????青島啤酒（滬 600600）

????青島啤酒主品牌價值一直位居國內(nèi)啤酒首位，多年來在中國啤酒出口中排名第一。同時，公司具有成熟的品牌營銷策略，立體營銷、“大客戶+微觀運營”的運營模式及區(qū)域市場“1+1”品牌模式顯現(xiàn)成效。作為國內(nèi)第二大啤酒商，青島啤酒僅次于華潤雪花，2009年國內(nèi)市占率約13.95%，山東、陜西、廣東和福建是四大優(yōu)勢市場。目前中國啤酒業(yè)正進入壟斷競爭階段，市場集中度提高，三大啤酒商華潤雪花、青島及燕京合計市占率從2004年的33%升至2009年的45%。面對激烈的市場競爭，繼2009 年主品牌增長22%而副品牌略微下滑后，青啤今年銷售繼續(xù)低于預期。1~5月主品牌增長12%，而副品牌不增長。銷售放緩的主要原因在于主品牌的區(qū)域市占率仍有上升空間。另外，公司主品牌銷售占比約50%，低于對手雪花（86.5%）及燕京（60%），盈利能力有待提升。公司面臨的風險是：外資品牌占據(jù)八成國內(nèi)高端市場份額；副品牌面臨國內(nèi)對手競爭；由于生產(chǎn)布局分散及區(qū)域集中度有待提高，啤酒包裝物成本高于主要競爭對手。依據(jù)晨星貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型，青島啤酒內(nèi)在價值為每股36港元。 ——譚嘉萍

????中國移動（港0941/美CHL）

????目前，中移動用戶數(shù)高達5.5億，市場占有率保持在70%以上，今年前6個月營收增長8%，凈利潤增長幅度為4.2 %，均高于市場預期，新增用戶近3,200萬, 包括700萬3G用戶。公司的競爭力來自于龐大用戶群所帶來的規(guī)模效應(yīng)、高質(zhì)量的網(wǎng)絡(luò)覆蓋及深入人心的品牌形象。與其他運營商相比，產(chǎn)品創(chuàng)新和營銷能力也更勝一籌，從而能夠更有效地捕捉商機，鞏固其在中高端政務(wù)和商務(wù)市場的影響力，并增強用戶忠誠度。我們預計，未來的業(yè)績成長將主要來自于支付能力相對較弱的農(nóng)村和邊遠地區(qū)，這對每月平均用戶收入（ARPU）和利潤率均有影響。不過，中移動在這些地區(qū)的競爭優(yōu)勢明顯，應(yīng)能保持穩(wěn)步成長。在消費能力較強但日漸飽和的主要城市，中移動面臨聯(lián)通和電信的兩面夾攻，用戶流動性高，且由于無法配套提供固話和寬帶等業(yè)務(wù)，處于相對競爭弱勢。若攜號轉(zhuǎn)網(wǎng)在近期內(nèi)得以執(zhí)行，將對中移動的成長和利潤空間造成進一步擠壓。在前景誘人的3G市場，由于采用中國自主研發(fā)的TD技術(shù)，業(yè)務(wù)啟動時間比對手更長，對研發(fā)和營銷投入更高，而能否爭取更多的終端供應(yīng)商和應(yīng)用開發(fā)商加入TD聯(lián)盟，從而提供更優(yōu)質(zhì)的用戶體驗，將在很大程度上決定中移動能否延續(xù)其在傳統(tǒng)2G市場的領(lǐng)先地位。依據(jù)晨星貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型，中國移動港股及美股ADR的內(nèi)在價值分別為98港元及63美元。 ——蘇丹

????蘇寧電器（深002024）

????截止今年6月，公司在全國大陸地區(qū)214個地級以上城市擁有連鎖店1,075家，已提前完成全年店面擴張計劃的67%。上半年業(yè)績顯示，營業(yè)收入同比上漲31.90%。短期內(nèi)，蘇寧電器主要面臨著兩大難題。首先，由于今年政策帶動家電消費作用十分明顯，但在取消此類利好政策后，蘇寧可能面對店面過多、產(chǎn)品和店鋪分布不合理等情況，造成公司收入增速出現(xiàn)大幅度的下滑。其次，網(wǎng)絡(luò)購物近年迅速崛起，對公司收入占比較高的數(shù)碼和IT產(chǎn)品（2009年占總收入的13.5%）打擊尤其明顯。由于國內(nèi)電器消費市場的崛起，蘇寧電器不僅要面對地方百貨商場的競爭，還要面對美國的百思買（BestBuy）和日本的山田電機（Yamada Denki）等海外同行的競爭。隨著人均收入的提高和城市化進程加快，消費者對家電更新的需求日益旺盛，如果公司能按對消費者的研究開展產(chǎn)品差異化模式積極布局，并增強顧客粘度(維修、配件等售后服務(wù))及不斷優(yōu)化供應(yīng)鏈和銷售管理結(jié)構(gòu)，其盈利效益必將進一步增長。依據(jù)晨星貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型，蘇寧電器A股內(nèi)在價值為12.3元。 ——蘇丹

????美的電器（深000527）

????公司自1993年上市以來，連續(xù)17年盈利，實現(xiàn)營業(yè)收入增長50倍、復合增長率26%的成績。2009年，空調(diào)、冰箱和洗衣機產(chǎn)品各占公司總收入的67.77%、13.35%和12.62%。作為國內(nèi)唯一一站式白色家電生產(chǎn)商，美的抗下游風險能力比其他電器企業(yè)要強得多。同時，由于公司生產(chǎn)規(guī)模較大，市場占有率較高，因此對上下游企業(yè)有較強的成本控制和成本轉(zhuǎn)移能力。相比格力和海爾，公司OEM外銷占總收入比最高，2009年達到29%。盡管今年擬以5,748 萬美元收購UTC 全資子公司、持有Miraco 公司32.5%的股權(quán)，打開非洲、中東等市場的銷售渠道，但如果歐美經(jīng)濟在未來幾年仍舊萎靡不振，公司的海外收入必將受到打壓，未來人民幣升值必將導致其出口利潤下滑。另外，未來美的電器將不能夠簡單地憑自己在某方面的優(yōu)勢（如產(chǎn)品多樣化或者低價）來贏取消費者的青睞，公司必須花更多精力和資金來提高服務(wù)、質(zhì)量、價格、產(chǎn)品設(shè)計和結(jié)構(gòu)。在整合空調(diào)、冰箱和洗衣機營銷渠道、成功降低費用率后，美的競爭實力有所加強。依據(jù)晨星貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型，美的電器A股內(nèi)在價值為15.3元。 ——胡照