4月12日，《國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》（國發(fā)〔2024〕10號）（有刪減版本）公開發(fā)布。同日，證監(jiān)會、交易所也分別發(fā)布《關(guān)于嚴(yán)格執(zhí)行退市制度的意見》以及一系列制度規(guī)則的征求意見稿。

這是中國資本市場歷史上第三個“國九條”，前兩個分別是：2004年1月《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》（國發(fā)〔2004〕3號）（國務(wù)院公報(bào) 2004年第9號）；2013年12月《國務(wù)院辦公廳關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)資本市場中小投資者合法權(quán)益保護(hù)工作的意見》（國辦發(fā)〔2013〕110號）（國務(wù)院公報(bào) 2014年第1號）

真可謂是“十年磨一劍”！從文件名稱也可以看出中國資本市場發(fā)展邏輯與內(nèi)涵的變化。

“國九條”作為資本市場綱領(lǐng)性文件，對于資本市場統(tǒng)一認(rèn)知、良性發(fā)展、理性預(yù)期起到了非常關(guān)鍵的作用。而我們正在經(jīng)歷中國VC/PE行業(yè)第五個周期。前兩次“國九條”發(fā)布均對應(yīng)著VC/PE行業(yè)走出低谷時期，縱觀本次“國九條”以及證監(jiān)會、交易所相關(guān)政策文件，我的總體感覺如下：

1.資本市場要堅(jiān)持黨的全面領(lǐng)導(dǎo)，充分體現(xiàn)政治性、人民性。金融機(jī)構(gòu)要注重功能性，上市證券公司要把功能性放在首要位置。要破除“金融精英論”“唯金錢論”“西方看齊論”等錯誤思想。

2.監(jiān)管從嚴(yán)是立體式的、復(fù)合式的、細(xì)顆粒的，從中樞到末梢，上市公司、中介機(jī)構(gòu)、證監(jiān)系統(tǒng)離職人員、擬上市申報(bào)企業(yè)、董監(jiān)高及其配偶等都在嚴(yán)格監(jiān)管范圍之內(nèi)，“長牙帶刺”、有棱有角。

3.退市難是A股的一個頑疾，難在背后的利益博弈。只進(jìn)不出的A股不是貔貅，不能招財(cái)進(jìn)寶，只會帶來胃腫脹、腸梗阻。此次新政要求精準(zhǔn)實(shí)現(xiàn)“應(yīng)退盡退”，算是定下基調(diào)、立起Flag。

4.提高上市準(zhǔn)入門檻，主板和創(chuàng)業(yè)板的盈利能力，提高科創(chuàng)板屬性認(rèn)定要求。這將有助于提高A股整體盈利水平、上市公司科技含量，有助于提升A股的投資吸引力，但對于2019年后因科創(chuàng)板和注冊制改革而大量沖入一級市場的投資者來說，無疑是如鯁在喉。

5.市場在無序發(fā)展后總歸是要出清的，市場主體集體非理性無法自我糾偏時，就只有通過有形的政策之手來規(guī)范。不要說這違背了市場經(jīng)濟(jì)規(guī)律，全世界都一樣，宏觀政策、產(chǎn)業(yè)政策都是家常便飯，國情不一樣，形態(tài)不一樣而已。

6.“國九條”里有一句話值得單獨(dú)拎出來：進(jìn)一步暢通“募投管退”循環(huán)，發(fā)揮好創(chuàng)業(yè)投資、私募股權(quán)投資支持科技創(chuàng)新作用。一是提到了“募投管退”循環(huán)，這是VC/PE良性生態(tài)建設(shè)的基礎(chǔ)，二是認(rèn)可了VC/PE在科技創(chuàng)新中的作用。

7.有專家解讀時說，本次提高主板和創(chuàng)業(yè)板IPO盈利能力指標(biāo)等系列舉措不會對市場造成太大的影響，因?yàn)閺淖罱焉鲜衅髽I(yè)來看，他們中的絕大部分都是符合新政要求的。我并不認(rèn)同這樣的解讀——對市場有沒有影響我們不做爭論，可以邊走邊看，關(guān)鍵是它否認(rèn)了新政的意義，特別是新政在引領(lǐng)發(fā)展方向、規(guī)范制度建設(shè)、引導(dǎo)市場預(yù)期、推動市場出清方面的重要作用，把新政看成了一種看似無關(guān)痛癢的“馬后炮”。

8.總的來說，從一系列政策中，我們可以看到，大家是在想辦法把資本市場搞好的，提出了各種各樣的舉措，堅(jiān)持問題導(dǎo)向、目標(biāo)導(dǎo)向，如直面退市難題、上市亂象等。作為市場參與者，我們也熱烈地期盼，這些政策能夠執(zhí)行到位、執(zhí)行準(zhǔn)確，既不跑冒滴漏也不層層加碼，不要歪曲政策制定者的良苦用心與良好愿望。（財(cái)富中文網(wǎng)）

作者張曙東為財(cái)富中文網(wǎng)專欄作家，風(fēng)險(xiǎn)投資人

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編輯：劉蘭香