“里根大循環”（1982 -1985 年）的歷史背景是，美國經濟在1970-80 年代初陷入“大滯脹”，1981年里根上臺后，實施了減稅、減少政府開支、放松管制、強硬國防和外交等政策。經濟表現上，經歷前期衰退后，1983-1985年呈現出“強有力的經濟、強勢的貨幣、龐大的預算赤字、巨額的貿易逆差”，最終實現了“無通貨膨脹下的經濟增長”。“大循環”的關鍵傳導路徑包括：1）減稅、經濟增長和赤字適度擴張；2）經濟增長、高利率和資本流入；3）內需增長、強勢美元與貿易逆差；4）國防支出與強勢美元；5）經濟增長、高利率、進口增長與物價穩定。

1986-1989年里根執政后期，美國繼續保持“無衰退、無通脹”的經濟環境，且拉開二十年“大穩健”時代序幕。然而，“里根大循環”并沒有能夠延續下去，“高利率”、“強勢美元”、“高赤字”和“巨額貿易逆差”等特征先后出現轉折，主要原因在于美元走強與財政赤字擴張不可持續。

“里根大循環”與“特朗普大循環”的比較。先比較政策：首先，特朗普與里根一樣采取了“減稅+強硬國防”的內外政策組合，這曾是“里根大循環”的關鍵起點。其次，特朗普與里根執政時都呈現了“寬財政+緊貨幣”的政策組合，盡管特朗普并不支持貨幣緊縮。再次，里根和特朗普都希望擴大出口，但特朗普采取了更加激烈和直接（關稅）的貿易保護手段。最后，特朗普和里根對美元的態度“表面不同、實質相近”，都較大程度上放任美元自然走強，但也關注匯率過強對貿易的負面影響。

再比較經濟：2017-2019年特朗普的第一任期內，出現了類似“里根大循環”時期（1983-1985年）的經濟情形；但是從赤字擴張、高利率、強美元和貿易逆差的程度上看，“特朗普大循環”的程度明顯弱于“里根大循環”。展望特朗普的第二任期：“特朗普大循環”可能更加不穩定，且美國經濟能否繼續保持“無衰退、無通脹”格局有待觀察，尤其是通脹反復風險值得警惕。具體原因包括：特朗普減稅政策收益或不明顯，財政赤字擴張壓力更大，貿易保護程度可能更深且貿易逆差更難擴大，貨幣政策獨立性可能弱化等。

兩大循環時期的資產表現與啟示。1）美債：利率都先升后降，緊跟貨幣政策變化，都經歷了美聯儲從加息到降息的過程。展望特朗普第二任期，美債利率也可能“前高后低”。2）美股：整體表現積極，但“里根大循環”后期因經濟疲弱等引發崩盤。展望特朗普第二任期，美股雖大方向積極但面臨通脹反復等風險。3）美元：在里根時期呈“倒V型”走勢，特朗普時期走強。展望特朗普第二任期，美元可能繼續偏強但有邊界。4）黃金：里根時期緊跟美元呈“V型”，特朗普第一任期美元解釋力弱化。展望特朗普第二任期，金價可能先弱后強，且投資機遇或高于風險。（財富中文網）

作者鐘正生為財富中文網專欄作家，平安證券首席經濟學家

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編輯：劉蘭香