泡泡瑪特掏出近6億港元回購股票的當天，股價暴跌10%。這大概是港股市場近期最荒誕的一幕：公司用真金白銀告訴市場“我們覺得股價被低估了”，市場卻用更猛烈的拋售作為回應。加上前一個交易日22.5%的跌幅，這家潮玩巨頭在年報發布后的短短兩天內，市值蒸發了近千億港元，也令本就處于寒冬的港股雪上加霜。

一份營收371.2億元（同比增長184.7%）、經調整凈利潤130.8億元（同比增長284.5%）的炸裂年報，換來的卻是股價的斷崖式下跌。這可能恰好撕開了港股市場當下最殘酷的真相：全球地緣格局劇變之際，市場“審美”也在逆轉。

今年1月份，泡泡瑪特兩筆回購（177-194港元區間）曾帶動股價周內上漲23%，但這次更大手筆的回購卻有截然不同的反饋。核心原因或許在于，泡泡瑪特管理層在年報業績會上對2026年給出的指引是“努力做到不低于20%的成長速度”。從184%的暴增幅度，驟降到20%的增速預期，這個落差在資本市場眼里，等同于一個信號：高速增長的故事可能已經講完了。

晨星分析師Jeff Zhang表示：“市場對泡泡瑪特的定價，長期隱含的是‘持續超預期’的敘事。20%的增速放在消費板塊并不低，但放在泡泡瑪特身上，就是預期的大幅下調。”高盛對此也迅速做出反應，將泡泡瑪特目標價從300港元砍至184港元，同時下調2026-2027年盈利預測18%。摩根士丹利則持不同看法，認為約14倍的2026年預期市盈率已屬低估，公司仍在全球IP收藏品市場中擴大份額。

這種多空分歧，反映了當前市場的撕裂狀態。“我們考慮回購對泡泡瑪特的估值是輕微支撐，因為回購價明顯低于我們估算的公允價值。但泡泡瑪特自1月以來已多次回購，因此這次對股價的增量提振作用可能有限?；刭彶⒉荒芙鉀Q投資者對盈利增長放緩的擔憂。持續的海外擴張和業務多元化，才能真正支撐泡泡瑪特的股價。” Jeff Zhang稱。

換而言之，回購是防守，成長才是進攻。市場要的不是“托底”，而是“新高”。而在港股市場，泡泡瑪特的遭遇并非孤例。

就在幾天前，快手發布了同樣亮眼的年報：2025年全年總收入1428億元，同比增長12.5%；經調整凈利潤206億元，同比增長16.5%。但恒生科技指數當日跌超2%，快手更是大跌14%。

“在港股現在的流動性環境下，財報季是最好的出貨窗口。平時成交量太小，想賣都賣不掉。但業績發布后，關注度最高，散戶和趨勢交易者涌入，流動性最好，這時候不出貨，什么時候出？”一位市場人士如是說。這暴露出“利好出貨”的殘酷真相：泡泡瑪特3月26日成交額約40億港元，公司回購僅占15%左右——剩下的85%成交額大概率是前期獲利的機構正在借回購提供的流動性“逃生通道”完成撤退。

對于重倉港股的機構（尤其是對沖基金），在中東戰爭引發的全球性流動性危機之下，當前最大的風險不是踏空，而是“賣不出去”。當一只股票日成交額只有幾億，而機構持倉幾十億時，只有借助泡泡瑪特和快手們發布財報所帶來的巨大關注度才能實現大規模減持。

如果說泡泡瑪特和快手的遭遇反映了市場的短期博弈，那么港股持續低迷的根本原因，或許藏在一組更宏觀的數據里。

2025年117家新股、近2900億募資讓港股重回全球IPO榜首，也帶來了“解禁堰塞湖”。根據Wind數據，2026年港股待解禁限售股市值合計約1.7萬億港元，較2025年大幅增長近三倍。這個量級相當于港股日均成交額的6-7倍。今年9月將是全年“風暴眼”，單月解禁市值預計高達5309億港元，占全年總量的32.6%。

更嚴峻的問題是流動性的結構性失衡。港股日均成交額約2500億港元，但有上千家上市公司日均成交額不足100萬港元，占比過半。這意味著，每兩家港股上市公司里，就有一家陷入“有價無市”的窘境。而當解禁潮撞上流動性枯竭，少量賣盤往往就能引發股價閃崩。

值得關注的是，近期市場上流傳著“3000億中東資本涌入香港”的說法，讓不少投資者燃起希望。但多家券商的調研結論很明確：公開數據尚難支持“大規模中東資金凈流入”的判斷。

這并不意味著中東資金完全沒有影響，只是它們的進場方式更加隱蔽和結構性：首先是一級市場基石投資，中東主權基金參與港股IPO基石認購的比例，已從2024年的18%升至2026年初的近40%；其次是二級市場試探性布局，據券商估計，有大約50億-80億港元資金在瞄準高股息藍籌和科技龍頭，擇機進行戰略性配置。

但即便中東資金持續流入，面對2026年上萬億的解禁洪峰，幾百上千億的資金增量也只是杯水車薪。它們的意義或許不在于推出一波普漲行情，而是在特定板塊（例如硬科技和高股息）形成估值底部的邊際支撐。

而把視角拉回到泡泡瑪特，從積極的角度看，公司已經累計三次回購，總金額超9億港元，回購平均成本約165-170港元，這意味著當前150港元左右的價格已低于公司的平均回購成本。對長線投資者而言，這是一個值得關注的信號——管理層愿意在低于自己此前買入價的位置繼續加倉。

泡泡瑪特的遭遇，是當前港股市場生態的一個縮影。在這個離岸市場，企業基本面與股價表現正在經歷前所未有的背離。相當一部分港股定價權掌握在對沖基金和被動ETF手中，它們關注的是流動性、是預期差、是解禁時間表；而企業的長期價值及全球化布局，在短期博弈中被暫時擱置。

泡泡瑪特的主動“降溫”，某種程度上將港股已經存在的寒冬暴露得更徹底。硬幣的另一面是，市場情緒最悲觀的時候，往往也是價值投資者可以開始適度樂觀的時候。（財富中文網）