8月先是日本央行意料之中的加息，帶動了本已脆弱的市場情緒，引發全球股票市場大跌。之后海外市場止跌反彈，但A股卻繼續往下走。8月中盤股表現特別的差，大票和小盤相對較好，但也僅僅是跌得少些。8月的最后一天，A股被彭博地產小作文刺激了一下，拉回不少。中美國債收益率反向波動。美債先跌后漲，整月下跌；中債先漲后跌，整月上漲。人民幣匯率持續走強，離岸美元兌人民幣價格從7.24漲到7.09。大宗商品則在8月走了一個V字形，先跌后漲。貴金屬、有色較強，能化、黑色較弱。現貨黃金繼續上漲2.5%，達到了創紀錄的2500美元/盎司。同期WTI原油價格則持續下跌了6.33%。

進入8月，國內地產市場開始疲態盡顯，517新政的刺激效果開始消退。之前成交面積持續環比增長的二手房市場，開始接近零增長。新房市場，則只有一線城市有所恢復，二三線城市仍深度負同比增長。萬科、金地、龍湖顯然已經度過了最艱難的時期，其陸續兌付了到期的境內外債券，后續公開債務兌付的壓力也較小。旭輝、佳兆業則陸續拋出債務重組方案，并獲得了重要債權人支持。碧桂園的債務重組則已面臨二展。保交樓進展相對順利，地方政府商品房收儲進展緩慢。房價下跌的同時，租金價格也在下降，租售比要超過銀行理財和國債收益率，還要再努力。彭博社關于存量按揭降息的“傳言”一直在線，各券商研究員紛紛測算降息空間還有多大，降息之后對于消費的促進會有多大。降息唯一的阻礙是被凈息差壓縮后的銀行生存壓力。央行貨幣政策司表態降準的空間比降息空間大。關于房地產，目前還是在磨底的過程中，地產公司、銀行和地方政府都處于一個“做不了什么”，只能把存續項目完成的狀態中。希望不要發生房價與銷售的負循環，像目前股票的價格一樣，一直陰跌。

市場經濟的本質是各種商品能夠流通起來，各取所需；在于有企業家不斷創造新的產品，引領市場需求。前者是自由交易，自由定價的邏輯。后者是要鼓勵嘗試，獎勵創新者的邏輯。教培、游戲、互聯網和房地產被整頓之后，市場有點懵，不知道什么行業是符合“社會價值觀”的。制造業，“解決卡脖子”的高科技，還是出海賺老外錢？我一直是個對未來樂觀的人，與我的年齡有關，與我自己做企業有關，但現在仍感受到了一些些涼意，感受到了一種無可奈何。地產萎縮引發的負反饋正在蔓延：沒有土地收入的地方政府砸鍋賣鐵過緊日子，超長國債因項目約束發行較慢，收入預期下降造成消費降級，引發社零增長持續下降，而消費下降又反過來引發企業收入下降，更需要降本裁員。出口依然是中國經濟增長的重要發動機，但摩擦前景讓人擔憂，全球都擔心中國輸出產能，更希望中國去當地投資。環顧自己身邊，除了新能源汽車，似乎難有其他現象級的新消費。

這種涼意也反映在我們的持倉上，股票多頭始終不敢上倉位，除了便宜，我們看不到基本面或情緒面調整的動力或跡象。外因而言，9月18日美聯儲降息或許是一個利好的因素，放寬了中國央行的降息約束。最近讓人興奮的是商品期貨策略的上漲。雖然不是普遍性的上漲，但個別管理人的上漲幅度較大，既包括量化策略領域的趨勢類策略，也包括主觀策略領域。高收益債管理人在6月可轉債暴跌時就已進行了布局，迄今尚未迎來收獲期。可轉債市場不斷遭受沖擊，廣匯轉債退市，嶺南轉債違約。高收益債策略就是尋找在市場一刀切式的拋售中尋找被錯殺的投資機會。低波策略是目前市場相對安心的策略，我們一直在優化其組合。8月份貢獻較大的是量化商品套利和股指期權期貨套利策略，股票對沖和轉債對沖策略拖了后腿。

目前的政策顯然是“經濟轉型期政策”，即咬定轉型目標不放松，拋棄“舊產能”、“壞產能”，要高質量發展，要科技創新，要發展制造業實業。連最近熱播的影視劇也是講金融反腐（《城中之城》和《前途無量》），講中年人失業轉型的（《逆襲人生》和《凡人歌》）。這種情形不禁讓人想起1998年國企改革，鼓勵下崗工人再就業時劉歡的那首《從頭再來》。不知現在全社會是否還有當時的那種共識，很多專家覺得我們的節奏錯了。轉型期是痛苦的，政策現在保持了很強的定力，強調要在供給側做工作，鼓勵創新，鼓勵制造業，不會因為救市而大水漫灌，繼續走老路。賭政策突變，或許不是好的應對策略。因為你永遠也不知道政策的底線在哪里，或許在政策制定者眼里，如今的痛苦是早有預期的，在轉型改革面前時無足輕重的。這時，好的應對策略是尋找異質的收益來源，找到不依賴政策變化的收益策略，或者和國內資產無關的收益來源；是尋找中微觀層面的結構性機會，從小角度尋找機會，而不是試圖尋找宏觀變化趨勢。我們仍在往這個方向在努力，在等待機會調整持倉。（財富中文網）

作者王偉強為財富中文網專欄作家，麥策創始人，財富配置和FOF管理專家

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編輯：劉蘭香