步入2026年以來，市場情緒整體尚且平穩。盡管2025年經歷了幾輪政策波動和泡沫恐慌，以及近期的地緣政治緊張局勢，在過去一年，標普500指數、道瓊斯和納斯達克指數均取得了可觀回報。

但華爾街分析師們心知肚明，支撐市場繁榮的條件正變得越來越苛刻。例如，盡管對人工智能投資回報的質疑漸增，但今年市場樂觀情緒仍主要源于對人工智能的期待。任何動搖信心的消息都可能對股市造成超預期沖擊。

迄今，美國經濟抵御住了關稅、移民政策、通脹和就業方面的潛在負面影響。雇主們找到了一種平衡：企業信心下降和成本上升導致的裁員，被勞動力市場的萎縮所抵消——部分人被迫或主動選擇離開了美國。

如何用一個詞來概括這一切？借助人工智能的力量，《財富》雜志將華爾街15家頂級銀行的2026年展望報告輸入Perplexity模型，要求它用一個詞進行總結。模型輸出的關鍵詞是：“岌岌可危”（precarious）。

對許多人類用戶來說，Perplexity的推理邏輯并不令人陌生。它表示，這些報告“承認2026年將是強勁長期趨勢與結構性脆弱并存的一年。市場雖有韌性但實則脆弱，依賴于少數苛刻條件的維持，而地緣政治、貨幣政策和估值等多方面的風險正在累積。”

人工智能的悖論

對投資者而言，2026年最難把握、最岌岌可危的平衡，在于人工智能領域的機遇與狂熱之間的平衡。

摩根大通財富管理公司首席執行官克里斯汀·萊姆考在題為《希望與壓力》的報告中指出，2026年“人工智能必將重塑行業和投資機會，但也伴隨過度狂熱的風險。”摩根大通指出，科技巨頭的年度資本支出已從2023年的1500億美元的水平激增，2026年可能超過5000億美元，標普500指數近40%的市值直接受到與人工智能有關的認知或現實應用影響。

對許多人來說，互聯網泡沫仍是前車之鑒。摩根大通建立了五個指標來衡量類似的非理性繁榮。第一個指標是產能，該機構指出行業的產能足以滿足需求。第二個指標是信貸的充裕性和可獲得性，人工智能領域目前資金充裕，報告稱：“公開市場愿意為大型科技公司融資，這些公司的利差均低于廣義投資級指數。”

第三個指標是風險隱匿，例如通過寬松的承銷或財務標準來掩蓋風險。該行表示正在“尋找此類行為的跡象”，并警惕人工智能供應鏈內的“循環投資”。

第四項投機指標顯示市場熱度尚在健康范圍，但要達到更高水平才會引發警惕。最后一項指標是估值與現金流的差距，報告強調，在互聯網時代，公司可以在沒有收入的情況下上市，但現在“人工智能公司的回報完全來自盈利增長。”

摩根大通總結道：“市場泡沫的要素似乎已經存在，但我們認為未來形成泡沫的風險，大于當前可能正處于泡沫頂峰的風險。”

宏觀前沿：“岌岌可危”

德意志銀行的全球展望報告稱，2026年“絕不平淡”。經濟學家吉姆·里德和彼得·西多羅夫指出，歐洲受困于內部政治分裂，而中美當前為期一年的貿易休戰將于11月到期，屆時中美競爭態勢可能再次抬頭。

二人補充道，“鑒于勞動力市場的脆弱性，美國經濟衰退的概率有所上升”。

近幾個月來，美國新增就業乏力，但隨著勞動力規模萎縮，失業率保持相對穩定。今年早些時候，麥格理集團首席經濟學家戴維·多伊爾對《財富》表示，“我們處于一種微妙的平衡中，如果裁員稍有增加，就可能打破平衡，推高失業率。但若度過當前的疲軟期，失業率也可能回落。”

高盛首席經濟學家揚·哈齊烏斯持相似觀點。哈齊烏斯在展望報告中寫道，美國經濟的主要薄弱環節是勞動力市場，其疲軟可能引發經濟衰退。盡管高盛樂觀地認為可以避免衰退，但哈齊烏斯表示，現在“排除這種可能性還為時過早”。

勞動力市場的動向也是近幾個月來左右美聯儲政策走向的關鍵力量。盡管通脹率頑固地高于2%的目標，受勞動力市場的情況影響，美聯儲仍進行降息。事實上，一些分析師預計未來幾年通脹率都難以接近目標。

美國銀行高級經濟學家阿迪蒂亞·巴維及其團隊預測，到2026年底核心通脹率仍將保持在2.8%，到2027年底為2.4%，短期內來自關稅壓力及男足世界杯帶來的一次性價格水平調整。如果這種價格上漲真的發生，即便美聯儲由一位更鴿派的主席執掌，也可能叫停對未來幾年寬松周期的預期。

消費者分化的隱憂

疫情后美國消費者展現出的強大韌性持續超出華爾街預期。然而自2025年底以來，一種所謂的K型經濟走向悄然浮現。今年早些時候，穆迪分析公司首席經濟學家馬克·贊迪對《財富》表示，富裕階層安然前行時，約半數美國人實際上已處于衰退之中。贊迪指出，低收入家庭“正在財政上勉強度日”。

盡管美國經濟的繁榮前景仍需克服多重矛盾，但整體展望仍然樂觀。例如，先鋒領航集團指出，2025年在關稅上漲、勞動力供應停滯等逆風中“經濟依然堅挺”。2025年在逆境中仍是積極的一年，并表示：“盡管2025年面臨關稅上漲、勞動力供應突然停滯和增長放緩等重大阻力，各經濟體仍保持堅挺。”

德意志銀行總結道：“盡管我們的全球經濟學家和策略師對2026年大體持積極展望，但預計市場波動和情緒搖擺不會輕易平息。”

編者語：

·華爾街指出當前人工智能投資熱潮已具備泡沫要素，其“非理性繁榮”的監測指標（如供應鏈“循環投資”）為中國科技企業與投資者提供了重要的風險預警參考，提醒投資者需在市場狂熱情緒中保持理性。

·美國“K型經濟”趨勢顯現，即高收入群體與約半數低收入人群的景氣度嚴重背離，這對中國思考如何平衡效率與公平、推動共同富裕具有重要的借鑒意義。

·“脆弱增長”的宏觀新常態：華爾街認為，2026年的美國金融市場的增長依賴于少數苛刻條件，任何風吹草動都可能放大沖擊。這種對全球宏觀經濟“脆弱性”的共識，有助于中國投資者建立更審慎的全球資產配置策略。（財富中文網）

財富中文網對原文有刪減和調整

譯者：中慧言-王芳

編輯：魏雨彤