三年疫情，已經(jīng)使得“邊角”金融系統(tǒng)的信用風(fēng)險敞口顯著放大，信用社、村鎮(zhèn)銀行等底層金融機構(gòu)，以及民間借貸、商業(yè)票據(jù)、企業(yè)賒欠等底層融資工具，皆因中小微民營企業(yè)的大量倒閉破產(chǎn)，已然陷入險境。

主流金融系統(tǒng)因信貸資產(chǎn)形成主要來自國有企業(yè)和較大型的民營企業(yè)，看上去還是風(fēng)險無虞，但實際上已經(jīng)暗流涌動。

風(fēng)險傳導(dǎo)的鏈條路徑，并沒有想象中那么遙遠(yuǎn)漫長。

首先是“連船”效應(yīng)鏈條。邊緣的、以民營資本為主的金融體系風(fēng)險上升，自然會導(dǎo)致主流金融機構(gòu)風(fēng)險厭惡程度上升，進一步將資金配給國有企業(yè)。實際上，國有企業(yè)的風(fēng)險爆發(fā)概率雖低，但一旦出現(xiàn)風(fēng)險，它們之間的風(fēng)險傳染性卻高于民營企業(yè)，因為其背后的風(fēng)險源是單一的政府信用。一旦市場懷疑一個地區(qū)的政府信用狀況，該地區(qū)的所有國企以及其他地區(qū)的同類國企幾乎都將被殃及，就像赤壁之戰(zhàn)中的連船一樣。去年的河南永煤違約事件就是一例。加上當(dāng)前河南村鎮(zhèn)銀行的風(fēng)險事件，相信河南當(dāng)?shù)氐慕鹑谏鷳B(tài)已經(jīng)被嚴(yán)重破壞了。那些政府財力靠后地區(qū)的金融機構(gòu)或分支機構(gòu)，或許將面臨“連船”效應(yīng)的考驗。

其次是“供需”效應(yīng)鏈條。邊緣金融體系風(fēng)險上升，將加劇中下游行業(yè)的基本面蕭條。一方面，民營經(jīng)濟與民營資本之間的正向支撐循環(huán)更加艱難，民間資本的名聲更被污名化。另一方面，主流金融機構(gòu)與房地產(chǎn)直接相關(guān)的資產(chǎn)占比約有30%，再考慮到以地產(chǎn)為抵押的部分，銀行資產(chǎn)或有約一半與房地產(chǎn)相關(guān)，而中下游的市場蕭條與居民部門對經(jīng)濟預(yù)期的消極判斷直接相關(guān)。

連船效應(yīng)和供需效應(yīng)最終會帶來金融風(fēng)險自上而下的傳導(dǎo)，即便這種傳導(dǎo)或許會相對長期，但并不復(fù)雜，而且斬斷風(fēng)險鏈條傳遞的難度艱巨，代價奇高。

因此，不能因村鎮(zhèn)銀行等金融體系處于邊緣，就放松警惕，任之蔓延。

作者張林為財富中文網(wǎng)專欄作家，評級機構(gòu)研究員。

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編輯：王昉