????BDC 公司提供誘人的紅利，而他們風險其實很大

????作者：赫布?格林伯格（Herb Greenberg)

????你也許認為每個人都應該認識到高回報伴隨著高風險。如果投資者被聯合資本公司（Allied Capital）的股利分紅上漲 10% 或者美國資本策略公司（American Capital Strategies）的股利分紅上漲 13% 的做法所吸引的話，他們也應該想到這一點。這兩家公司是 20 多家上市的“商業開發公司（BDC）”中最大的兩家。

????類似于封閉式共同基金，BDC 購買公司股份并在股票市場上交易。但與投資上市公司的封閉式基金不同的是，BDC 更傾向于與缺錢的中小型私人公司打交道。BDC 的管理與共同基金的相同，目的都是為了促進資本向美國企業流動。依據法律，為了避免納稅，他們必須將納稅收入的 90% 分配出去。

????大多數像 Capital Southwest 和 Equus II 這樣的公司在目標公司中占有股份，實現資本升值。他們支付少量股利。他們希望這些投資能夠帶來收益，他們所持有的股票價格能夠上漲。

????然而，這一行業的兩個巨型企業──市值分別為 22 億美元以及 8.12 億美元的聯合資本公司和美國資本策略公司的做法則與之不同。他們更像是貸款商，專門向遭遇財務困難的公司提供“中介”貸款。作為回報，他們通常能夠得到償款利息以及在這些公司中的股份。他們將從這些投資中得到的利潤以股利的形式回報給股東。但是需要注意的是：正像這兩家公司在他們向證券交易委員會（SEC）提交的財務報表中所警告的那樣，如果出現意外的話，這些豐厚的股利將不一定能夠兌現。而這就使得這兩家公司對短線交易者充滿誘惑力。

????最大的問題之一是：對證券組合的評估。美國資本策略公司 持有 66 家公司的股份。聯合資本公司則在大約 130 家從生產紐扣到注充燒烤燃氣的公司中擁有股份。而決定向哪些公司提供貸款以及貸款價值的評估則要取決于這兩家公司。短線交易者認為, 有時他們的估計可能有些過于慷慨。

????例如，美國資本策略在一家設計公司 Decorative Surfaces 擁有股份。后來這家設計公司的財務狀況變得十分糟糕，瀕臨破產的邊緣。而美國資本策略盡管沖銷了投資中的股票收益，卻依然在財務報表上報告了貸款的全額 ──盡管這家設計公司已經無法按時清償貸款。然后美國資本策略買下了整間設計公司，將其所欠債務一筆勾銷，從而避免使貸款變成虧損。如果將此計算為虧損，那麼股利則可能會受到很大的影響。

????BDC 也指望利用資本收益來彌補他們所需要支付的股利。聯合資本公司說，其今年的投資收益在股利中所占有的份額將為 12%，而去年這一比率僅為 1%。對沖基金公司 Greenlight Capital 的經理艾因霍恩（David Einhorn）說，依賴資本收益的麻煩在于，這些利潤任意性很強，無法事先預知。例如，去年，聯合資本公司從賣掉培訓公司 Wyotech 中報告了創記錄的 6,000 萬美元的資本收益。今年它將需要至少同樣數量的資本收益，但是艾因霍恩說，為了湊足這一數量的現金，聯合資本公司必須賣掉大部分的投資債券。而聯合資本公司則宣稱，為了滿足這一需要，它只需賣掉一、兩家公司。

????最后，美國資本策略的評論員們說，公司支付的股利比其經營業務賺入的股利還多。今年頭六個月，經營業務的現金流量是 2,260 萬美元，而支付的股利則達到近 5,000 萬美元。“這一切并不屬實,”美國資本策略的首席執行官威爾庫斯（Malon Wilkus）說。威爾庫斯分辯說，投資者必須觀察不同于經營業務現金流量的其它項目，例如被延期到貸款被償還之時所收到的利息，最終將會按照收入來收取（假定能夠收取到這筆款項）。

????短期交易者說，所有這些都危及到股利的一致性。聯合資本公司堅持說，它對投資的估價非常準確，同時它還指出，它已經支付了 40 年的股利，同時一直維持著股利的增長──這是一個讓人印象深刻的業績。但是與五年前相比，這家公司已經截然不同。它的規模增大了很多，更容易受到不確定的經濟形勢的影響。美國資本策略的威爾庫斯也說，自己的公司對投資的價估很準確。威爾庫斯說，影響其紅利的最大風險是比最近的一次經濟衰退程度更為嚴重的經濟危機。

????這也許是對的，但是需要牢記的是: 每當“商業環境出現問題時......為了維持穩定的股利，他們必須在財務報表上采取夸大財務數字的行為,”Sonic Capital 對沖基金經理馬克?黑費勒（Mark Haefele）說。如果經濟形勢惡化，這可能變得越來越困難。而且如果股利遭受損失，那麼擁有這些股票還有什麼意義呢?

????譯者：孫鈺