，文責(zé)自負(fù)。