國家統計局近日公布了2025年2月中國采購經理指數運行情況，2月份制造業采購經理指數（PMI）為50.2%，景氣水平明顯回升；非制造業商務活動指數為50.4%，比上月上升0.2個百分點；綜合PMI產出指數為51.1%，比上月上升1.0個百分點。

首先值得關注的是服務業的現狀與建筑業的預期相對薄弱。三大行業中，建筑業商務活動指數回升至52.7%，去年12月和今年2月的運行水平較去年6-11月明顯抬升，反映財政政策加碼后，建筑業景氣度得到了較明顯恢復。制造業PMI生產指數自去年9月回升，2月創下自此以來的新高，反映制造業景氣也得到有效回升。但服務業商務活動指數降至50%，1、2月份均未回到去年12月創下的高點，反映服務業可能是本輪經濟回暖的薄弱環節。從預期指標來看，建筑業、服務業、制造業業務活動預期指數分別處于2021年以來的6.1%、28.5%、44.8%分位水平，服務業和建筑業預期均在去年10月后呈現出運行中樞的有效回升，但1、2月建筑業預期連續回落，反映建筑商對于房地產止跌回穩的信心可能仍較脆弱。

其次，制造業原材料行業初現回暖信號。制造業各分項指標多較上月改善，體現春節假期后制造業產需較快恢復，價格呈現修復。從制造業原材料購進價格指數與PPI環比之間的相關性推斷，我們預測1月PPI環比增速持平于上月的-0.2%，對應同比增速從上月的-2.3%回升至-2.2%。值得注意的是，2月制造業原材料庫存指數降至2021年以來6%分位水平；而采購量指數升至2021年以來90%分位水平、供應商配送時間指數升至92%分位水平、大型企業PMI也升至92%分位水平。這組較有特點的數據，反映了當前制造業原材料庫存較低，企業積極采購且原材料供應商交貨時間較快，意味著上游原材料行業（多為大型企業）的需求開始有所好轉，產能利用率或將回升，進而價格回升的基礎有望逐漸醞釀。

同時，非制造業投入品呈“供大于求”。2月非制造業PMI各分項多數回落，其上游供應也呈現出與制造業類似的特點：非制造業投入品價格指數降至2021年以來4%分位水平；而供應商配送時間指數升至2021年以來98%分位水平。這說明非制造業（特別是服務業）的投入品呈現“供大于求”的局面，其中包含譬如人力投入、制造業下游產品投入等，意味著物價水平整體回升的基礎尚欠缺。建筑業中，隨著投資項目（尤其是基礎設施建設項目）陸續動工、復產，商務活動、新訂單、價格相關指標均較上月回升，而業務活動預期和從業人員指數均從上月高位回落，反映建筑行業似乎正從強預期、弱現實向二者收斂過度。服務業中，隨著節后假日效應消退，各分項指標的變動方向與建筑業恰相反，服務業企業預期相對穩健。

總的來看，當前中國經濟復蘇的亮點在于基建和制造業，而服務業回暖程度較有限、房地產回穩的信心仍相對脆弱。盡管近期一線城市二手房、家電零售、電影票房、快遞攬收量等高頻數據展現出結構性亮點，AI科技領域風頭正勁，但中國經濟真正企穩回升，還需要在如何解決內卷式惡性競爭、穩定就業和收入預期、改善民營企業家中長期信心等關鍵問題上持續發力。（財富中文網）

作者鐘正生為財富中文網專欄作家，平安證券首席經濟學家

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編輯：劉蘭香