2月下旬以來，俄烏沖突引發大類資產劇烈波動，甚至有如蝴蝶效應般導致中概股、港股和A股接連大跌。但隨著國務院牽頭出爐相關金融市場乃至實業的穩定政策，市場迎來顯著反彈。隨著俄羅斯引發的“烏”云逐漸消退，年初強調的“穩增長”的“風檣動”已加速啟動，這兩者也將繼續成為影響我們中長期判斷的核心依據。

第一，“烏”云漸退，但重視通脹和美聯儲加息的影響

隨著俄羅斯和烏克蘭的談判迎來一定曙光，我們發現原油、黃金紛紛回落，美股、歐股快速反彈。隨著后續沖突的進一步平息，避險情緒有望降溫，短期沖擊的回歸也仍將持續。

但是，盡管“烏”云可能最終消退，但由于俄羅斯和烏克蘭是重要的能源和農產品出口國，相關大宗商品價格恐將繼續維持高位。而該影響顯然構成全球通脹問題乃至主要央行的貨幣政策調整，同時歐洲的經濟前景也將增添陰霾。

具體來看，我們認為，俄烏沖突最終形成的影響在于兩點：第一，引發美聯儲、歐央行壓制通脹的貨幣政策需求，“大水漫灌”不再；第二，全球因此經濟受到沖擊，歐美的沖擊或將大于中國。

因此，全球主要的風險資產的預期回報需要下調，包括中國A股和港股的全年預期回報。

第二，風檣已動，穩增長憂慮不再

在本周中國經濟數據出爐、央行未降息、中概股崩盤式下挫之際，市場彌漫極度悲觀的情緒。這樣的擔憂和顧慮我們認為確實存在，第一，在穩增長過程中，仍持續見到各部門各自出臺行業收緊舉措；第二，資本市場的無序下跌，或將影響中國改革轉型的進程，影響我國科技創新領域通過資本市場融資發展的路徑。

但隨著國務院牽頭出爐相關舉措，我們認為這樣的擔憂已得以消除。另外，再結合《政府工作報告》擬定的“５.５％　GDP目標”，穩增長舉措或將超預期。

對于中國A股和港股而言，隨著政策底和市場底的明晰，當前可以樂觀一些，配置時機或已來臨。

再審視一：“穩增長”下股票的配置時機已來臨

再審視當下股票類的資產，我們認為有以下核心判斷：

（１）“穩增長”驅動股票行情已來臨，在歷次的穩增長過程中，A股難以出現熊市格局。

（2）方向不變，但降低全年的預期回報。由于俄烏引發的通脹，美聯儲的加息，全球流動性減弱，打壓風險資產表現，也將一定程度制約中國央行的降息空間，一定程度構成全年中國A股和港股的預期回報有所下降，但由于經歷顯著調整，當下的布局仍將有望獲得較優的表現。

再審視二：貨幣中性偏寬+寬信用，債市需等待右側機會

由于“穩增長”的持續落地，我們認為對于投資人在固定收益類型的資產選擇上，應該關注以下兩個核心判斷：

第一，央行有望在近期再次降息，無風險利率仍將趨于下行。在本周MLF利率持平的背景下，一度嚴重打壓市場對于央行的降息預期，但隨著3月16日各部委的相關政策說明，有望看到在貨幣政策上更為超前的舉措，我們認為近期將有望再次降息。對于目前市場仍現存鎖定利率的少部分產品而言，將面臨全年收益率逐級回落的可能，此類型資產應早配置，早鎖定收益。

第二，債市等待右側機會，純債相關投資仍將面臨凈值波動壓力。觀察過往“穩增長”的落地以及隨后經濟的回升，即使存在央行的降息空間，但對于債券而言，一般都存在相關的調整壓力，隨著近期經濟數據的發布，以及多部委的相關政策出爐。我們認為債券或將引來小幅調整，但無需過度悲觀，整體調整幅度或將小于2020年。

再審視三：動須相應，不得貪勝

我們今天和大家提出“觀市論策”的兩個核心依據，也提出了兩條基于戰術上的再審視建議。但最重要也是最容易被忽視的則是我們提出的第三條再審視建議，基于戰略配置以及關注潛在風險的建議。

第一，動須相應，戰略配置不能丟！

其實早于年初，我們的年度報告《風檣動，起宏圖》已基于“穩增長”和 “二十大”提出全年的戰略配置建議，適度增加股票類資產，維持固定收益類資產，善用CTA、對沖等另類資產。

而在3月15日市場最為悲觀之際，我們的報告《熬過難熬的日子，花落自有花開日》提出，暴跌不一定是大漲的必要條件，但需要珍惜估值極低的重要配置時刻。則在于警示不必因為短期情緒宣泄而擾動戰略配置之路線。

當下，盡管迎來政策的顯著升溫以及情緒的明顯改善，但我們建議，仍需“動須相應”，勿進行“一把梭哈”、“All in”等偏離自身風險偏好之舉。

第二，不得貪勝，不要忽視潛在的風險

近期港股、A股的顯著大跌一個重要原因在于中美博弈之擔憂，在２０２２年內，我們無法預估是否該風險擔憂再次重來，我們也無法提前預知無法預測之事件。但不忽視該潛在的風險，當估值重回高位，性價比不再優異之時，“不得貪勝”或是可取之道。（財富中文網）

作者彭偉偉為財富中文網專欄作家，平安銀行首席策略分析師

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編輯：劉蘭香