時(shí)隔數(shù)月，著名投資人段永平再次密集出現(xiàn)在訪談與社交媒體，以他一貫的平實(shí)語(yǔ)言談?wù)撡F州茅臺(tái)、蘋(píng)果公司與投資本分。他重申了“買(mǎi)股票就是買(mǎi)公司”的理念，并明確表示在茅臺(tái)股價(jià)調(diào)整中“一股沒(méi)賣(mài)”，反而持續(xù)買(mǎi)入。這一舉動(dòng)與其曾經(jīng)暗示“告別喧囂”的態(tài)度形成了鮮明對(duì)比，也再度將市場(chǎng)目光聚焦于其長(zhǎng)期持有的貴州茅臺(tái)。

2015年，段永平以網(wǎng)名“大道無(wú)形我有型”入駐投資交流平臺(tái)雪球，常年致力于價(jià)值投資的“布道”，也被不少人稱(chēng)為“中國(guó)的巴菲特”。但今年4月中旬，段永平在雪球發(fā)文表示，由于某種原因，自己會(huì)有一段時(shí)間不再上線，并稱(chēng)“也許有一天我還會(huì)回來(lái)”。由于此言透露暫別之意，當(dāng)時(shí)引發(fā)熱議，還有網(wǎng)友留言“感恩遇見(jiàn)”。

秋去冬來(lái)，段永平卻突然回歸公眾視野，11月和12月分別與雪球以及王石和田樸珺進(jìn)行了深度訪談。在他繼續(xù)“布道”之余，一個(gè)無(wú)法回避的尖銳問(wèn)題是：當(dāng)這位長(zhǎng)期隱于幕后的投資界標(biāo)桿人物選擇高調(diào)發(fā)聲，那些習(xí)慣性“抄作業(yè)”卻越抄越虧的投資者是否還要追隨？

從這兩段深度訪談的內(nèi)容來(lái)看，段永平此次高調(diào)“回歸”絕非一次簡(jiǎn)單的對(duì)茅臺(tái)的看多宣言，而是一場(chǎng)多目標(biāo)的精準(zhǔn)溝通：既是對(duì)“步步高系造車(chē)”等市場(chǎng)傳聞的斷然澄清，也是在茅臺(tái)等核心持倉(cāng)承受巨大市場(chǎng)壓力時(shí)，對(duì)其底層投資邏輯的再度捍衛(wèi)，以及重申那些近乎“常識(shí)”的原則——買(mǎi)股票就是買(mǎi)公司、不懂不做、關(guān)注商業(yè)模式而非股價(jià)等等。他對(duì)蘋(píng)果的持倉(cāng)比例常年逼近80%，也是基于他所堅(jiān)守的這一認(rèn)知：“商業(yè)模式就是公司賺錢(qián)的模式，好的商業(yè)模式是有護(hù)城河的。護(hù)城河能長(zhǎng)期維持差異化，差異化就是產(chǎn)品能滿足別人滿足不了的需求。”

但段永平這套邏輯的純粹性，在現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)中難以避免地會(huì)引發(fā)復(fù)雜回響。最具代表性的案例莫過(guò)于貴州茅臺(tái)。

段永平投資茅臺(tái)是一部經(jīng)典的“逆向投資、長(zhǎng)期持有”價(jià)值投資范本：他于2012年行業(yè)因塑化劑事件和“八項(xiàng)規(guī)定”陷入危機(jī)時(shí)首次重倉(cāng)買(mǎi)入，隨后穿越行業(yè)寒冬堅(jiān)定持有；在2020年疫情沖擊和2024年以來(lái)的行業(yè)調(diào)整期中，他多次逆勢(shì)加倉(cāng)，強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)恐慌時(shí)正是買(mǎi)入好公司的機(jī)會(huì)。其核心邏輯在于堅(jiān)信茅臺(tái)擁有不可復(fù)制的品牌與商業(yè)模式，并堅(jiān)持以十年為期的“買(mǎi)股票就是買(mǎi)公司”的視角持有，至今已超十年。

2025年以來(lái)，受到消費(fèi)氛圍變化、庫(kù)存去化壓力以及整個(gè)高端消費(fèi)品周期性問(wèn)題的影響，飛天茅臺(tái)終端酒價(jià)持續(xù)承壓，公司控量穩(wěn)價(jià)的政策引發(fā)對(duì)短期利潤(rùn)的擔(dān)憂，其股價(jià)也從年內(nèi)高位1600元左右回落，今年6月一度跌破1400元關(guān)口。12月15日，貴州茅臺(tái)收盤(pán)價(jià)為1426元，略高于6月份所觸及的年內(nèi)低點(diǎn)。

在茅臺(tái)股價(jià)與酒價(jià)雙雙承壓的今年第二季度，段永平公開(kāi)表示“一股沒(méi)賣(mài)”，并透露在股價(jià)低位持續(xù)買(mǎi)入。在他的價(jià)值框架里，這只是“市場(chǎng)先生”的短期情緒波動(dòng)，他認(rèn)為茅臺(tái)庫(kù)存變?yōu)槟攴菥圃鲋档纳虡I(yè)模式毫無(wú)損傷，且長(zhǎng)期現(xiàn)金流折現(xiàn)值依然誘人。這套邏輯可謂嚴(yán)密、自洽，也被他數(shù)十年的投資生涯所驗(yàn)證。但這并不意味著普通投資者機(jī)械式地跟隨操作同樣自洽，因?yàn)槎斡榔降摹白鳂I(yè)”根植于常人難以復(fù)制的兩大前提：遠(yuǎn)低于市場(chǎng)價(jià)的持倉(cāng)成本以及幾乎無(wú)限期的資金性質(zhì)。換而言之，他的買(mǎi)入是“用閑錢(qián)收集偉大公司股權(quán)”的自然行為，股價(jià)波動(dòng)于他而言?xún)H是“稱(chēng)重機(jī)”在打折提供份額。但對(duì)絕大多數(shù)在2021年后在2000元上方入場(chǎng)，或即便在1400元左右才買(mǎi)入的投資者而言，他們面臨的是真實(shí)的本金虧損風(fēng)險(xiǎn)、具體的生活資金需求，以及難以忽視的機(jī)會(huì)成本。

這種幾近于物種級(jí)別的差異，讓“抄作業(yè)”從方法論上的懶惰極為容易演變?yōu)檎J(rèn)知上的陷阱。段永平說(shuō)“看好茅臺(tái)”，相當(dāng)于一個(gè)擁有絕對(duì)安全墊的“巨鯨”對(duì)深海環(huán)境的判斷，而散戶(hù)據(jù)此沖入市場(chǎng)，則很有可能成為沒(méi)有承壓能力的魚(yú)群試圖潛入深海。

實(shí)際上，段永平在訪談中早已做出過(guò)預(yù)警：“不要抄作業(yè)，因?yàn)槟悴恢牢业某謧}(cāng)結(jié)構(gòu)。”而他近期的高調(diào)發(fā)聲，可以理解為僅僅是他在市場(chǎng)普遍困惑以及其投資標(biāo)的備受質(zhì)疑時(shí)對(duì)自身核心投資原則的重申和“布道”，所談內(nèi)容也并未超出他一貫的“本分”、“做對(duì)的事情”、“看不懂不做”等框架。

對(duì)于投資者而言，真正的啟示或許在于：與其糾結(jié)于“段永平買(mǎi)了什么，我該不該跟”，不如思考“他基于哪些客觀事實(shí)和數(shù)據(jù)（如現(xiàn)金流、商業(yè)模式）做出了這個(gè)判斷？這些事實(shí)在當(dāng)前環(huán)境下是否發(fā)生了變化？我又是否具備與他同樣的條件來(lái)踐行這一判斷？”如果回到貴州茅臺(tái)這一具體的個(gè)股，投資者要在當(dāng)前價(jià)格買(mǎi)入，面臨的是公司的“壓艙石”茅臺(tái)酒業(yè)務(wù)下滑與消費(fèi)市場(chǎng)復(fù)蘇緩慢等基本面逆風(fēng)，因此需要拷問(wèn)自己的已不是“茅臺(tái)從商業(yè)模式角度來(lái)看是不是好公司”，而是“在當(dāng)前的價(jià)位上，它是否還是一筆好投資？”

值得一提的是，段永平在雪球的個(gè)人簡(jiǎn)介頁(yè)面有這樣一段話：“人們關(guān)注我們往往是因?yàn)槲覀冏隽说哪切┦虑?，其?shí)我們之所以成為我們，很大程度上還因?yàn)槲覀儾蛔龅哪切┦虑椤！迸c他長(zhǎng)期“布道”的眾多理念相比，這句話對(duì)于普通投資者或許更具啟發(fā)意義。（財(cái)富中文網(wǎng)）