????即使你曾經(jīng)、而且仍然覺得自己的分析是正確的，金融市場(chǎng)的變幻莫測(cè)卻能使你看起來像個(gè)徹頭徹尾的傻瓜。今天我要說一個(gè)令人羞辱的例子：到目前為止，今年上半年的最佳投資，非美國長(zhǎng)期國庫券莫屬，而像我這樣的人卻一直告誡大家要慎購長(zhǎng)期國庫券。

????我還曾經(jīng)一再強(qiáng)調(diào)說，必須防范美元貶值的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)闉榱颂钛a(bǔ)貿(mào)易和預(yù)算赤字，美國政府需要大舉借貸，而這正在削弱美元作為世界儲(chǔ)備貨幣的地位。

????不過你猜怎么著？雖然今年的美國股市一直走弱，但外國股市相比之下表現(xiàn)更差。

????現(xiàn)在，讓我們看看數(shù)字吧。費(fèi)城理財(cái)公司Aronson + Johnson + Ortiz對(duì)48個(gè)資產(chǎn)類別的投資回報(bào)率進(jìn)行了跟蹤。

????今年上半年，唯一達(dá)到兩位數(shù)收益率的投資是——長(zhǎng)期國庫券。它的總回報(bào)率，也就是價(jià)格收益加上利息，為13.2%。

????與此同時(shí)，上半年非美國股票虧損12.2%（價(jià)格下跌加上再投資股息），而美國股票虧損5.6%。

????今天的這一幕似曾相識(shí)，但是背后原因不盡相同。2007-2008年，因?yàn)閾?dān)心爆發(fā)全球金融危機(jī)，驚慌失措的投資者們紛紛把美國國庫券作為資金的避難所。

????今年，問題則出在歐洲。希臘、西班牙、意大利以及其它歐元區(qū)國家面臨著巨大的財(cái)政困境，促使投資者在國庫券中尋求安心。

????AJO公司的負(fù)責(zé)人布萊恩?溫辛格（Brian Wenzinger）指出：“當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)看上去搖搖欲墜之時(shí)，要想保持現(xiàn)金流動(dòng)性，唯一可行的投資就是美元和美國國庫券。”

暴漲過后必將暴跌

????大量資金涌入國庫券市場(chǎng)，壓低了長(zhǎng)期國庫券的利率。AJO公司稱，截止6月30日，該公司用來衡量國庫券表現(xiàn)的指數(shù)利率從2009年底的4.45%，下跌到了3.68%。利率下跌推高了國庫券價(jià)格，因?yàn)楫?dāng)新的國庫券利率只有3.68%時(shí)，利率為4.45%的國庫券價(jià)格自然沖破其面值。

????這意味著每1,000美元面值的國庫券每年收益相差7.7美元，考慮到長(zhǎng)期國庫券的周期較長(zhǎng)，這將是一筆可觀的差異。因此，美國長(zhǎng)期國庫券在上半年表現(xiàn)強(qiáng)勁，美國政府也就能以非常低的利率出售國庫券，來填補(bǔ)巨大的財(cái)政赤字。

????然而，利率上調(diào)是遲早的事。當(dāng)利率上調(diào)時(shí)，現(xiàn)有的國庫券價(jià)格會(huì)下跌。去年就發(fā)生過這種情況，當(dāng)時(shí)國庫券的利率飆升了近50%，從2008年底的2.97%漲至前面提到的4.45%。去年，長(zhǎng)期債券的總回報(bào)是-12.9%，成為AJO公司48個(gè)投資類別中的最大輸家。而在2008年，長(zhǎng)期國庫券還是表現(xiàn)最好的資產(chǎn)類別之一。

????我對(duì)過去6個(gè)月的預(yù)測(cè)大錯(cuò)特錯(cuò)，對(duì)此我打算怎么解釋？簡(jiǎn)而言之，市場(chǎng)從長(zhǎng)期來看是理智的；而短期內(nèi)，則什么事都可能發(fā)生。技術(shù)股和房?jī)r(jià)泡沫的延續(xù)時(shí)間遠(yuǎn)比理性投資者的預(yù)期要長(zhǎng)，但它們最終還是破滅了。國庫券的泡沫也將如此。

????譯者：陳寶