美國時間2025年3月19日，美聯儲公布FOMC會議聲明和經濟預測，鮑威爾發表講話。此后，市場交易風格類似“寬松交易”：10年美債收益率下降8BP至4.24%，美股三大指數上漲，美元指數下跌，黃金盤中升破3050美元/盎司。

會議聲明及經濟預測：如期不降息，仍預計年內降息2次。美聯儲2025年3月會議維持政策利率在4.25-4.50%區間，計劃于4月開始進一步放緩縮表，將國債減持速度由每月250億美元降至50億美元。與2025年1月聲明比較，本次對經濟前景的描述從“存在不確定性”變為“不確定性增加”，同時還刪除了“（雙向）風險大致平衡”的表述。美聯儲理事沃勒投票反對放緩縮表。經濟預測方面，2025年經濟增長預測中值由2.1%顯著下修至1.7%，失業率由4.3%上修至4.4%，PCE和核心PCE通脹率預測中值分別上修0.2和0.3個百分點至2.7%和2.8%；2025年政策利率維持在3.9%（降息2次），點陣圖顯示2025年降息預期有所減弱。

鮑威爾講話：“不變”應變。鮑威爾的核心思想是，關稅等政策為通脹及經濟前景帶來巨大不確定性，而美聯儲有意或是無奈地選擇以“不變”應變，并保持貨幣政策的高度靈活。其傳遞的重點信息包括：1）很難評估關稅對通脹的具體貢獻，但認為（長期）通脹預期仍然穩定。2）認為美國經濟仍然穩健，因為“硬數據（hard data）”如就業、消費等不弱，只是一些與預期相關的調查數據走弱；美國經濟衰退的概率雖有上升但仍然不高。3）美聯儲不需要像1970年代那樣，以衰退為代價遏制通脹。4）包括股市在內的金融市場很重要，不過金融市場波動要足夠持續才會被重點關注。這些言論一定程度上緩解了市場對“滯脹”的擔憂。

政策思考：經濟和降息前景仍待重估；放緩縮表或是權宜之計。美聯儲是否愿意，在通脹風險趨于上行的背景下，能夠及時呵護經濟和股市而降息？從本次會議上，我們很難判斷。美聯儲可能有意表達了對美國經濟的樂觀。但是對于鮑威爾所認為的，美國經濟的“硬數據”仍有韌性，我們持保留態度。對于通脹，我們也有理由擔心美聯儲的判斷過于樂觀：美聯儲可能并未充分計入關稅影響；通脹預期上行的風險未能被重視。我們認為，相較全年降息50BP的基準預期，較有可能出現的偏離是，美國經濟下行的壓力超過美聯儲當前預判，繼而產生美聯儲上半年降息太遲，下半年“補降”的風險，令全年實際降息幅度超過50BP。一個積極的因素是，美聯儲相對果斷地宣布放緩縮表，通過減少國債市場供給、壓降美債收益率。這可能也是美聯儲暫時選擇在利率上“按兵不動”的一個重要考量。（財富中文網）

作者鐘正生為財富中文網專欄作家，平安證券首席經濟學家

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編輯：劉蘭香