疫情達峰之后市場迎來春節假期消費成績單。疫后消費修復成色如何，春節是絕妙的觀察窗口，假期消費成績單為我們觀察全年消費修復帶來三點啟示。

一、出行指數甚至超越2019年同期水平

隨著疫情政策優化+首輪感染人數達峰，“乙類乙管”的首個春節假期迎來返鄉高峰。交通部數據顯示，1月21日至27日，全國鐵路、公路、水路、民航共發送旅客19940.4萬人次，同比增長74.4%，恢復至2019年的54%。

人員出行熱度如此之高，這在市場意料之外。

盡管春運遷徙旅客樣本數據仍低于2019年同期，但考慮到短途自駕出行貢獻了相當部分的假期活動，從更能直觀表征出行熱度的市內交通延時指數以及百度人員遷徙指數觀察人員出行熱度，可以看到出行指數不僅較2022年同期出現大幅抬升，而且已經超越疫情前（2019年）的常態化水平。這說明無論是是市內交通出行還是跨地區人員遷徙熱度都出現超預期反彈，人員流動加速釋放。

二、場景消費修復程度弱于人員出行修復彈性

有意思的是，人員出行熱度超預期，然而春節期間場景消費修復程度卻彈性有限。

既然今年春節人員出行熱度如此之高，直觀判斷場景消費修復理應也有超預期表現，然而事實并非如此。

盡管人員出行指數已經超過2019年歷史同期，但場景消費（包括出行鏈、餐飲、影院等服務消費）反彈高度仍未觸及疫情前水平。

國家稅務總局27日發布增值稅發票數據，數據顯示全國消費相關行業銷售收入較去年春節增長12.2%；較2019年春節相比，年均增長12.4%。

結構上，服務型消費反彈幅度更高（低基數負有一定解釋力），必選商品消費增長偏穩。

旅行社及相關服務業消費收入恢復至2019年同期80.7%；旅游飯店、經濟型連鎖酒店則分別恢復至2019年春節假期的73.4%以及79.9%.

文旅部還公布春節假期國內旅游收入和出行人次數據，輔助驗證春節出行消費修復程度弱于人員出行指數。

相較于2019年同期水平，國內旅游人次恢復至88.6%，而旅游收入則恢復至73.1%，人均旅游消費支出（旅游收入/旅游人次）較疫情前常態水平仍有所收縮。

從人均旅游消費支出這個維度能更為直觀窺見，人員流動雖然較為活躍，然而居民整體的消費意愿和消費力存在一定下降。

除卻消費信心重塑的長期問題，短期場景消費繼續打開的空間或許更為依賴供應端的補充。

另外一個映射線下服務環境的指標，“春節檔影院票房”，更多指向疫后行業尚存一定供應約束。高票價偏穩定，票房收入逆跌，均顯示今年春節檔影片需求堅挺。然而總量上今年春節檔電影消費未能超2021年春節檔，我們認為背后或指向短期內行業存在一定供應不足，例如電影場次安排大幅下滑，或顯示運營電影銀幕數量結構性短缺。

同樣，執飛航班數恢復速率緩慢，或許也是制約春節出行鏈消費修復的重要原因。防疫政策優化以來，商務以及旅行活動逐步恢復，航班執飛率顯著提升。但春節期間執飛航班數量僅恢復至2022年同期水平，低于居民出行活動強度，預計后續回補空間仍值得期待。

三、地產以及汽車兩類消費板塊表現“旺季不旺”

1月汽車消費數據不佳，更多原因或在于2022年12月政策帶動消費前置，隨后春節期間汽車消費迎來休整。

乘聯會數據顯示，1月狹義乘用車零售預計136萬輛，同比下降34.6%, 環比下降37.3%；其中新能源車零售銷量預計36萬輛，同比增長1.8%，環比下降43.8%。

與之對應的是2022年12月汽車銷售顯著高于往年季節性，關于這一點我們之前提示過，汽車購置稅減免在2022年年底到期，推動一部分需求在年底集中釋放，本應該在年初表達的需求，已經在2022年年底提前透支。

房市未能迎來“開門紅”，一定程度上符合預期。我們此前也反復強調，除卻疫情防控因素，房地產市場修復應更多關注政策周期和產業周期。

假期返鄉高峰背景下，30城房地產成交當月同比再次下滑至-40%的區間，而100城土地成交面積當月同比掉落-10%以下。可見疫情闖關之后，房地產市場修復仍然依賴后續相關存量和增量政策的配合和落地。

這一份開春地產數據，或預示著后續將見到又一輪地產政策加碼。

四、春節消費成績單的啟示

春節消費大考成績單為我們觀察全年消費修復帶來三點啟示。

第一，場景（含出行）消費修復彈性較為確定。

受益于低基數和高彈性，并且場景約束解除后需求回補空間較充分，服務類等場景（含出行）消費修復彈性確定性大于商品消費彈性。同比數據維度，無論是出行鏈相關的餐飲酒店收入，還是表征線下消費環境放開的春節票房收入，都錄得明顯增幅。

第二，反彈高度上，場景類、地產等消費板塊修復彈性或強于春節期間表現。

若以核心指標超過疫情前趨勢線定義報復性消費，則春節期間的消費成績單顯然不能被判定為“報復性消費”。背后有兩點原因，一是居民收入修復帶動需求修復偏慢，二則短期內仍存在一定行業供給約束。

不論是供給還是需求，未來均有改善空間，這也意味著場景、出行類消費以及地產板塊等消費，最終修復彈性將高于春節期間表現。

第三，展望后期，場景類、地產鏈等消費板塊仍有修復空間，但節奏上并非一蹴而就。

若后續供給補足，政策突進，居民消費信心及收入的進一步改善，預計場景、出行類型以及地產鏈等消費，后續有待續修復空間。

值得注意的是，改善地產需要政策發力，居民消費信心提振需要尋找經濟增長引擎，行業供給補足等，這些因素的修復均需要時間。這也意味著后續相關領域消費修復并非一蹴而就，而是需要時間。（財富中文網）

作者周君芝為財富中文網專欄作家，民生證券首席宏觀分析師

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