????投資人應該質疑相對業績派嗎？絕對應該

????作者：Andy Serwer

????那 天，我給小女兒講龜兔賽跑的故事。聽到最后，她抬起頭來問：“那么說，要是人人都知道這個故事，為什么還會有人相信兔子能贏呢？”問得好，孩子。這讓我想起所有那些華而不實、無節制地增長的基金。我們是明知它們會完蛋的。這不是有沒有可能，而是遲早的事。然而，這些基金也許應該多用點心思保護我們的本金。它們應像醫生遵守希波克拉底誓言（遵守醫德）那樣遵守應向投資人立下的誓言：首先是不能賠錢。

????這個小小的諷刺無論從哪方面看，都與華爾街眼下有關其使命的重大話題密切相關。這是一場投資人之間的爭論，一派主張采取相對回報戰略，另一派則支持絕對回報戰略。

????我們先了解一下相對派。他們認為，投資者應當永遠關心增長。由于隨著時間推移，股票總會超過別的資產，而且成長股屬于表現最佳的股票，所以你應該不斷尋找并投資于新的亞馬遜、星巴克或 Quest Diagnostics 制藥公司等股票。股價連連下跌？熊市？你會安然度過的；你早晚會趕上下一波大牛市。與此同時，你只需比你的參照對象──如四面出擊的普通基金、標準普爾 500、比爾茲敦女士投資俱樂部（Beardstown Ladies Club），等等──做得更好。你總能找到某個指數并且勝過它，相對而言，這便使你成為贏家。 在牛市期間，投資者似乎十分鐘情于這些箴言?？墒?，如今一種不安情緒取而代之。這不奇怪。比別人少損失一點并不能使人感到自己是贏家。你依然感到自己在賠錢。于是，突然之間，投資者當中的烏龜們──即那伙支持絕對回報戰略的人──開始明顯占了上風。

????我們不妨看看老約翰?卡拉莫斯的例子。他是伊利諾伊州內珀維爾市擁有 7.22 億美元資金的卡拉莫斯市場中立基金（Calamos Market Neutral fund，CVSIX）的經理。

????星晨公司（Morningstar）審查了 8,435 家美國股票和平衡基金，其中只有幾家過去連續七年有分紅，卡拉莫斯的基金就是其中之一。 該公司過去五年的年均回報率是 9.48%，而標準普爾 500 為－2.89%。不用說，他是在一個大牛市接著一個兇險的熊市中做到這一點的?？ɡ拐f：“這里面的基本概念就是在市場上保持中立，不過分涉足股市或債券市場。”

????他是如何做到這一點的？這實際上是一個相當復雜的戰略，卡拉莫斯長期堅持投資于可兌換債券，并且賣空原始股。他指出，“這個戰略在行情很不穩定的市場里效果最好，而我們所在的市場一直就是這樣。但是，如果人們認為股市即將止跌回升，我們的基金就不會進入。它從來不想一下子抱個大金娃娃。不過，總得為我們資產凈值的穩步增長給個說法 吧?！备鐐?，說得好！

????至此，我并不是在說，卡拉莫斯的戰略無論在什么情況下都會成功，它也不是取得絕對回報的唯一方法。我想說的是，卡拉莫斯正在努力使他的投資人年年都有回報──附帶說一句，這正是對沖基金理應做到的──而且他在這方面做得相當不錯。

????萊格?梅森公司（Legg Mason）首席市場戰略師理查德?克里普斯也十分認同這種投資計劃，有一天他向我描述了對絕對回報戰略的看法。（這多少有些諷刺意味，因為萊格?梅森公司的超級明星級基金經理比爾?米勒管理的基金在以往三年里年年下滑，但在過去十二年的相對業績仍然好于 標準普爾 500，他也因此聞名遐邇。）克里普斯眼下的投資組合模式為股票占 60%──而且明顯傾向于那些股息可觀的股票──而債券占 40%。克里普斯說：“長期預測若不是無用就是危險的。但是，所有跡象都表明，對于想有所斬獲的投資者來說，這是最好的戰略。”這話在我聽起來不僅有用而且保險，就像那只烏龜。

????譯者：王恩冕