????投資者不應忽視當前美國企業界的傲慢

????作者：Herb Greenberg

????自 從 2001 年秋天安然（Enron）大崩潰初露端倪以來，掀起了一波對公司展開調查和坦白交代的浪潮。盡管這些丑聞對實行真正的改革有很大好處，使大家因禍得福，但我在審視這些仍在不斷曝光的騙局時，感覺就像安然事件從未發生過一樣。我指的不只是那些明目張膽的欺詐案，比如當局所指控的 Royal Ahold 和 HealthSouth 等公司的行為。眼下有許多公司仍在采取咄咄逼人而且往往很傲慢的態度，就像安然公司當年那樣，目的不是為了堵住批評者的嘴，就是為了把財務報表搞得比實際情況更好看。

????以醫藥產品制造商庫珀公司（CooperCos.）為例。兩年前，我為《財富》雜志撰文介紹過公司是如何誤導投資者、把 Ebitda（即付息、納稅、折舊和攤薄前的收益）當成現金流量的。許多公司打那以后不再玩弄 Ebitda 之類的字眼了，因為這不合乎公認會計原則（GAAP）。可是，庫珀公司沒有這樣做。庫珀公司在今年二月下旬公布第一季度收益時告訴投資者，讓他們把連續營業的稅前收入加上折舊和攤薄（即“每股現金流量”）看作是“衡量我們的清償能力和財務實力最為恰當的手段，特別是用于全時連續計算。”它接著還強調說，每股現金流量──提高了 38%──比所謂 Ebitda 這一“更為常用的衡量清償能力的非公認會計原則手段更能說明問題。”庫珀公司在其公告里沒有公布的是，它的營業現金流量這一得到公認會計原則承認的數字比上年下跌了 25%，而真正的衡量手段即自由現金流量則下降了 33%，達到負 2,800 萬美元。庫珀公司首席財務官羅伯特?韋斯對此的回答是：每股現金流量被用做一個“捷徑”，以取代實際現金流量數字，因為后者在公布收益時通常無法體現出來；而且，投資者應該關注 12 個月而不是一個季度的現金流量。

????安然公司傲慢行為的一個標志是威脅批評者。新鮮德爾蒙農產品公司（Fresh Del Monte Produce）首席執行官穆漢默德?阿布－加扎利顯然學會了如何玩這一套。他在 2 月 11 日舉行的一次有關公司收益的電話會議上繼續攻擊批評者，其態度使人想起安然公司前首席執行官杰夫?斯基林（此人在一位分析師要求他提供公司資產負債表細節時罵對方是“笨蛋”）。BB&T 資本市場公司（BB&T Capital Markets）分析師希瑟?瓊斯多年來一直懷疑新鮮德爾蒙農產品公司的做法，把該公司的股票評級為“減持”，阿布－加扎利在答復她時說：“請讓我告訴你一件事，希瑟。你沒有經過我們同意就跟蹤我們，所以我們不想讓你在這次電話會議上提問題……”瓊斯接著又提到了關于證監會的事，但阿布－加扎利打斷了她，并說：“……你一直沒有客觀地報道我們，所以多謝你參加這此會議。但我們不打算回答你的問題。”

????此后，新鮮德爾蒙農產品公司向法庭控告另一家公司密謀“降低”新鮮德爾蒙公司的股票價格并且“敗壞其名譽，企圖以此向本公司詐取錢財。”在它所謂的合謀者當中就有分析師瓊斯。BB&T 公司說，它支持瓊斯“出色的工作”。新鮮德爾蒙公司沒有對此做出評論。它的股價在那次電話會議后下跌了 20%。

????也許沒有哪家公司比泰科更能體現安然丑聞之后時期的傲慢態度了。法庭對其進行審計之后，該公司在去年 12 月下旬說，它要為不適當的記帳方法承擔 3.82 億美元的責任，其中有一半以上同公司的火災與安全部門有關。這個消息來得正是時候，使泰科得以通過拋售證券去籌集 45 億美元的現金。過后不到三個月，該公司說，隨后的一次審計又從火災與安全部發現了新的會計問題，涉及金額達 3.25 億美元。法院的審計怎么會漏掉這么大的數額？泰科公司的官員說，審計并不是什么都過問。

????令人不安的是，這種不負責任的態度竟然也存在于你最料想不到的地方：紐約股票交易所。紐約股票交易所的責任是管理其成員，并且號稱是公司治理的第一道防線。可是，該所的最高官員們──其中包括董事長迪克?格拉索──可以隨意參加上市公司的董事會。 紐約股票交易所說，經驗給了他們洞察力，并且強調說，他們不允許做出影響這些公司的決定。也許是這樣。可是，納斯達克就不允許其高級管理人員進入成員公司的董事會。原因在于，這樣做會引起利益沖突，而在安然丑聞發生之后的時期，人們希望紐約股票交易所應主動回避這種做法才是。這里的情況又是：安然丑聞？從來沒聽說過。

????譯者：王恩冕