2025年的資本市場，有色金屬板塊的強勢表現幾乎貫穿全年。行至年末，該板塊年內漲幅約70%，在全部行業排名第一，甚至力壓因AI敘事強勁而大放異彩的光模塊。該板塊內，貴金屬價格更是屢創新高，國際金價年內漲幅一度接近60%，近期重新站上4200美元，白銀價格則單周大漲15%，年內漲幅已近100%。

然而，正當市場為這份成績單歡呼時，洪灝、李蓓、付鵬三位知名投資人對黃金前景卻發出不一樣的聲音，引發廣泛關注。

對于有色金屬板塊（包括貴金屬、工業金屬和稀有金屬等）的崛起，市場普遍將美聯儲降息預期視為重要的“催化劑”，這在近期體現得尤為明顯：隨著市場對12月降息的預期明顯升溫，美元走弱直接推動了以美元計價的有色金屬新一輪行情。值得一提的是，11月30日，有海外消息稱鮑威爾將在美東時間本周一晚上7點舉行的緊急會議上宣布辭職，如若成真將意味著美聯儲的政策立場可能在2026年后轉向更為鴿派，對有色金屬板塊尤其是貴金屬帶來直接刺激。

但有色金屬在金融市場掀起的這股“完美風暴”，關鍵在于其背后存在著多重堅實邏輯。除了降息帶來的金融屬性利好，全球范圍內的“再通脹”與溫和復蘇預期，為銅、鋁等工業金屬的需求提供了宏觀基礎。同時，供給端的硬約束構成了本輪行情區別于過往的核心特征，全球銅礦面臨生產擾動常態化、新項目有限的困境，而國內鋁產能則受到“雙碳”政策的嚴格約束，供給端的天花板明確，使得這兩者價格對需求復蘇的反應彈性極大。

而更重要的是，如火如荼的能源轉型和人工智能革命正在為有色金屬注入“成長性”的靈魂。電動汽車、光伏風電、電網升級等綠色轉型進程，正吞噬著海量的銅、鋁、白銀和鋰鈷鎳等金屬。以銅為例，今年以來，倫敦金屬交易所（LME）3個月銅期貨價格已上漲超20%，12月1日攀升至每噸11,294美元的歷史新高。瑞銀最新的預測顯示，受能源轉型需求推動，銅價可能在2026年底達到每噸13,000美元。

AI數據中心作為“電老虎”，其龐大的電力需求又反向強化了對電網建設和新能源發電的投資，進一步鞏固了對包括銅和鋁在內的上游原材料的需求預期。這推動有色金屬從一個純粹的周期性板塊，向兼具周期與成長屬性的“周期成長股”轉變。

顯然，與高波動、敘事驅動、個股表現分化的光模塊板塊相比，有色金屬板塊為投資者帶來的持股挑戰相對較小。其邏輯相對透明，核心在于追蹤全球公開的商品價格與庫存數據；且產品高度標準化，一旦商品價格上漲，行業內公司普遍受益，容易形成普漲格局。這種由基本面驅動的趨勢性行情，走勢往往更為穩健，吸引了大量尋求確定性資金的配置。

不過，如果聚焦于該板塊內最耀眼的黃金，市場共識也開始出現裂痕。一方面，看多的邏輯依然強勁。全球央行持續的購金行為被視為黃金中長期的重要支柱，世界黃金協會近期調查顯示，高達95%的受訪央行預計未來12個月將繼續增持黃金。同時，美聯儲降息周期的深化，將從降低持有黃金的機會成本角度繼續釋放其金融屬性上的上漲動能。

由此多家國際大行對2026年的金價保持樂觀，例如高盛在11月12日至14日之間對900多位機構投資者客戶進行的一項調查顯示，36%（占比最大的群體）的受訪者預計黃金將保持動能并在明年年底前升破5000美元，另有33%的受訪者預計黃金將漲至4500至5000美元區間；38%的受訪者認為金價上漲的主要動力來自各國中央銀行的持續購金，27%則認為是財政問題所致。

但另一方面，謹慎甚至看空的聲音同樣值得重視。

在11月28日的一場活動上，上海半夏投資管理中心創始合伙人李蓓明確表示已清倉黃金，她認為“黃金最好的階段已經過去”，并將俄羅斯央行近期的出售行為視為一個重要警示信號，提醒市場央行購金潮并非永恒；蓮華資產管理有限公司管理合伙人洪灝則持短期謹慎態度，認為金價在經歷巨大漲幅后已形成“價格勢能泡沫”，需要時間消化，盡管他長期依然看好；經濟學家付鵬指出，過去幾年支撐黃金的“制度性因素”（如地緣政治緊張、世界秩序不穩定）近期正在逐漸消退，黃金可能進入高波動率階段。

這種分歧或許恰恰揭示了黃金定價邏輯的深刻變遷。正如中信建投所指出的，傳統的以美元和實際利率（名義利率－通貨膨脹率）為核心的定價框架近年已經“失效”，黃金的定價權從主要由歐美ETF投資者主導，轉移至邊際需求貢獻更大的全球央行和亞洲私人部門。因此，黃金價格的未來，不再僅僅是對美聯儲利率政策的博弈，更是對更宏大敘事的定價——美元的長期信用。

進而言之，當前黃金閃耀的光芒，其第一大底色實際上是美國債務規模的加速膨脹、以及地緣政治事件后對金融武器的使用，促使各國央行和投資者尋求資產多元化。黃金作為不依賴特定國家信用的去中心化“無國界貨幣”，其戰略地位被重新評估。這一邏輯，與中美之間長期的戰略競爭格局緊密相連。雙方短期的外交緩和或許能緩解市場情緒，但無法從根本上逆轉這一長期趨勢。

在兩大經濟體分出明確勝負之前，黃金作為非任何一方主權信用的“第三方貨幣”，大概率仍將持續吸引著全世界的目光。而就有色金屬整體而言，可以確定的是，作為一個兼具周期與成長屬性的板塊，其已不再是傳統意義上的周期性行業，在能源轉型和全球產業鏈重構的大背景下，它的價值也在被市場重新定義。（財富中文網）