美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)（Fed）于今日宣布，將聯(lián)邦基金利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，這是自去年12月以來的首次降息。鮑威爾表述此舉為“風(fēng)險(xiǎn)管理”（risk management）型降息，意在應(yīng)對(duì)就業(yè)市場(chǎng)疲軟的跡象，同時(shí)試圖在通脹仍居高不下的背景下謹(jǐn)慎放松貨幣政策。

美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束為期兩天的貨幣政策會(huì)議，宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)到4.00%至4.25%之間。這是美聯(lián)儲(chǔ)2025年第一次降息，也是繼2024年三次降息后再次降息。

美聯(lián)儲(chǔ)在會(huì)后發(fā)表聲明說，近期指標(biāo)顯示，美國上半年經(jīng)濟(jì)活動(dòng)增長放緩，就業(yè)增長放緩，通脹率有所上升。鑒于風(fēng)險(xiǎn)平衡變化，委員會(huì)決定將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)。

這次降息反映出聯(lián)儲(chǔ)局內(nèi)部日益形成共識(shí)，疲軟的就業(yè)市場(chǎng)需要透過更低利率來提振。

以下，我從多個(gè)角度分析這次降息的意義，并結(jié)合我在過去兩年對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的觀察和論述，看看這背后的邏輯、風(fēng)險(xiǎn)與展望。

國際主流媒體與市場(chǎng)的看法

對(duì)這次降息，國外主要媒體與經(jīng)濟(jì)分析人士給出了一些共識(shí)，也指出若干分歧和隱憂：

共識(shí)的方面

就業(yè)市場(chǎng)弱化成為主要考量。彭博、路透等機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)此舉是對(duì)就業(yè)增長放緩以及市場(chǎng)出現(xiàn)“軟點(diǎn)”的反應(yīng)，而不是因?yàn)橥泦栴}已有完全解決。鮑威爾在聲明中強(qiáng)調(diào)，對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)疲軟的擔(dān)憂是主要驅(qū)動(dòng)因素。

通脹仍然高位，降息不能急于求成。雖然物價(jià)上漲的態(tài)勢(shì)已有緩和，但核心通脹仍未穩(wěn)定在美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)水平（通常認(rèn)為為2%）。市場(chǎng)與媒體普遍認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)謹(jǐn)慎行事，避免因過快放松政策而使通脹反彈。

政策信號(hào)具有“鴿派”但有限性質(zhì)。多數(shù)評(píng)論認(rèn)為，此次降息雖然體現(xiàn)了放松政策方向，但降幅不大，傳遞給市場(chǎng)的是緩步放松、試探性降息的信號(hào)，而非開始大規(guī)模貨幣刺激。市場(chǎng)普遍預(yù)期未來剩余時(shí)間里可能還有兩次類似幅度的降息。

分歧與風(fēng)險(xiǎn)

通脹回升風(fēng)險(xiǎn)。一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家警告，如果美國持續(xù)受到關(guān)稅、供應(yīng)鏈瓶頸或勞動(dòng)力市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性壓 力的影響，通脹可能再次加劇，這會(huì)使得降息帶來的好處被抵消甚至引發(fā)新的不穩(wěn)定。

政策獨(dú)立性與政治壓力。有媒體注意到，新上任的美聯(lián)儲(chǔ)理事 Stephen Miran 提出的更激進(jìn)降息意見，以及總統(tǒng)特朗普對(duì)降息的呼聲，都可能對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)決策造成外部干擾。這使得美聯(lián)儲(chǔ)在“降息幅度”與“節(jié)奏”上面臨更大的權(quán)衡。

市場(chǎng)過度樂觀的預(yù)期可能落空。雖然市場(chǎng)普遍已定調(diào)預(yù)期未來還有兩次降息，但有的評(píng)論也指出，如果就業(yè)惡化加劇或通脹回升，這些預(yù)期可能需要調(diào)整。換言之，這次25個(gè)基點(diǎn)降息雖是風(fēng)向標(biāo)，卻并不一定意味著持續(xù)寬松的大門已被徹底打開。

特朗普仍然沒有變成降息的“主角”

這次降息對(duì)特朗普來說并非壞事——他數(shù)月來批評(píng)美聯(lián)儲(chǔ)不肯降息，并聲稱利率應(yīng)降至1%。

在社交媒體上，特朗普曾稱美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾是“真正的笨蛋”，指責(zé)他因長期維持過高利率而阻礙經(jīng)濟(jì)。

“太晚了！必須降息，立刻！而且要比他原本想的更大幅度。房市將會(huì)飆升！！！”特朗普本周在一則社交媒體貼文中寫道，矛頭直指鮑威爾。

特朗普的施壓并不僅限于言語。因?yàn)樯蟼€(gè)月美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)出現(xiàn)短期空缺，他迅速任命了白宮經(jīng)濟(jì)顧問委員會(huì)主席斯蒂芬·米蘭（Stephen Miran）進(jìn)入美聯(lián)儲(chǔ)，以趕上本周的會(huì)議。

他的政府還曾威脅要解雇并調(diào)查鮑威爾，并因試圖解雇聯(lián)儲(chǔ)局理事麗莎·庫克（Lisa Cook）而陷入法律糾紛。

對(duì)批評(píng)者而言，特朗普的舉措構(gòu)成了近代史上對(duì)聯(lián)儲(chǔ)局獨(dú)立性前所未有的挑戰(zhàn)。

不過有分析人士認(rèn)為，無論本周美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議上氣氛如何尷尬，降息即使沒有特朗普的施壓也勢(shì)在必行。

“總統(tǒng)的政策確實(shí)造成了迫使美聯(lián)儲(chǔ)出手的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，”B. Riley Wealth的首席市場(chǎng)策略師阿特·霍根（Art Hogan）表示，“但我認(rèn)為，總統(tǒng)不斷對(duì)聯(lián)儲(chǔ)局施壓要求降息，實(shí)際上一點(diǎn)影響都沒有。”

恰恰相反的是，美國總統(tǒng)鮑威爾陪襯之下的美聯(lián)儲(chǔ)主席特朗普也許會(huì)成為美國歷史上最佳美聯(lián)儲(chǔ)主席。

我對(duì)此次降息的認(rèn)知

我過去兩年中對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)政策的觀察、解讀與判斷，對(duì)理解這次降息有三點(diǎn)認(rèn)知：

央行獨(dú)立性與政治壓力

我曾指出，美聯(lián)儲(chǔ)與政府之間在政策目標(biāo)與方向上存在毫無疑問的張力。政府（包括總統(tǒng)及其經(jīng)濟(jì)團(tuán)隊(duì)）往往希望通過降息或其他貨幣事務(wù)干預(yù)，以支持其宏觀經(jīng)濟(jì)和選舉承諾。美聯(lián)儲(chǔ)則在控制通脹與維護(hù)金融穩(wěn)定方面必須保持一定自主性。我曾在題為《美聯(lián)儲(chǔ)與特朗普政府的較量進(jìn)入新階段》中，提到特朗普政府在關(guān)稅政策與財(cái)政政策上的主動(dòng)性可能對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)構(gòu)成降息的壓力，但美聯(lián)儲(chǔ)更看重的是通脹與經(jīng)濟(jì)基本面的信號(hào)。

此次降息雖部分回應(yīng)了就業(yè)弱化和經(jīng)濟(jì)下行的信號(hào)，但鮑威爾強(qiáng)調(diào)“風(fēng)險(xiǎn)管理式”（risk management）降息以及點(diǎn)陣圖中對(duì)未來降息次數(shù)的保守判斷，顯示美聯(lián)儲(chǔ)仍然在努力保持政策自主性，不被政治短期需求所完全左右。

今天，鮑威爾再度強(qiáng)調(diào)，美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)定致力于維護(hù)其獨(dú)立性。

通脹并未根本擺脫高位‐核心關(guān)注仍在

我多次在文章中強(qiáng)調(diào)，通脹特別是核心通脹（剔除食品、能源等波動(dòng)項(xiàng)后那部分）具有“滯性”和“慣性”，政策判斷必須基于通脹預(yù)期、薪資上漲、供應(yīng)端結(jié)構(gòu)性問題等。僅僅因?yàn)槎唐谕洈?shù)字有所回落，就貿(mào)然降息，可能導(dǎo)致“反彈”或通脹預(yù)期失控。

在今天的降息中，美聯(lián)儲(chǔ)并未聲稱通脹已回到目標(biāo)，而是強(qiáng)調(diào)就業(yè)市場(chǎng)的軟化和下行風(fēng)險(xiǎn)。這與我此前的一貫看法相符：美聯(lián)儲(chǔ)更可能在通脹尚未完全可控但經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)明顯時(shí)，采取試探性或漸進(jìn)式的放松。

降息節(jié)奏與政策路徑的不確定性

我也曾在分析中指出，美聯(lián)儲(chǔ)雖有意愿在一定條件下降息，但路徑上充滿不確定性。我曾說過：“更多良好的數(shù)據(jù)將增強(qiáng)我們對(duì)通脹的信心”是下降息的前提；在沒有那些“更良好的數(shù)據(jù)”時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)急于行動(dòng)。

今天的降息可以被看作是在這種不確定性條件下的謹(jǐn)慎試探：先降 25 個(gè)基點(diǎn)，觀察勞動(dòng)力市場(chǎng)、通脹指標(biāo)、財(cái)政政策影響等是否與預(yù)期一致，再?zèng)Q定下一步。

此次降息對(duì)美國經(jīng)濟(jì)與全球的潛在影響

對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的短期提振作用

降息將稍微降低借貸成本，有助于刺激投資、鼓勵(lì)企業(yè)擴(kuò)張與消費(fèi)者支出。對(duì)一些邊緣行業(yè)和高利率敏感型行業(yè)（如房地產(chǎn)、耐用品消費(fèi)、資本密集型投資）可能尤其有幫助。

就業(yè)市場(chǎng)如果繼續(xù)放緩，降息可能減緩失業(yè)率上升的壓力，改善企業(yè)與家庭的信心。

風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)

通脹回升或預(yù)期走高：如果通脹因素（供給鏈、勞動(dòng)力成本、關(guān)稅或能源價(jià)格等）未能持續(xù)向好，下調(diào)利率反而可能引發(fā)物價(jià)和預(yù)期上漲。

美聯(lián)儲(chǔ)政策工具邊際效應(yīng)遞減：利率已經(jīng)處于相對(duì)高位，市場(chǎng)對(duì)降息的敏感性已經(jīng)下降，貨幣政策的傳導(dǎo)可能比之前更加滯后。

財(cái)政政策與外部沖擊的不確定性：政府支出、稅收政策、貿(mào)易政策及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)對(duì)通脹和增長的影響仍然顯著。如關(guān)稅政策、貿(mào)易壁壘、全球原材料價(jià)格波動(dòng)等，均可能對(duì)政策效果產(chǎn)生干擾。

對(duì)全球的溢出效應(yīng)

資本流動(dòng)與匯率影響：美聯(lián)儲(chǔ)降息意味著美元回報(bào)率可能下降，部分資本可能流向新興市場(chǎng)或其他貨幣資產(chǎn)；但如果市場(chǎng)認(rèn)為降息空間有限，美元仍可能保持強(qiáng)勢(shì)。對(duì)中國及其他發(fā)展中國家來說，利差與資本流動(dòng)將是關(guān)注重點(diǎn)。

商品價(jià)格與通脹全球傳導(dǎo)：如果美國的通脹壓力未被抑制，其對(duì)全球供應(yīng)鏈、商品價(jià)格的傳導(dǎo)仍可能加劇其他國家通脹，尤其是進(jìn)口依賴國。

政策協(xié)調(diào)與外部環(huán)境敏感性：在全球經(jīng)濟(jì)放緩、貿(mào)易摩擦頻發(fā)的背景下，美國稍許的貨幣政策調(diào)整，可能觸發(fā)一系列連鎖反應(yīng)，包括外債成本、國際貿(mào)易融資成本、資本市場(chǎng)波動(dòng)等。

對(duì)中國的意義與政策建議

作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，中國對(duì)這次美聯(lián)儲(chǔ)降息應(yīng)有清醒認(rèn)識(shí)，也應(yīng)抓住其中機(jī)遇，同時(shí)防范潛在風(fēng)險(xiǎn)。

外部金融環(huán)境的改善與利好

降息可能降低美元利率水平或減緩其上行速度，有助于緩解新興市場(chǎng)以美元計(jì)價(jià)負(fù)債的融資成本壓力；中國企業(yè)尤其是那些有外債或與國際資本市場(chǎng)有較多關(guān)聯(lián)的實(shí)體可能受惠。

人民幣匯率與資本流動(dòng)的雙向修正

如果美聯(lián)儲(chǔ)的政策態(tài)度被市場(chǎng)解讀為寬松方向，中國可能面臨資金回流壓力，加大人民幣升值預(yù)期。這既是機(jī)遇（促進(jìn)資本流入、進(jìn)口商品成本降低等），也可能增加出口競爭壓力；短期內(nèi)應(yīng)關(guān)注資本賬戶波動(dòng)與外匯儲(chǔ)備管理。

政策自主性與內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整

中國應(yīng)繼續(xù)強(qiáng)化貨幣政策和財(cái)政政策的協(xié)調(diào)。面對(duì)外部利率環(huán)境的波動(dòng)，更要堅(jiān)持適度寬松、精準(zhǔn)調(diào)控，以支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，尤其是中小企業(yè)和制造業(yè)的復(fù)蘇。同時(shí)，要加大對(duì)供給端改革力度，如提升生產(chǎn)效率、降低物流與原材料成本，以對(duì)沖全球通脹與供給鏈風(fēng)險(xiǎn)。

預(yù)防外部沖擊與控制風(fēng)險(xiǎn)

包括金融市場(chǎng)波動(dòng)、資本外流、外債負(fù)擔(dān)上升等風(fēng)險(xiǎn)。中國的金融監(jiān)管應(yīng)繼續(xù)保持穩(wěn)健，審慎評(píng)估外部政策調(diào)整帶來的邊際風(fēng)險(xiǎn)，并加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制。

降息釋放的重要信號(hào)

美聯(lián)儲(chǔ)此次降息25個(gè)基點(diǎn)，看起來幅度溫和，卻并非無甚作為。它在以下幾個(gè)方面具有標(biāo)志性意義：

說明就業(yè)市場(chǎng)疲軟已被視為威脅增長的實(shí)質(zhì)問題，美聯(lián)儲(chǔ)政策重心從單純抑通脹向“通脹與就業(yè)雙目標(biāo)”之間的權(quán)衡邁進(jìn)一步。

顯示政策制定者對(duì)于未來通脹走勢(shì)與經(jīng)濟(jì)疲軟的高度不確定性，未敢冒險(xiǎn)重啟大規(guī)模寬松。

為市場(chǎng)預(yù)期提供錨點(diǎn)：降息路徑可能是漸進(jìn)的，25個(gè)基點(diǎn)將成為未來降息會(huì)議中常見的單位；通脹與勞動(dòng)力市場(chǎng)數(shù)據(jù)將成為決定下一步行動(dòng)的關(guān)鍵。

綜上，這次降息契合其對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)“謹(jǐn)慎降息”、“降息先行，但路徑未定”“通脹尚未完全控制”的判斷。換而言之，這是一種基于風(fēng)險(xiǎn)管理的政策轉(zhuǎn)向，而不是基于一種“政策放松周期”的徹底開始。（財(cái)富中文網(wǎng)）

作者王衍行為財(cái)富中文網(wǎng)專欄作家，中國人民大學(xué)重陽金融研究院高級(jí)研究員、中國銀行業(yè)協(xié)會(huì)前副秘書長、財(cái)政部內(nèi)部控制標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)咨詢專家

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編輯：杜曉蕾