臨近年末，多家權(quán)威詞典公布的年度詞匯均指向 AI，例如“slop”（網(wǎng)絡(luò)垃圾）、“vibe coding”（氛圍編程）與“rage bait”（憤怒誘餌）。而在中國(guó)，幾家機(jī)構(gòu)聯(lián)合推選的年度國(guó)內(nèi)詞則是“DeepSeek”。

對(duì)身處硅谷這一全球AI創(chuàng)新中心的投資人而言，如果選擇一個(gè)年度詞匯，很可能是“泡沫”。AI投資泡沫的討論貫穿全年——從美股市場(chǎng)對(duì)AI概念的追捧、科技巨頭之間為抬高估值的“循環(huán)交易”，到近期亞馬遜與OpenAI正在洽談的高達(dá)100億美元的投資，狂熱與質(zhì)疑同在。

硅谷投資人、連續(xù)創(chuàng)業(yè)者、Fusion Fund創(chuàng)始人張璐指出，目前部分模型公司在零收入階段的估值已高達(dá)數(shù)億美元，市場(chǎng)遲早會(huì)迎來(lái)價(jià)格重置。事實(shí)上，本月甲骨文與數(shù)據(jù)中心服務(wù)商CoreWeave已出現(xiàn)市值大幅回調(diào)，幅度堪比2000年或2008年的市場(chǎng)下跌。投資者正在拋售那些看似過(guò)度擴(kuò)張的公司股票。

不過(guò)，張璐對(duì)這輪泡沫的前景持審慎樂(lè)觀態(tài)度。她認(rèn)為，與 2000 年互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期大量科技公司缺乏實(shí)際收入、偏向 C 端不同，本輪 AI 創(chuàng)新背后有真實(shí)的產(chǎn)業(yè)需求支撐，且初創(chuàng)企業(yè)正加速轉(zhuǎn)向 B 端。“一旦與企業(yè)流程深度融合，AI 公司的收入便會(huì)趨于穩(wěn)健?！彼A(yù)測(cè)。

泡沫之外，張璐更加關(guān)注的是今年AI領(lǐng)域呈現(xiàn)的新趨勢(shì)。在她看來(lái)，2025年AI領(lǐng)域經(jīng)歷了“上升”和“下沉”——一邊是全球競(jìng)賽中的技術(shù)持續(xù)突破，一邊是AI加速向產(chǎn)業(yè)深處落地。

技術(shù)“上升”

在 AI 基礎(chǔ)設(shè)施層，尤其是芯片領(lǐng)域，過(guò)去由 GPU 主導(dǎo)的格局正逐步走向多元。張璐觀察到，一些新模型架構(gòu)在 CPU 上運(yùn)行效率更高；谷歌的 TPU 發(fā)展迅猛；高通、英特爾推出的 NPU 則在能效方面表現(xiàn)突出。

在云基礎(chǔ)設(shè)施層面，長(zhǎng)期困擾行業(yè)的四大難題——算力成本高、能耗大、邊緣設(shè)備應(yīng)用難、數(shù)據(jù)隱私問(wèn)題——正逐步得到解決。例如，OpenAI 的 token 價(jià)格已從每千個(gè) 30 美元大幅降至 9 美分；被英偉達(dá)收購(gòu)的 由華人創(chuàng)立的Lepton 公司，其技術(shù)能顯著降低 GPU 消耗。

能耗方面，新模型與芯片架構(gòu)不斷優(yōu)化計(jì)算效率。和電網(wǎng)在輸電過(guò)程中會(huì)產(chǎn)生損耗類(lèi)似，“Communication過(guò)程中的能耗實(shí)際上是計(jì)算本身能耗的百倍以上，這成為優(yōu)化重點(diǎn)，”張璐指出。

邊緣 AI 亦在快速推進(jìn)，谷歌等大廠及眾多初創(chuàng)公司正開(kāi)發(fā)參數(shù)低于 10 億、性能卻可比肩 GPT-4 的端側(cè)小模型，未來(lái)可在手機(jī)等設(shè)備本地運(yùn)行。數(shù)據(jù)隱私方面，聯(lián)邦學(xué)習(xí)等技術(shù)已在金融、醫(yī)療等高監(jiān)管行業(yè)部署，與之配套的監(jiān)管科技也在同步發(fā)展。

應(yīng)用“下沉”

在應(yīng)用層，今年，美國(guó)非科技領(lǐng)域如醫(yī)療、金融保險(xiǎn)、太空科技的AI應(yīng)用進(jìn)入快速迭代階段。初創(chuàng)企業(yè)層出不窮，大公司則全力沖刺。

“谷歌AI部門(mén)據(jù)稱(chēng)一周工作七天，有些公司開(kāi)始實(shí)行“002”模式（從零點(diǎn)到零點(diǎn)，每周僅休息兩小時(shí)），馬斯克的團(tuán)隊(duì)就更不用說(shuō)了，常常工作至凌晨。”張璐說(shuō)。

與此同時(shí)，美國(guó)大公司與初創(chuàng)企業(yè)的合作與并購(gòu)活躍。張璐透露，F(xiàn)usion Fund今年就有五家公司被大企業(yè)收購(gòu)，其中三家公司成立還不到兩年，價(jià)格均超過(guò)兩三億美元。

就在昨日，Meta宣布收購(gòu)?fù)ㄓ米灾鰽I智能體公司Manus。這筆高達(dá)數(shù)十億美元的交易，成為這家科技巨頭成立以來(lái)規(guī)模第三大的收購(gòu)案。此項(xiàng)收購(gòu)意味著，AI正從“工具”加速進(jìn)化為“行動(dòng)者”。

這種快速整合帶動(dòng)了資本與人才的流動(dòng)。張璐特別提到，硅谷超過(guò)40%的居民為第一代移民，獨(dú)角獸企業(yè)中六成創(chuàng)始人也來(lái)自移民群體。在AI基礎(chǔ)設(shè)施與模型架構(gòu)的研發(fā)中，亞裔（尤其是華裔）、歐洲裔與加拿大裔成為主力；以色列團(tuán)隊(duì)則深耕隱私與安全領(lǐng)域。

泡沫終會(huì)調(diào)整，但技術(shù)加速下沉至產(chǎn)業(yè)的趨勢(shì)不會(huì)回頭。

中美對(duì)比：日益模糊的界限

張璐指出，盡管硅谷在芯片、模型、基礎(chǔ)設(shè)施層面領(lǐng)先，但美國(guó)電網(wǎng)老化嚴(yán)重，難以滿足AI的能耗需求。由于私有資本難以進(jìn)入該國(guó)的電網(wǎng)領(lǐng)域，微軟、谷歌等巨頭不得不轉(zhuǎn)向自建能源系統(tǒng)。而資源豐富的加拿大今年新設(shè)了人工智能及數(shù)字創(chuàng)新部，或?qū)⒊蔀楸泵繟I產(chǎn)業(yè)重要的能源后方。

相比之下，中國(guó)在新能源基礎(chǔ)設(shè)施、完備的機(jī)器人供應(yīng)鏈以及全民化的技術(shù)應(yīng)用氛圍上已構(gòu)筑起獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。

“在美國(guó)很難看到中老年人積極擁抱新技術(shù)，許多美國(guó)老年人甚至不知什么是短視頻應(yīng)用。相反，在中國(guó)，用戶無(wú)論處于任何年齡層，都在快速學(xué)習(xí)使用新技術(shù)。”張璐說(shuō)。

在今年，關(guān)于開(kāi)源模型的討論熱度繼續(xù)攀升。中國(guó)的DeepSeek、阿里巴巴等公司持續(xù)貢獻(xiàn)開(kāi)源模型，而美國(guó)科技公司如OpenAI、谷歌、Meta因?yàn)樘幱诖笠?guī)模商業(yè)化階段，開(kāi)源意愿很有限。

中美在AI創(chuàng)新領(lǐng)域的另一項(xiàng)差異體現(xiàn)在創(chuàng)新生態(tài)方面，而硅谷獨(dú)特的創(chuàng)新生態(tài)或許能夠?yàn)橹袊?guó)的AI發(fā)展提供一些啟示。在美國(guó)，大公司與初創(chuàng)企業(yè)往往會(huì)形成新型共生關(guān)系：前者為后者提供試錯(cuò)場(chǎng)景和并購(gòu)出口，后者為前者注入創(chuàng)新活力。

具體來(lái)看，美國(guó)企業(yè)CTO的主要職能是投資未來(lái)技術(shù)，其預(yù)算用于采購(gòu)、合作和并購(gòu)創(chuàng)新項(xiàng)目。一方面這些公司有固定預(yù)算；另一方面有合理預(yù)期，例如合作的三家初創(chuàng)企業(yè)中可能有一家失敗，大公司對(duì)此有容錯(cuò)空間。

“這正是硅谷作為創(chuàng)新平臺(tái)的核心優(yōu)勢(shì)之一?！睆堣凑f(shuō)。

一項(xiàng)共識(shí)是，在AI領(lǐng)域，中國(guó)在應(yīng)用層處于領(lǐng)先，而美國(guó)在技術(shù)層占據(jù)優(yōu)勢(shì)。然而展望未來(lái)，這兩條路徑之間的界限正逐漸模糊。接下來(lái)的競(jìng)賽，或許將聚焦于誰(shuí)能找到那個(gè)關(guān)鍵的支點(diǎn)——既能支撐技術(shù)不斷“上升”取得突破，又能推動(dòng)應(yīng)用加速“下沉”實(shí)現(xiàn)價(jià)值。

《財(cái)富》：在AI落地提速的情況下，你作為投資人是否有很強(qiáng)的緊迫感？

張璐：我其實(shí)非常興奮。有個(gè)說(shuō)法：當(dāng)世界面臨巨大變化時(shí)，有三種人：一種人創(chuàng)造事情的發(fā)生，一種人看著事情發(fā)生，還有一種人會(huì)問(wèn)“發(fā)生什么了？”我們應(yīng)該是第一種人。

自2015年至今，我們一直在重點(diǎn)布局AI企業(yè)，如Otter AI、You.com、Constructor A、Wand AI等，均已成長(zhǎng)為獨(dú)角獸。今年被收購(gòu)的5家公司都是AI企業(yè)，明年還有3家即將IPO的企業(yè)。

今年的增長(zhǎng)曲線尤為陡峭：我們投資的一家B2B AI公司，從去年上半年的50萬(wàn)美元年收入增長(zhǎng)至現(xiàn)在的1.5億美元；另一家公司年收入從零增至2000萬(wàn)美元，而團(tuán)隊(duì)還不足10人。過(guò)去兩三年投資的企業(yè)中，70%以上年收入增長(zhǎng)超過(guò)20倍。這背后是市場(chǎng)對(duì)AI的加速擁抱。

但不可否認(rèn)，任何重大的技術(shù)創(chuàng)新都會(huì)伴隨資本泡沫。我一年前便提出：AI趨勢(shì)是真實(shí)的，資本泡沫也同樣顯著。一方面，并非所有資本都充分理解AI或抱有合理預(yù)期；另一方面，全球經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩下，資本需尋找增長(zhǎng)點(diǎn)進(jìn)行布局，導(dǎo)致馬太效應(yīng)。

《財(cái)富》：泡沫主要集中在哪些領(lǐng)域？

張璐：當(dāng)前一、二級(jí)市場(chǎng)均存在泡沫。部分模型公司估值畸高，早期團(tuán)隊(duì)在產(chǎn)品與收入均為零時(shí)估值已達(dá)數(shù)億美元。所以市場(chǎng)必將經(jīng)歷價(jià)格重置，但幅度難以預(yù)測(cè)。不過(guò)，這不會(huì)改變AI的整體發(fā)展趨勢(shì)。

硅谷已經(jīng)歷經(jīng)了多次周期——2017年、2021年均有類(lèi)似現(xiàn)象，我們?cè)缫蚜?xí)慣泡沫與寒冬的交替。

《財(cái)富》：這次的泡沫與2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫期的“燒錢(qián)換增長(zhǎng)”有何不同？

張璐： 不太一樣。2000年前后，許多公司缺乏實(shí)際收入，且偏重C端。兩年前，美國(guó)AI的主流業(yè)務(wù)，尤其是科技巨頭們的AI業(yè)務(wù)，很多也偏重C端。

但如今AI初創(chuàng)企業(yè)的趨勢(shì)轉(zhuǎn)向了B端。AI的作用主要體現(xiàn)在業(yè)務(wù)流程自動(dòng)化（降本）與業(yè)務(wù)優(yōu)化（增收）?，F(xiàn)階段，企業(yè)大多通過(guò)AI降低成本，因此財(cái)報(bào)中尚未普遍體現(xiàn)收入增長(zhǎng)。但隨著應(yīng)用深入，效益將逐步顯現(xiàn)。

《財(cái)富》：你是否有系統(tǒng)方法規(guī)避泡沫項(xiàng)目？

張璐：從投資角度看，需理性預(yù)期AI發(fā)展軌跡——它不可能在幾個(gè)月內(nèi)全面滲透產(chǎn)業(yè)，而是需要兩三年逐步落地。作為早期投資人，我們對(duì)估值保持敏感，如果項(xiàng)目估值過(guò)高，我們選擇不投。我們相信企業(yè)要遵循自然發(fā)展規(guī)律，在不同階段匹配相應(yīng)估值。

其實(shí)市場(chǎng)已經(jīng)顯現(xiàn)了早期信號(hào)：許多公司在首輪融資時(shí)憑借愿景獲得了高估值，但進(jìn)入A輪、B輪后，投資方會(huì)嚴(yán)格考察收入數(shù)據(jù)及其質(zhì)量——是來(lái)自B端還是C端？客戶是中小企業(yè)還是大企業(yè)？訂單是否可以全公司推廣而非僅限研發(fā)部門(mén)使用？若未能通過(guò)驗(yàn)證，公司將面臨融資困難與估值調(diào)整。

這十年來(lái)，我們只投To B項(xiàng)目，涵蓋企業(yè)級(jí)AI、工業(yè)自動(dòng)化與醫(yī)療AI等。我們會(huì)深入分析訂單質(zhì)量：是多年合約還是試用協(xié)議？預(yù)算來(lái)源是否靈活？考量維度很多。

《財(cái)富》：你曾表示AI在C端的機(jī)會(huì)多被大公司占據(jù)，未來(lái)五年，是否會(huì)出現(xiàn)能打破大公司壟斷的C端AI產(chǎn)品？

張璐：比較難。ChatGPT雖是C端產(chǎn)品，也面臨谷歌的強(qiáng)力競(jìng)爭(zhēng)。

C端創(chuàng)業(yè)的核心難點(diǎn)在于數(shù)據(jù)。模型本身已難構(gòu)成壁壘，因?yàn)槎鄶?shù)公司能基于開(kāi)源模型或API優(yōu)化模型。關(guān)鍵在于能否獲取高質(zhì)量數(shù)據(jù)并構(gòu)建數(shù)據(jù)庫(kù)。然而，高質(zhì)量的C端數(shù)據(jù)集中于谷歌、Meta、蘋(píng)果等巨頭手中，初創(chuàng)企業(yè)難以企及，且數(shù)據(jù)質(zhì)量直接決定模型優(yōu)化成本與應(yīng)用成本。

C端領(lǐng)域，如文生圖、文生視頻應(yīng)用，一旦谷歌、Apple等實(shí)力雄厚的企業(yè)介入，小企業(yè)便舉步維艱。因此，C端創(chuàng)業(yè)需聚焦差異化數(shù)據(jù)與個(gè)性化體驗(yàn)。

當(dāng)前AI投資與應(yīng)用還是以B端為主。B端的產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)還未被大科技公司壟斷，初創(chuàng)企業(yè)可以通過(guò)和產(chǎn)業(yè)企業(yè)深度合作獲取產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)，進(jìn)行私有化部署與行業(yè)合作獲取。例如，許多醫(yī)療、金融等領(lǐng)域客戶不愿將數(shù)據(jù)上傳云端，這就為初創(chuàng)企業(yè)提供了機(jī)會(huì)。

《財(cái)富》：這是否意味著，無(wú)論中美，理性的AI創(chuàng)業(yè)都應(yīng)聚焦B端？

張璐：至少在美國(guó)，機(jī)會(huì)主要集中在B端。如今許多投資者轉(zhuǎn)向此領(lǐng)域，而我們深耕B端十年，已建立了先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

聚焦B端的另一個(gè)原因在于，美國(guó)大企業(yè)勇于嘗試新技術(shù)，推進(jìn)速度較快。而美國(guó)C端用戶（除東西海岸）對(duì)新事物接受較慢。美國(guó)C端的創(chuàng)新，大部分依靠年輕一代傳播，很難看到中老年人積極擁抱新技術(shù)，許多美國(guó)老年人甚至不知什么是短視頻應(yīng)用。相反，在中國(guó)，用戶無(wú)論處于任何年齡層，都在快速學(xué)習(xí)使用新技術(shù)。

《財(cái)富》：我們注意到在美國(guó)，初創(chuàng)科技公司有一項(xiàng)優(yōu)勢(shì)：大公司愿意與之合作。這種生態(tài)背后的邏輯是什么？

張璐：這正是硅谷作為創(chuàng)新平臺(tái)的核心優(yōu)勢(shì)之一。美國(guó)企業(yè)CTO的主要職能是投資未來(lái)技術(shù)，其預(yù)算用于采購(gòu)、合作和并購(gòu)創(chuàng)新項(xiàng)目。一方面這些公司有固定預(yù)算；另一方面有合理預(yù)期，例如合作的三家初創(chuàng)企業(yè)中可能有一家失敗，大公司對(duì)此有容錯(cuò)空間。

活躍的并購(gòu)市場(chǎng)是創(chuàng)業(yè)者選擇硅谷的另一原因。在其他地區(qū)，10多人的團(tuán)隊(duì)很難在收入僅數(shù)千萬(wàn)美元時(shí)獲得數(shù)億美元收購(gòu)，但在硅谷卻屢見(jiàn)不鮮。這種快速的資金流動(dòng)與商業(yè)變現(xiàn)構(gòu)成了美國(guó)獨(dú)特的商業(yè)環(huán)境。

為促進(jìn)對(duì)接，我們于2018年創(chuàng)立了CXO社群網(wǎng)絡(luò)。目前，網(wǎng)絡(luò)涵蓋45家全球千強(qiáng)企業(yè)的CTO，每季度聚會(huì)一次。這些CTO常在董事會(huì)開(kāi)會(huì)前咨詢外部技術(shù)趨勢(shì)，我們?yōu)槠渫扑]企業(yè)并促成訂單。至今，該網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)為被投企業(yè)帶來(lái)超過(guò)1.5億美元的訂單與戰(zhàn)略合作。

《財(cái)富》：一些大基金也有類(lèi)似網(wǎng)絡(luò)，你們的CXO社群有何不同？

張璐：這些大基金的網(wǎng)絡(luò)可能覆蓋CEO等多類(lèi)人群。我們專(zhuān)注B2B與技術(shù)驅(qū)動(dòng)型項(xiàng)目，因此CTO社群的精準(zhǔn)度與契合度更高。在競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目時(shí)，這一網(wǎng)絡(luò)極具優(yōu)勢(shì)。

此外，在談判估值時(shí)，我們不僅能為創(chuàng)始人提供訂單，還能幫助他們獲取政府補(bǔ)貼等不占股的非稀釋性資源，從而以更合理的估值完成投資。這種生態(tài)建設(shè)是長(zhǎng)期工程，對(duì)雙方均極具價(jià)值。

《財(cái)富》：我們觀察到AI與機(jī)器人技術(shù)正滲透至太空經(jīng)濟(jì)的多個(gè)層面。在可回收火箭實(shí)現(xiàn)成本大幅降低后，太空科技的下一個(gè)“破壞性創(chuàng)新”可能出現(xiàn)在哪些環(huán)節(jié)？

張璐：我們?cè)?jīng)成功投資SpaceX，目前也在重點(diǎn)布局太空科技。這個(gè)領(lǐng)域正處爆發(fā)前夜。受益于AI與機(jī)器人技術(shù)的發(fā)展，SpaceX已將單次發(fā)射成本從數(shù)十億美元降至不到一億美元，未來(lái)還會(huì)很快降至千萬(wàn)美元級(jí)。屆時(shí)，單顆衛(wèi)星發(fā)射成本或僅數(shù)萬(wàn)美元，推動(dòng)衛(wèi)星數(shù)據(jù)應(yīng)用普及。

我們投資的一家公司從事衛(wèi)星交通管理與數(shù)據(jù)交易。隨著衛(wèi)星增多，碰撞風(fēng)險(xiǎn)上升，可以通過(guò)AI掌握軌道信息并進(jìn)行快速調(diào)節(jié)；此外，若需要特定地區(qū)（如芝加哥或洛杉磯）的天氣數(shù)據(jù)而自身無(wú)衛(wèi)星，該公司可以幫助你低成本獲取。這打破了衛(wèi)星數(shù)據(jù)僅限特定階層使用的認(rèn)知。這家公司商業(yè)模式很簡(jiǎn)單，但收入已達(dá)數(shù)千萬(wàn)美元。

我們投的另一家公司開(kāi)發(fā)全自動(dòng)化機(jī)器人系統(tǒng)，這些機(jī)器人可在月球提取水并分解為氫氧，作為太空燃料補(bǔ)給，有效降低發(fā)射負(fù)載。如果由人類(lèi)在太空從事此類(lèi)工作，成本極高，但機(jī)器人則不同。我相信AI和機(jī)器人將快速推進(jìn)太空經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

今年是醫(yī)療大年，AI也在加速該領(lǐng)域發(fā)展。我一直關(guān)注腦部疾病，如帕金森、阿爾茨海默癥、抑郁癥、躁郁癥等。今年腦疾病領(lǐng)域涌現(xiàn)許多AI相關(guān)技術(shù)，不只針對(duì)診斷，還涉及治療。我們投資了兩家公司，一家做糖尿病垂直領(lǐng)域的小模型，另一家做細(xì)胞療法的基礎(chǔ)模型。

這些領(lǐng)域創(chuàng)新蓬勃，但公眾注意力仍過(guò)多集中于大型AI公司的發(fā)布。

《財(cái)富》：除了太空科技，AI Agent也被認(rèn)為處于爆發(fā)前夜。如果請(qǐng)你預(yù)測(cè)AI Agent領(lǐng)域的第一個(gè)真正殺手級(jí)應(yīng)用，會(huì)是什么？

張璐：代碼智能體（Coding Agent）已近乎殺手級(jí)應(yīng)用。目前多數(shù)科技公司80%的代碼由AI生成，我自己也在用。

智能體的核心能力是處理復(fù)雜任務(wù)，并自主選擇工具?，F(xiàn)在許多公司想做“通用智能體”，即什么都能處理的智能體，我覺(jué)得難度較大。也有一些公司專(zhuān)注特定應(yīng)用場(chǎng)景的智能體，已開(kāi)始落地，且商業(yè)化不錯(cuò)，主要應(yīng)用于To B場(chǎng)景。

智能體的未來(lái)明確，但當(dāng)前技術(shù)尚未達(dá)到期待，仍在發(fā)展。不過(guò)進(jìn)度不會(huì)太慢，可能再有一年時(shí)間就差不多了。我們投資了多家智能體基礎(chǔ)設(shè)施公司，專(zhuān)注于操作系統(tǒng)、成本優(yōu)化與幻覺(jué)消除。一旦基礎(chǔ)穩(wěn)固，應(yīng)用層將快速涌現(xiàn)。

《財(cái)富》：請(qǐng)分享：你今年最滿意的投資項(xiàng)目；一個(gè)決策周期長(zhǎng)、令你糾結(jié)的項(xiàng)目；以及最終放棄的一個(gè)機(jī)會(huì)。

張璐：最滿意的項(xiàng)目是一家賦予AI長(zhǎng)期記憶的模型公司?，F(xiàn)有AI只有短期記憶，而該公司的視頻模型可分析視頻內(nèi)容。例如，將采訪視頻輸入，它能給出精準(zhǔn)總結(jié)，甚至包括衣著顏色等細(xì)節(jié)。由于對(duì)視頻數(shù)量無(wú)限制（僅限單個(gè)視頻時(shí)長(zhǎng)），可以輸入大量視頻，由其長(zhǎng)期記憶給出更智能的分析。目前主要應(yīng)用于To B場(chǎng)景，如機(jī)器人工業(yè)安全。

決策周期最長(zhǎng)的是一個(gè)醫(yī)療項(xiàng)目——利用小膠質(zhì)細(xì)胞治療帕金森癥（目標(biāo)不是緩解，而是治療）。我們經(jīng)過(guò)幾個(gè)月的詳細(xì)盡調(diào)，最終決定投資。投時(shí)估值還比較低，幸運(yùn)的是，投后一周，《自然》和《科學(xué)》連續(xù)發(fā)表多篇論文驗(yàn)證該方向，公司隨后獲得美國(guó)國(guó)立衛(wèi)生研究院（NIH）不占股的政府補(bǔ)貼資金。該技術(shù)也運(yùn)用了AI，因?yàn)樾栌肁I才能實(shí)現(xiàn)個(gè)性化小膠質(zhì)細(xì)胞的生成。腦部疾病治療的特點(diǎn)在于標(biāo)準(zhǔn)化治療非常難，需要個(gè)性化方案。

放棄的項(xiàng)目多半因估值過(guò)高。我們追求高回報(bào)倍數(shù)，若最佳情景下僅能獲十倍收益，便會(huì)選擇放棄。

《財(cái)富》：如今評(píng)估AI公司能否“跑出來(lái)”，多久可見(jiàn)分曉？

張璐：大概兩年。優(yōu)質(zhì)公司增長(zhǎng)極快，兩年便能判斷其潛力。

《財(cái)富》：在AI創(chuàng)業(yè)“求快”趨勢(shì)下，你如何平衡短期回報(bào)與長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造？

張璐：我們始終看重長(zhǎng)期回報(bào)。早期投資可跨周期，目標(biāo)仍是培育價(jià)值數(shù)十億、數(shù)百億美元的企業(yè)?；鹦璺稚L(fēng)險(xiǎn)，比如我們投資25-30家公司，其中有七家是核心，其他表現(xiàn)一般的企業(yè)可能通過(guò)收并購(gòu)?fù)顺觥Ｍㄟ^(guò)這種方式我們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)做了分層。

當(dāng)然，我們不愿公司過(guò)早被收購(gòu)（如被英偉達(dá)收購(gòu)的多家企業(yè)），雖然回報(bào)可觀，但難免遺憾。我們投資的初心是參與創(chuàng)新浪潮，挖掘頂尖企業(yè)，尤其是有潛力成為垂直領(lǐng)域領(lǐng)頭羊的企業(yè)。

《財(cái)富》：在做投資決策時(shí)，你對(duì)市場(chǎng)空間、團(tuán)隊(duì)能力、技術(shù)壁壘、商業(yè)模式等要素的重要性是如何排序的？

張璐：我們最看重市場(chǎng)——規(guī)模要足夠大，且為增量市場(chǎng)；市場(chǎng)時(shí)機(jī)甚至優(yōu)先于團(tuán)隊(duì)評(píng)估，因?yàn)橛⑿鄢Ｓ蓵r(shí)勢(shì)造就。如果大企業(yè)CTO透露，今年預(yù)算會(huì)優(yōu)先花在某個(gè)方向，這就是市場(chǎng)時(shí)機(jī)的明確信號(hào)。

其次看團(tuán)隊(duì)，我們尤其關(guān)注“創(chuàng)始人-產(chǎn)品-市場(chǎng)”契合度。年輕技術(shù)背景的創(chuàng)始人適合基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，可能擁有新技術(shù)或模型架構(gòu)想法；而連續(xù)創(chuàng)業(yè)者更擅獲取行業(yè)數(shù)據(jù)與推動(dòng)商業(yè)化。

團(tuán)隊(duì)的技術(shù)需“更好、更快、更省”。成本是AI公司的關(guān)鍵競(jìng)爭(zhēng)要素。我們看好谷歌，也因其憑借全棧優(yōu)勢(shì)（自研TPU、模型、云、數(shù)據(jù)）能實(shí)現(xiàn)最低成本。

蘋(píng)果雖在AI方面的布局稍遲，但因掌控智能手機(jī)這一數(shù)據(jù)入口與應(yīng)用載體，后發(fā)優(yōu)勢(shì)還是存在的。AI搭載的智能載體目前主要是手機(jī)，未來(lái)可能是眼鏡，但眼鏡仍需綁定手機(jī)。

《財(cái)富》：你對(duì)腦機(jī)接口這一熱門(mén)領(lǐng)域有何布局？

張璐：2015年我就投資了腦機(jī)接口公司Paradromics（斯坦福團(tuán)隊(duì)，侵入式，植入納米纖維機(jī)器人），其針對(duì)腦損傷修復(fù)，已進(jìn)入臨床實(shí)驗(yàn)階段。我是該公司第一個(gè)投資人，它可能很快成為獨(dú)角獸，最近剛拿到沙特新未來(lái)城（NEOM）投資基金。

另一家是非侵入式公司，聚焦抑郁癥超聲治療，技術(shù)雖非侵入式但做得精準(zhǔn)。

青少年抑郁癥高發(fā)可能與社交媒體導(dǎo)致的“信息繭房”有關(guān)。他們?cè)谏缑缴峡吹降亩嗍撬嗣篮蒙?，與現(xiàn)實(shí)形成對(duì)比?，F(xiàn)實(shí)是，美國(guó)社會(huì)也很內(nèi)卷——高校錄取率驟降，就業(yè)市場(chǎng)嚴(yán)峻。我們招聘一名辦公室經(jīng)理，收到了700多份簡(jiǎn)歷，甚至包括斯坦福博士生與MBA。

但長(zhǎng)遠(yuǎn)看，年輕人學(xué)習(xí)能力強(qiáng)，能快速掌握AI工具。反觀中層管理者，很多人既缺乏年輕人學(xué)習(xí)速度，又未至決策層，職業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較高。

《財(cái)富》：總體而言，AI帶來(lái)的職業(yè)變局會(huì)比預(yù)期更快嗎？

張璐：大產(chǎn)業(yè)應(yīng)用不會(huì)瞬間到來(lái)，人們還有時(shí)間適應(yīng)。但每個(gè)人都應(yīng)有緊迫感，主動(dòng)學(xué)習(xí)使用AI工具。人類(lèi)最偉大的能力正是工具的使用。

AI可能替代部分崗位，但也在創(chuàng)造新機(jī)會(huì)。例如，公司運(yùn)營(yíng)部門(mén)因AI增效而裁員三分之一，但銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)業(yè)績(jī)提升30%后可能擴(kuò)招。勞動(dòng)力市場(chǎng)將在不同領(lǐng)域重新配置。未來(lái)組織也更趨扁平，信息流轉(zhuǎn)更高效。

還有一點(diǎn)值得注意。正如微軟CEO薩提亞·納德拉所言，當(dāng)代領(lǐng)導(dǎo)者要學(xué)會(huì)管理“人類(lèi)勞動(dòng)力與數(shù)字勞動(dòng)力”的混合團(tuán)隊(duì)。

《財(cái)富》：你提到AI發(fā)展的“華彩樂(lè)章”才剛剛開(kāi)始。未來(lái)三五年，你最期待看到AI在哪些方面取得突破性進(jìn)展？衡量這場(chǎng)“交響曲”進(jìn)入高潮的標(biāo)志會(huì)是什么？

張璐：標(biāo)志包括智能體爆發(fā)及各產(chǎn)業(yè)AI融合?？萍夹袠I(yè)僅占美國(guó)GDP不足10%，而醫(yī)療、金融、保險(xiǎn)等服務(wù)業(yè)占比超50%。若這些領(lǐng)域廣泛整合AI，便是華彩樂(lè)章。

技術(shù)層面，Transformer模型（編者注：一種采用自注意力機(jī)制的神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)，已成為自然語(yǔ)言處理的基礎(chǔ)技術(shù)范式）絕非終點(diǎn)。新架構(gòu)不斷涌現(xiàn)，芯片設(shè)計(jì)也將持續(xù)創(chuàng)新。

但我認(rèn)為，我們距通用人工智能（AGI）尚遠(yuǎn)。李開(kāi)復(fù)老師對(duì)AGI的定義很精準(zhǔn)：能完成人類(lèi)90%的任務(wù)，且優(yōu)于90%的人。照此標(biāo)準(zhǔn)，我們?nèi)杂泻荛L(zhǎng)一段距離。

我認(rèn)為無(wú)需執(zhí)著追求AGI。各行業(yè)可發(fā)展各自的垂直應(yīng)用，在特定場(chǎng)景超越90%的人類(lèi)就是很大的突破。

《財(cái)富》：你如何定義個(gè)人的“成功”？

張璐：成功對(duì)我而言，并非成為最大基金，而是成為最頂尖的早期投資機(jī)構(gòu)，并持續(xù)擴(kuò)展影響力。

另外，成功應(yīng)是可持續(xù)地達(dá)成目標(biāo)，而非靠運(yùn)氣投中一家好企業(yè)。因此需要形成優(yōu)秀的投資方法論與生態(tài)。這就是為什么我從2015年起構(gòu)建CXO、專(zhuān)家、學(xué)者、創(chuàng)始人網(wǎng)絡(luò)，該網(wǎng)絡(luò)至今仍在創(chuàng)造巨大價(jià)值。

投資方法論需一以貫之。正如拉里·佩奇二十年前所言：人工智能會(huì)是谷歌的終極版本。他的長(zhǎng)期目標(biāo)非常明確。我們同樣堅(jiān)持擅長(zhǎng)的投資領(lǐng)域，不盲目跟風(fēng)熱點(diǎn)。

團(tuán)隊(duì)建設(shè)也很關(guān)鍵。沒(méi)有完美的人，但有完美的團(tuán)隊(duì)。我們的合伙人有技術(shù)背景與產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，能力互補(bǔ)，形成完美組合。

《財(cái)富》：對(duì)你影響最大的人是誰(shuí)？

張璐：我小時(shí)候很喜歡看人物傳記，這讓我看到人生的各種可能性，所以很多傳記里的人物都影響過(guò)我。如果說(shuō)現(xiàn)在對(duì)我影響很大的人，是魯斯·巴德·金斯伯格（美國(guó)聯(lián)邦最高法院歷史上第二位女性大法官）。她有一種非常篤定的力量。世界上聰明人這么多，尤其在硅谷，但不一定每個(gè)人都有這種力量。

我在青少年時(shí)期就知道自己想做什么，成為什么樣的人，哪怕在很多人看來(lái)，我的一些想法有些另類(lèi)，一些做法選擇了“少有人走的路”。 但我相信，保持篤定、始終如一，再加上全力以赴，幸運(yùn)自會(huì)來(lái)臨。（財(cái)富中文網(wǎng)）