“國產GPU第一股”摩爾線程登陸科創板后的第五日，其股價突破900元，成為僅次于貴州茅臺與寒武紀的A股單價第三高公司，收盤總市值突破4400億元，較其上市首日增長56%，與寒武紀最新市值也僅相差1400億元。

12月5日為摩爾線程上市首日，其股價已暴漲逾4倍，市值沖至2823億元，打新者中一簽盈利最高接近28萬元。而與尚未盈利的硬科技新貴市值如火箭般躥升形成尖銳對比的是，同期A股市場整體情緒持續低迷以及價值投資者面對不斷縮水的賬戶陷入失語狀態。摩爾線程的這場資本盛宴，不僅是一次個股的狂歡，更成為觀測當下市場邏輯劇變的典型樣本，也對A股的價值投資者提出新的課題。

摩爾線程估值之“奇”，在于即便按2025年前三季度7.85億元營收估算，其當前動態市銷率也接近300倍。這一估值水平將國內同行遠遠甩在身后：業務更為成熟、已實現盈利的海光信息動態市銷率約為41倍，同樣聚焦AI芯片但也已開始盈利的寒武紀市銷率約為99倍。

這意味著，市場為摩爾線程每1元當前營收所支付的價格，是海光信息的7倍以上。如果對標全球GPU龍頭英偉達在其業績爆發期通常30-40倍的市銷率區間，這一背離則更為顯著。

市場當然知道它“貴”，但依然選擇用真金白銀投票。顯然，要支撐這場脫離地心引力的估值實驗，需要一套超越短期財務報表的復合邏輯。

與海光信息（CPU+DCU）、寒武紀（NPU）等聚焦單一計算領域的公司不同，摩爾線程主打的是“全功能GPU”概念。這意味著其產品線同時覆蓋了AI計算、圖形渲染和科學計算。在地緣政治因素導致高端GPU進口受限的背景下，這種能夠提供“替代完整性”的技術路線，被賦予了極高的戰略稀缺性價值。

拋開絕對估值，該公司的業績成長速度也確實迅猛，營收從2022年的0.46億元猛增至2025年前三季度的7.85億元——尤其是2025年上半年營收已達7.02億元，超過去年全年。但2025年前三季度其仍虧損7.24億元，2022年至2024年三年則合計虧損約50億元。

摩爾線程創始人兼CEO張建中曾擔任英偉達全球副總裁長達15年，核心團隊多來自英偉達，這份濃厚的“英偉達基因”無疑為公司技術路線的可信度提供了背書。從創立到上市，摩爾線程僅用了5年時間，其背后是超過80家機構累計近95億元的資本護航，這其中既有紅杉中國、騰訊等頂級市場化機構，還有深創投、國盛資本等具有強大產業資源的國資，以及中國移動、美團等產業資本。另外，摩爾線程本次科創板IPO還引入了十家戰略投資者，戰略投資者認購了1400萬股，占發行總數量的20%，也為股價提供了一定支撐。

不過，任何脫離地心引力的實驗，最終都要面對重力的考驗。摩爾線程當前的市值，已明顯透支了極其樂觀的預期，將公司置于必須跨越的多重挑戰之上。

最大的挑戰依然來自于商業化。盡管營收增長迅速，但該公司客戶集中度極高，前五大客戶銷售占比超過80%，這通常意味著其營收嚴重依賴少數大客戶。而且，目前摩爾線程的主要營收來源是面向AI訓練和推理的高性能智算集群，而英偉達憑借CUDA生態構筑了極深的護城河，摩爾線程雖推出了遷移工具，但要構建一個成熟的、吸引開發者的獨立生態，需要以十年為單位的持續投入和時間積累。

根據摩爾線程在IPO中的首輪問詢回復，在國內AI芯片市場中，2024 年，英偉達（全功能 GPU）、華為海思（ASIC）以及 AMD（GPGPU）在國內 AI 芯片市場中的市場份額分別為 54.4%，21.4%，15.3%，摩爾線程在國內GPU市場中的份額占比低于1%。

實際上，從A股的歷史來看，“上市即巔峰”的殷鑒并不遠。2020年7月，寒武紀以近300倍的市銷率上市，隨后經歷了長達數年的估值消化與股價低迷，直至OpenAI橫空出世推動AI新一波浪潮與寒武紀自身業績逐漸兌現才重拾升勢。有分析指出，按2025年預計10-12億營收和寒武紀約90倍的市銷率估算，摩爾線程的合理市值應在1000億元左右，而其當前超4000億的市值可能已將2027年預計近60億營收的樂觀增長提前定價完畢。一旦摩爾線程未來業績增速或技術里程碑不及預期，估值回調的壓力不言而喻。

而若將視線放大到整個市場，摩爾線程成為現象級個股，標志著資本市場的定價范式正在加速演變。在科技自立自強的國家戰略背景下，摩爾線程的火爆并非偶然現象，“為夢想定價”的背后是資本市場被賦予支持科技創新的新使命，而科創板第五套標準正是這一使命的制度體現，它允許尚未盈利的硬科技企業上市融資，為風險資本提供退出通道，推動形成“投資-上市-退出-再投資”的良性循環。

硬幣的另一面則是，傳統的價值投資者要面對的尷尬境況是，主導定價的核心要素已暫時從對公司當前盈利能力（PE）和資產價值（PB）的判斷，轉向了對未來的戰略卡位價值和稀缺性的評估。這是一種將國家意志、產業安全、技術突破概率與長期市場空間綜合折現的復雜模型，充滿了不確定性，也難以用傳統公式精確計算。

回到摩爾線程本身，這場估值實驗的終局，或許取決于一個簡單的問題：其能否在未來數年內將驚人的市值轉化為同等量級的技術領先性、生態影響力和商業統治力？（財富中文網）