周邊市場

????國內市場的資金供給不成問題，而投資者對新股缺乏興趣也讓融資壓力變小，但股市仍需提供一個良好的環境才可以吸引大量資金進入。我們先看周邊市場環境，經過2011年的沖擊，投資者已經從對歐洲經濟危機的恐慌中逐漸冷靜下來，對一些對歐元崩潰甚至歐盟解體的言論也不再緊張。同時歐盟推出的以貨幣寬松政策為主的經濟刺激措施也逐漸開始發生作用，雖然也存在歐元區股市崩盤的危險，但概率不大。事實上，即使在2011年歐洲很多國家出現了大規模騷亂，中國的A股也只跑贏了希臘和意大利。遭受嚴重天災人禍的日本股市居然也跑贏了中國股市。美國的經濟數據在2011年底已經開始轉好，美聯儲繼續堅持低利率政策，由于世界大范圍的動蕩和經濟危機，美國又成了資金的避難所，美國股市的持續堅挺從另一個方面顯示了資金對美國的信心。2012年是世界很多經濟大國的大選年，依據傳統經驗，股市一般在大選年表現都不錯。因此，我們推斷2012年周邊市場比2011年更差的可能性不大，對A股造成比去年更嚴重的負面影響的概率也比較小。

投資者信心

????至于股市的內部環境，主要是股市能否給投資者足夠的信心，直接表現就是股市能否持續上漲，能否讓投資者感到賺錢效應。由于2012年股市前兩個月的上漲，投資者信心已經得到部分恢復。來自中登公司截止2012年2月24日的周報顯示，兩市股票、基金開戶數均再創階段新高，其中股票周開戶數刷新了19周來的新高紀錄，交易賬戶數創出了去年8月中旬以來26周的新高。雖然投資者的熱情還不能跟2007年相比，但畢竟恢復的勢頭還不錯。有良好的投資環境，就會有大量的資金進入，股市就會上漲。但由于利空利多的基本面因素都很多，2012年的股市上漲不會是一帆風順的，會走得非常復雜，各個板塊的走勢也會分化。

????由于中國股市的特點，我們不能忽視政策面影響。對不同類別的股票來說，證券市場的國際化、市場化改革可能會帶來不同的影響。中國股市和國際主要的股市的結構和估值有較大的差異，這些差異除了來自市場發展階段不同外，更多的來自于股市制度的不同。國際板、新三板、退市制度、新股發行制度改革會帶來很大的不確定性。

????從2011年下半年以來，大市值的藍籌股的表現比較好，小市值的中小板股票卻給信奉盤小好炒的股民帶來了慘痛的損失。中小板上市公司的資金緊張，經營困難固然是一大原因，但同時也因為大市值股票估值已經逐步開始和國際接軌，下跌的空間不大。而小市值股票估值即使跟納斯達克這樣高估值的市場相比，還是有相當的水分，未來很可能會逐步與國際平均水平拉平。如果新股發現審核制度廢止，再加上退市制度的推行，小市值股票的殼資源價值也會下降。目前ST類股票的炒作一方面是市場缺乏熱點所致，另一方面也有最后瘋狂的意味。跨境ETF的推出，會導致跨境套利交易的增加，從而加快內地股市與國際市場估值接軌的速度。因此，我們可以推測今年股市大盤暴跌的可能較小，而很多小市值股票的風險會增大，很可能會再度出現股民“賺”了指數但不賺錢的情況。

????小市值的股票歷史上的平均估值是30倍-40倍，雖然有些股票的高估值來自高成長性，但也有很多股票是因為制度缺陷造成的估值虛高。如果2012年中國大陸股市制度加快市場化、國際化進程，這類股票還有很大的下跌空間。對于小市值股票來說，過去這歷史估值在30-40倍，但未來可能向20倍左右靠近。如果投資者非常看好有些行業的前景，也可能會達到30倍以上的估值水平。隨著市場信心的恢復，投資者很可能會沖向這些便宜貨，所以我們預測在大盤上漲的最后階段，小盤股會有補漲。

????雖然小市值股票整體前景一般，但個股卻也許會有很好的機會。通過實地考察，我們發現經過4年經濟危機的考驗，中小企業中雖然大批倒閉、停產，但也有不少仍然能夠保持經營狀況良好。非但如此，這些從風暴中幸存的企業已經開始了大規模擴張。雖然是中小企業，但由于質地良好，盈利模式清晰，銀行也樂意支持它們，地方政府更把它們看做解決就業的希望和可靠的稅源加以扶持。因此，我們認為隨著貨幣政策放松，2012年經營良好的中小企業會掀起一波擴張潮。由于中小企業缺乏品牌效應，這種擴張以企業本身進行投資擴大經營規模，搶占市場為主，而并購會比較少，通常發生在規模較大的公司，特別是細分行業的前三名，以對質地優良的同業或者上下游小公司的收購為主。我們認為，近年財務狀況良好，銷售額增加迅速的中小企業也許可以給投資者帶來驚喜。