????作者: Richard Tomlinson

????對(duì) 于首席執(zhí)行官來說，在副手宣布公司的糟糕業(yè)績(jī)時(shí)自己卻站呆在海邊，的確需要不小的勇氣。如此說來，歐洲隧道公司（Eurotunnel）的首席執(zhí)行官讓－路易斯?雷蒙德（Jean-Louis Raymond）肯定是位處事不驚的人物: 7 月 26 日，當(dāng)這家擁有英法海底隧道的公司陷入更深的困境時(shí)，他選擇了面對(duì)科西嘉島的驕陽(yáng)，而非投資者的怒火。

????歐洲隧道 2004 年上半年的銷售額為 4.8 億美元，凈虧損 1.46 億，而去年同期的虧損是 2,700 萬(wàn)美元。公司的前景看起來更加暗淡。法國(guó)國(guó)有鐵路公司 SNCF 和英國(guó)鐵路公司（British Railways）與該公司簽訂的 12 年合約將于 2006 年 11 月到期，界時(shí)它們將不再支付海底隧道的最低年度使用費(fèi)。2007 年，歐洲隧道將開始償付這項(xiàng)工程 113 億美元的欠貸。歐洲運(yùn)輸業(yè)專家克里斯蒂安?沃爾馬（Christian Wolmar）說: “說歐洲隧道病入膏肓，真是毫不為過?！?/p>

????雷蒙德的缺席極不明智，因?yàn)檎枪镜姆▏?guó)股東在 4 月份趕走了英國(guó)管理層，才使他當(dāng)上了首席執(zhí)行官。在過去一年中，股東已經(jīng)損失了四分之三的價(jià)值，到 8 月中旬，每股成交價(jià)僅為 25 美分。新成立的法國(guó)管理團(tuán)隊(duì)承諾將更好地為股東服務(wù)，能否如愿，將取決于雷蒙德承諾要在 10 月公布的的拯救計(jì)劃。在法國(guó)食品業(yè)界，他享有“救火專家”名聲（雷蒙德拒絕向《財(cái)富》雜志發(fā)表評(píng)論）。

????但問題在于，真的有能挽救這種深陷泥潭的公司的商業(yè)戰(zhàn)略嗎？歐洲隧道面臨的關(guān)鍵問題在于，它沒能預(yù)見到來自輪渡公司和低價(jià)航空公司的殘酷競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)客貨量的預(yù)測(cè)過分樂觀，根本無(wú)望實(shí)現(xiàn)。去年，有 1,560 萬(wàn)人通過一家由獨(dú)立公司運(yùn)營(yíng)的“歐洲之星”（Eurostar）列車客運(yùn)服務(wù)以及歐洲隧道公司為轎車、公共汽車和卡車提供的接送服務(wù)穿越隧道，這個(gè)人數(shù)只達(dá)到估計(jì)值的一半。同時(shí)，1987 年的招股說明書中預(yù)計(jì)隧道貨運(yùn)量是每年 700 萬(wàn)噸，而實(shí)際只達(dá)到預(yù)期值的四分之一。預(yù)期值和實(shí)際值之間的落差如此之大，恐怕它拿不出多少錢來還貸。丹麥奧爾堡大學(xué)（Aalborg University）一位研究大型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的專家本特?弗萊杰格（Bent Flyvbjerg）說，“如果歐洲隧道只是一家普通的私人企業(yè)，它早就關(guān)門大吉了。”

????但歐洲隧道不是一家普通的企業(yè)，英國(guó)或法國(guó)政府絕不可能聽任它倒閉而置之不理?？墒牵膊豢赡軒椭鹚阑厣Ｒ?yàn)槌俗畹湍甓仁褂觅M(fèi)以外，當(dāng)初的隧道條約已經(jīng)排除了政府援助的可能。這就使得董事會(huì)的回旋余地很小。當(dāng)初，它否決了前管理層提出的在 2006 年以后降低客貨運(yùn)輸費(fèi)以刺激運(yùn)量增加的計(jì)劃，甚至還考慮過提高收費(fèi)以增加利潤(rùn)?，F(xiàn)在，歐洲隧道公司正在討論“重新制定”運(yùn)輸結(jié)構(gòu)，其中可能包括降價(jià)措施，但卻語(yǔ)焉不詳。與此同時(shí)，公司還在呼吁進(jìn)行與歐洲之星及其他商業(yè)伙伴進(jìn)行“全球?qū)υ挕保ㄋ瓶衫斫鉃? 重開合同談判）。

????事實(shí)上，歐洲隧道的命運(yùn)掌握在債權(quán)人的手中，其中包括美國(guó)的保險(xiǎn)公司 MBIA，它是最大的債權(quán)人，它的約 20 億美元債權(quán)處境危險(xiǎn)；還有里昂信貸 [Crédit Lyonnais，現(xiàn)在是法國(guó)農(nóng)業(yè)信貸集團(tuán)（Crédit Agricole）旗下的公司] ，它受到的影響是最大的；除此以外，還有其他一些金融機(jī)構(gòu)。如果歐洲隧道違約，這些債權(quán)人將派自己的人員接管該公司。但是，即使更換了管理層，問題可能仍然得不到解決。債權(quán)人面臨的關(guān)鍵問題是，他們能讓目前 30 美元一股的股票返彈多少。MBIA 是優(yōu)先債務(wù)的最大持有人，最具影響力。它表示希望制定一個(gè)再融資計(jì)劃，以“簡(jiǎn)化資本結(jié)構(gòu)并延長(zhǎng)債務(wù)期限”。股東們持有的股票本來已經(jīng)近乎一文不值，而這些股票又可能因債轉(zhuǎn)股而被進(jìn)一步攤薄，他們肯定會(huì)非常不滿。弗萊杰格預(yù)測(cè)，“有人會(huì)失去他們的投資?！边@可不是公司想向股東傳達(dá)的信息，因?yàn)楣驹兄Z“隧道的盡頭是光明”。

????譯者: 廉曉紅