2025年，Circle等知名企業(yè)成功上市，引起熱烈反響。在并購(gòu)領(lǐng)域，谷歌斥資320億美元收購(gòu)Wiz等重磅交易也屢屢登上頭條。

但市場(chǎng)期待的退出潮并未惠及所有企業(yè)。Navan等企業(yè)的首次公開(kāi)募股反響平平，整體而言，盡管IPO活動(dòng)較低點(diǎn)有所回升，但仍低于歷史水平。

2026年伊始，影響私募市場(chǎng)退出的基本環(huán)境沒(méi)有發(fā)生顯著的變化：私營(yíng)企業(yè)估值處于歷史高位，但其流動(dòng)杠桿亦遠(yuǎn)超以往水平，因此，企業(yè)無(wú)需借助公開(kāi)市場(chǎng)即可實(shí)現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)。不過(guò)，這種“不上市”的特權(quán)僅限于行業(yè)內(nèi)的頂尖企業(yè)。

在私營(yíng)企業(yè)的底層梯隊(duì)，情況則更為復(fù)雜。即便是部分前景被看好的人工智能初創(chuàng)公司，也往往更傾向于被行業(yè)巨頭通過(guò)“人才收購(gòu)”的形式收編，而非選擇獨(dú)立上市。這意味著，收購(gòu)和其他創(chuàng)新交易方式仍將是市場(chǎng)的主旋律。

以下是《財(cái)富》“Term Sheet”欄目的讀者對(duì)2026年退出格局的看法，以及他們對(duì)首次公開(kāi)募股與并購(gòu)活動(dòng)的預(yù)測(cè)。

注：為清晰和簡(jiǎn)明起見(jiàn)，部分答案已經(jīng)過(guò)編輯。

2026年初，IPO延續(xù)增長(zhǎng)勢(shì)頭，隨后可能趨于放緩。目前，公開(kāi)市場(chǎng)表現(xiàn)異常強(qiáng)勁，投資者對(duì)科技類(lèi)資產(chǎn)的接受度高，流動(dòng)性充裕且交易量大?？萍夹袠I(yè)已經(jīng)積壓了長(zhǎng)達(dá)四年的上市儲(chǔ)備資源，被抑制的需求將在2026年一季度或二季度持續(xù)釋放，但上市窗口期不會(huì)無(wú)限期開(kāi)放?！辽悹枴じダ椎潞Ｄ?，Athena Capital創(chuàng)始人及管理合伙人

IPO市場(chǎng)將延續(xù)2025年的向好態(tài)勢(shì)。近期與買(mǎi)方機(jī)構(gòu)的交流顯示，機(jī)構(gòu)投資者雖然會(huì)秉持審慎篩選原則，但將加大對(duì)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的資本投入，與成功企業(yè)共同成長(zhǎng)?！肌斮e，Stifel全球股權(quán)資本市場(chǎng)主管

盡管英國(guó)和美國(guó)的IPO市場(chǎng)已顯露復(fù)蘇跡象，但市場(chǎng)樂(lè)觀情緒仍將保持克制。IPO市場(chǎng)的重啟將成為牽動(dòng)市場(chǎng)的重大事件。目前，上市儲(chǔ)備企業(yè)數(shù)量龐大，仍然需要積極的觸發(fā)因素來(lái)推動(dòng)企業(yè)上市進(jìn)程?！寥f(wàn)·尼克胡，Navigate Ventures管理合伙人

隨著估值水平回升，IPO市場(chǎng)將迎來(lái)更多高端知名企業(yè)上市，而小型發(fā)行主體的上市之路仍步履維艱，除非有重大的制度改革能顯著提升上市流程的效率并降低成本?！祭隆げ魉固?，F(xiàn)TV Capital管理合伙人

我們預(yù)計(jì)2026年加密資產(chǎn)領(lǐng)域的交易將整體保持活躍，包括預(yù)測(cè)市場(chǎng)的并購(gòu)活動(dòng)、IPO項(xiàng)目，以及公開(kāi)代幣化交易（前提是美國(guó)證券交易委員會(huì)能提供一定的政策支持）?！尽た贫?，瑞生國(guó)際律師事務(wù)所（Latham & Watkins）合伙人

在IPO窗口波動(dòng)的背景下，生命科學(xué)領(lǐng)域的后期企業(yè)正在延長(zhǎng)私有化周期，且普遍采取“并購(gòu)與上市同步推進(jìn)”的雙軌策略。預(yù)計(jì)生物技術(shù)與腫瘤學(xué)領(lǐng)域?qū)⒊掷m(xù)保持高度活躍，涵蓋早期及后期資產(chǎn)?！~克·帕特羅內(nèi)，Goodwin科技、生命科學(xué)及私募股權(quán)合伙人

并購(gòu)市場(chǎng)

我預(yù)測(cè)將出現(xiàn)一筆金額超過(guò)500億美元的人工智能軟件收購(gòu)交易，重塑市場(chǎng)格局。隨著監(jiān)管環(huán)境持續(xù)寬松，行業(yè)巨頭的融資能力不斷增強(qiáng)。如果他們削減在超大規(guī)模云服務(wù)商上的支出，能釋放數(shù)百億美元的資金。—— 賈伊·達(dá)斯，Sapphire Ventures聯(lián)合創(chuàng)始人、總裁兼合伙人

并購(gòu)市場(chǎng)活躍度將進(jìn)一步提升，但大型杠桿收購(gòu)交易可能時(shí)有時(shí)無(wú)，且競(jìng)爭(zhēng)趨于白熱化?！R克·薩斯菲爾德，P10首席執(zhí)行官

2026年，金融科技行業(yè)將步入整合階段。那些產(chǎn)品契合市場(chǎng)需求、擁有強(qiáng)勁單位經(jīng)濟(jì)效益和防御性數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，將通過(guò)收購(gòu)小型競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)一步擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)?！尽げ┝_達(dá)奇，April聯(lián)合創(chuàng)始人及首席執(zhí)行官

人工智能投資將大量涌入理賠相關(guān)業(yè)務(wù)領(lǐng)域（例如首次丟失通知、欺詐檢測(cè)等）。私募股權(quán)機(jī)構(gòu)仍然會(huì)持續(xù)關(guān)注保險(xiǎn)分銷(xiāo)領(lǐng)域，保險(xiǎn)公司則將持續(xù)吸納具有創(chuàng)新能力的新銳核保人才?！骶S·賽德，TheZebra.com首席合規(guī)官

2026年，生物技術(shù)行業(yè)并購(gòu)熱潮有望回歸。手握逾萬(wàn)億美元現(xiàn)金的大型制藥企業(yè)，將大舉收購(gòu)由風(fēng)險(xiǎn)投資支持、專(zhuān)注于腫瘤學(xué)和代謝性疾病領(lǐng)域頂尖療法的生物技術(shù)公司?！返傥摹?，施羅德（Schroders）全球風(fēng)險(xiǎn)投資主管

盡管面臨貿(mào)易戰(zhàn)和去全球化的陰霾，但跨境并購(gòu)在全球交易總量中的占比仍然接近五年高點(diǎn)。正處于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段的日本，在公司治理改革的推進(jìn)以及企業(yè)與投資方興趣升溫的多重利好下，其跨境并購(gòu)將繼續(xù)保持亮眼表現(xiàn)?！坠枴たù?，瑞穗美洲（Mizuho Americas）投資與企業(yè)銀行部主管

并購(gòu)活動(dòng)雖然保持強(qiáng)勁，但2019年和2021年那些以高估值倍數(shù)入場(chǎng)的項(xiàng)目，其退出環(huán)境依然嚴(yán)峻?！＠锟恕そ蛱鼗舴?，Searchlight Capital Partners創(chuàng)始合伙人

由風(fēng)投支持的初創(chuàng)企業(yè)將開(kāi)啟合并潮，原本在交易中相互競(jìng)爭(zhēng)的企業(yè)將成為意料之外的合作伙伴。這一趨勢(shì)在2025年已經(jīng)初現(xiàn)端倪，未來(lái)將加速發(fā)展，原因是初創(chuàng)企業(yè)尋求維持增長(zhǎng)、擴(kuò)大規(guī)模的途徑，以實(shí)現(xiàn)上市或私募股權(quán)退出?！枩氐隆て蒸斝ぬ梗ㄆ祜L(fēng)險(xiǎn)投資公司（Citi Ventures）負(fù)責(zé)人

二級(jí)市場(chǎng)、要約收購(gòu)及其他交易形式

私募投資二級(jí)市場(chǎng)的崛起將成為2026年的標(biāo)志性趨勢(shì)。隨著初創(chuàng)企業(yè)保持私有化的時(shí)間拉長(zhǎng)，傳統(tǒng)IPO日益減少，投資者越來(lái)越多地通過(guò)普通合伙人（GP）主導(dǎo)的延續(xù)基金、結(jié)構(gòu)化二級(jí)市場(chǎng)交易等私募市場(chǎng)機(jī)制尋求流動(dòng)性解決方案。——卡爾·阿明，1848 Ventures管理合伙人

私募股權(quán)市場(chǎng)將在2026年恢復(fù)流動(dòng)性，但二級(jí)市場(chǎng)在2025年創(chuàng)下交易量紀(jì)錄后，2026年的交易量預(yù)計(jì)再創(chuàng)新高。原因在于，隨著資金分配到位，后續(xù)資本催繳也會(huì)接踵而至，導(dǎo)致許多有限合伙人（LP）在未來(lái)一段時(shí)間仍會(huì)超配私募股權(quán)投資。而且無(wú)論市場(chǎng)行情好壞，有限合伙人都將更積極地管理私募股權(quán)投資組合。因此我們預(yù)測(cè)，2026年二級(jí)市場(chǎng)交易額將達(dá)到2500億美元?！獡P(yáng)·羅巴德，Dawson Partners管理合伙人

二級(jí)市場(chǎng)將日趨活躍。首次公開(kāi)募股的寒冬將與注冊(cè)另類(lèi)投資產(chǎn)品的熱潮相互碰撞，進(jìn)一步加速二級(jí)市場(chǎng)擴(kuò)張，而新零售資本加速涌入二級(jí)市場(chǎng)的同時(shí)，機(jī)構(gòu)資本仍然牢掌控著主導(dǎo)權(quán)。隨著溢價(jià)攀升、持倉(cāng)換手速度加快，以及“燙手山芋”般的市場(chǎng)環(huán)境帶來(lái)新的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)，大家不妨做好準(zhǔn)備，街坊們都會(huì)開(kāi)始討論私營(yíng)公司的估值問(wèn)題?！?拉里·阿舍布魯克，G Squared創(chuàng)始人及管理合伙人

到2026年，要約收購(gòu)將不再局限于大型私營(yíng)企業(yè)。隨著人才競(jìng)爭(zhēng)加劇，員工對(duì)資產(chǎn)無(wú)法變現(xiàn)愈發(fā)焦慮，中等規(guī)模的公司也將把要約收購(gòu)作為提振士氣、留住人才的核心手段。未來(lái)，可預(yù)期的流動(dòng)性將成為一種競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)?！峥恕げ寄峥耍琋ewView Capital投資總監(jiān)

盡管經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)步伐穩(wěn)健，但通脹依然高企，美聯(lián)儲(chǔ)缺乏進(jìn)一步降息的理由和緊迫性。這意味著短期內(nèi)政策的松動(dòng)空間有限，利率維持的水平將高于許多人的預(yù)期。除非通脹大幅回落或就業(yè)市場(chǎng)意外走弱，否則部分投資者可能會(huì)感到失望。——林賽·皮耶扎博士，Stifel首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

財(cái)富中文網(wǎng)對(duì)原文有刪減和調(diào)整（財(cái)富中文網(wǎng)）

譯者：中慧言-王芳

編輯：魏雨彤