2024年開年，日經225指數再創新高，曾于1月22日收于36547點，僅較歷史最高點低6.1%，在全球主要股指中再次“一枝獨秀”。日股優異表現也點燃了境內投資者熱情，日經225指數ETF受熱捧。

日股為何再度受捧？回顧2023年二季度，日股曾一度領漲全球。我們提出四因素框架——全球風險偏好、日元融資成本、基本面（宏觀與微觀）、以及上市公司估值提升空間。近一段時間，從四個角度均能觀察到，日股對全球投資者的吸引力進一步增強：一是，美國降息預期升溫，全球風險偏好受到提振。二是，日銀放鴿、日元走貶，外資融資成本下降。2023年下半年，日元匯率整體走貶，外資對日本國內權益證券的買入規模創新高。三是，日本經濟正在“擺脫通縮”，企業盈利前景樂觀。2022年和2023年，日經225指數凈資產收益率上升。“漲價”被消費者逐漸接受，對擁有較強議價能力的大型上市公司而言，可以轉化為企業利潤率的提升。四是，日本資本市場改革加速，“日特估”想象空間更廣。2023年，日本股市回購金額創歷史新高、較2017年翻一倍。日經225指數平均市凈率（PB）大幅提升，成分股中PB小于1的企業占比顯著下降。2023年日本企業交叉持股比例創下新低，公司治理改革提速。近期日本交易所通過“點名”督促企業制定資本增效計劃，受到市場肯定。

日股是否還有上漲空間？先談風險。在四因素框架中，相對不確定的是日銀轉向與日元升值風險。此外，技術指標顯示日股短期存在“超買”和回調風險。再談機遇。多數因素有望維持樂觀：第一，風險偏好方面，2024年美國經濟“軟著陸”和美聯儲適當降息仍是基準預期，風險偏好或將維持較高水平。第二，基本面方面，日本通脹復歸的積極影響有望延續。同樣是略高于2%的通脹水平，相比美歐，日本通脹復歸，對于其擺脫長期通縮、改善經濟和市場預期而言，更有積極意義。第三，估值方面，經過大半年的觀察，能夠看到日本資本市場改革的速度和決心。估值提升計劃可能具有“自我實現”效應，即投資者在估值提升預期下買入日股、推升股價，企業PB自然上升，并夯實企業提升估值的動力。以美股為參照，日股估值上升空間是廣闊的。

總結而言，日股在“全球比較”中又一次脫穎而出，并非偶然。相較2023年二季度，當下海外流動性環境更佳，日本經濟“擺脫通縮”的概率上升，日本資本市場改革也由起步觀察階段進入到加速落地階段。雖然，短期“超買”風險以及日銀潛在轉向的沖擊，可能打亂日股上漲勢頭；但在階段調整后，日股可能仍將具備中長期配置價值。（財富中文網）

作者鐘正生為財富中文網專欄作家，平安證券首席經濟學家

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編輯：劉蘭香