????作者：Katie Benner, Geoff Colvin

????在位于美國密歇根州奧本山市的戴姆勒－克萊斯勒公司（Daimler Chrysler）總部，人們開始將公司標志中的“戴姆勒”拿掉。而位于密蘇里州大費頓市那些制造皮卡車和迷你型貨車的大工廠，以及北美各地的其他所有工廠，也都在做同樣的事情。公司的新信箋已經就緒。克萊斯勒在全美的交易商正向外發放邀請函，給氣球充氦氣，訂購雞翅，為即將舉行的慶祝酒會忙得熱火朝天。

????這一切皆因克萊斯勒現在又變成美國的克萊斯勒了，澤普世資本管理公司（Cerberus Capital Management）剛剛從克萊斯勒的德國母公司手中把它買下。毫不夸張地說，克萊斯勒的雇員、交易商和客戶，直到數月前正式宣布該交易協議之時，還從未聽說過這家投資公司。

????由于這筆歷史性的交易，澤普世在美國經濟中的名聲和地位躍居到一個新的高度。它也將克萊斯勒的前途及其供應商、交易商生態系統同麻煩越來越多的私人股權投資基金綁在了一起。受不斷升高的利率和糟糕的信貸吃緊影響，私人股權投資基金受到打擊。澤普世和它的競爭對手在很多方面都存在顯著的區別，最突出的是它愿意接手陷入困境的公司。“他們總是去天使投資者害怕涉足的地方，他們的交易規模很大，利潤也很豐厚。”澤普世的對手、銀湖公司（Silver Lake）的共同創始人格倫?哈金斯（Glenn Hutchins）說。因為克萊斯勒交易一事，澤普世未來的成敗將會前所未有地受人矚目。

????對澤普世而言，所有這些關注實際上是一種令人不悅的消極面。公司以神話中冥王的三頭犬名字命名，創始人和掌舵人史蒂文?費因伯格（Stephen Feinberg）15 年來一直盡力使其回避媒體。 這次也不例外，他拒絕就本文接受采訪或拍照。 但是，聚光燈是不可避免的：現今澤普世組合中的公司一年創造出超過 600 億美元的收入，雇用員工約 25 萬人，其中包括克萊斯勒的 8 萬名員工，而且克萊斯勒還是一家每天都出現在新聞里、在美國各州與消費者打交道的公司。

????想要了解這家公司，先要了解費因伯格。“每件事他都要經手，沒得商量。”在幾筆交易中同澤普世合作的一名律師這樣描述。“澤普世就是史蒂文?費因伯格。”就本文接受采訪的人都想不出別的繼任者。

????與 KKR 的亨利?克雷維斯（Henry Kravis）、黑石（Blackstone）的蘇世民（Steve Schwarzman）這樣的私人股權投資大鱷不同，費因伯格是一個偶然成為億萬富翁的低調普通人。現年 47 歲的他是紐約州斯普林瓦利市一名鋼鐵銷售員的兒子。他現在居住的一套曼哈頓公寓，按照“宇宙之王”（Master-of-the-Universe）的標準來看真是非常簡樸，而他在康涅狄格州斯坦福市的另一處住房更樸素。他開一輛道奇（Dodge）皮卡，喜好槍械和摩托車，穿的西服也不是定制的。

????公司位于公園大道的辦公室可能是私人股權投資界最為破舊的一間。沿狹窄的走廊，走在咖啡污漬斑斑的破損地毯上，你會看到未經裝飾的擁擠小房間和一排排塞得滿滿當當的灰色鐵柜。墻面都涂成風俗淺棕色或灰色，裝飾有幾副很適合市內療養院的廉價鑲框畫。總體效果就像前蘇聯某衛星國的財政部。而這似乎也正合費因伯格的心意。

????如果你和他做生意，別指望他請你喝酒或吃飯。永遠別想。“費因伯格和我一起工作時，總是吃盒裝三明治。”ACE 航空控股公司（ACE Aviation Holdings）首席執行官羅伯特?米爾頓（Robert Milton）說。ACE 是澤普世控制下的一家公司，也是加拿大航空公司（Air Canada）的母公司。一位交易老手說，“他的理念就是保持業務關系，而不是做秀。他不會請你吃午餐或打高爾夫，但是他會幫助你脫離困境。這和你在其他地方看到的很不一樣。”

????費因伯格曾就讀普林斯頓大學 82 級 ，并在那里顯露出毅力和干勁，這些至今仍是他的特質。一位棒球隊友回憶道，“如果他有一點天賦，肯定會成為一名全國冠軍。”他非常非常賣命地練習和比賽。現在的同事說，他只有在肚子餓時才會停下工作，如果他晚上 9 點以前離開辦公室，回家后還會接工作。他希望手下的每名員工一周七天、一天 24 小時隨時待命，就像他自己一樣。

????要了解費因伯格真正關心什么，就去每周的交易例會上領略他的風采吧。公司所有的 280 名員工都要求到場或出席電話會議。許多與會者是很多公司的前任高級管理人員，例如 MCI 前總裁兼首席運營官蒂姆?普萊斯（Tim Price）、強生公司（Johnson & Johnson）前首席運營官吉姆?萊尼漢（Jim Lenehan）以及來自通用電氣公司（General Electric）的數名高管，其中包括邁克爾?威廉姆斯（Michael Williams）、杰夫里?芬頓（Jeffrey Fenton）、保爾?博西迪（Paul Bossidy）。其他收購行只是要求這類經理隨叫隨到即可，而費因伯格則花錢雇他們組成一個所謂的運營團隊，要求他們全職工作。處在組織結構圖頂端的─即便不負責公司的日常控制工作─是前副總統丹?奎爾（Dan Quayle）和前財政部長約翰?斯諾（John Snow）。

????當談話涉及潛在目標公司和投資組合的業績狀況時，費因伯格要求他的公司元老隊伍出主意，貢獻經驗和關系，以及進行現場分析。在此過程中，他似乎總是伴隨一種奇特的抽搐，釋放出過剩的神經能量：他前后揮動手腕，“用鋼筆打網球。”運營團隊的一名前任成員說。

????提問過程持續不斷，與會者無不驚嘆費因伯格對數字的超凡記憶。“他連珠炮似的拋出同具體業務部門過去 12 個月現金流有關的細節問題，你最好當場回答或者迅速拿出答案。”一位目睹了費因伯格嚴厲發問的人說。“那些問題都很有洞見，沒有絲毫的廢話，不浪費一秒鐘時間。他具有回憶各個被投資公司的財務細節及同時在腦海中形成全局圖的能力，真是令人驚嘆不已。澤普世的員工都說他能隔墻視物。”

????如果一個潛在的收購目標看起來炙手可熱，澤普世就會為其投注大量的資源。公司一名高管曾回憶起一次迅速行動的情況，這個事件涉及美國海外一家瀕臨倒閉的公司。在短短 72 小時之內，他就在紐約和海外成立起多個戰事指揮中心，并匯集了一個由澤普世運營團隊的專業人士、投資分析師及外部產業專家共計 35 人組成的 SWAT [即英文優勢（strength）、弱勢（weakness）、察覺（awareness）和威脅（threats）的縮寫─譯注] 團隊。從而開始了一場歷時整整 5 周、從未間斷的高強度盡職調查，總共消耗了數千張 Excel 數據表。“通常每天都工作到午夜。”這名高管回憶道。“這期間很多人連家都沒回過。”

????這支團隊以及澤普世所有團隊專注的對象─除了賺很多很多的錢之外，毫無疑問就是風險。所有的負面風險都被模式化了，就像在象棋游戲中（這也是費因伯格的另一愛好）每一步棋都經過事先考慮一樣。澤普世買下看起來風險度極高的公司，假設其會發生最壞的情況，并做出相應的籌劃。

????這種以風險為中心的方式，是純粹費因伯格式的做法。他大學畢業后謀得的第一份工作，是在 20 世紀 80 年代的垃圾債券機構德崇證券公司（Drexel Burnham Lambert）上班。他在那里學會了風險企業如何借錢，以及（更重要的是）在其無法償還債務時將會面臨的境遇。之后他跳到規模較小的 Gruntal 經紀行工作。上述兩家公司現在都已不復存在；德崇，你還記得吧，是在邁克?米爾肯（Mike Milken）丑聞中破產的。在這兩次災難中，費因伯格都得以安然脫身。1992 年，32 歲的費因伯格創立了澤普世。它專長于不良債權（distressed debt）─這是一個華爾街用語，用以稱呼借款者無力償付的貸款。這是一種令人厭惡的業務。澤普世買入不良債券后，如果借款人能夠度過難關，澤普世就能獲得相當不錯的回報。如果借款人破產，澤普世就會以強硬手段和律師團隊爭取破產者的剩余資產；因此這類收購公司通常被冠以“禿鷲投資者”（vulture investors）的稱呼。“澤普世旗下有一家名為 Madeleine LLC 的放貸企業，它向正申請破產或準備放手一搏的公司提供資金。”一位專事并購業務 20 年的律師說。“當然，他們愿意借給你 1,000 萬美元，但是你要支付數百萬的費用，另外他們還要求公司 10% 的股權。”

????蒂姆?普萊斯說，澤普世部分收購了許多陷入困境的公司，因為費因伯格意識到救活這些公司有利可圖。所以，費因伯格轉變了方向，開始專注于那些有轉機可能的被低估或瀕于破產的公司。

????鑒于其擁有的所有這些債權業務專長，財務公司和消費者借貸公司構成澤普世投資組合的主體也就不足為怪了。這些公司遲早會有施展拳腳的機會。在債券市場動蕩之際，大多數私人股權投資基金籌資渠道─通過投資銀行─日益艱難。能為自己的交易籌集資金將非常難能可貴；KKR 已經公開表示，對于這樣的時期，它樂意奉陪。但是迄今為止，正在締造銀行帝國的是澤普世。 參見附表《帝國擴張》。

????稱呼澤普世為私人股權投資基金─大多數華爾街人士都如此稱呼─并不完全準確。正如大多數私人股權投資基金一樣，投資者必須承諾一個較長的投資鎖定期（在澤普世是七年），并承諾允許投資行在成分公司創造價值所需要的時間內持有此類公司。但是，大多數私人股權投資公司都只是將上市公司收歸私有，然后期待通過今后的轉賣交易從中獲利，但澤普世卻不同，它利用手中巨額的投資基金─最新一只基金籌集了 80 億美元─購買其認為價值被低估的任何資產，包括股票、債券、房地產，或者任何其他資產。澤普世旗下還有與傳統對沖基金相似的基金，它們在收費結構方面相似，并且鎖定期也要短得多 兩年半 。然而，這些基金基本上不會像大多數對沖基金那樣買賣公開上市的股票，或者利用杠桿效應，并且其持有對象與那些鎖定期較長的基金基本相似。澤普世不自稱自己是一家私人股權投資行或對沖基金，而稱呼自己為一家私人投資行。

????有限合伙人（對此類投資行的投資者的稱呼）聲稱回報率具有令人稱奇的連續性，也許正是由于這樣的結構。一個長期投資于該公司的投資者說，他的公司同時投資于長鎖定期的基金和流動性較強的基金，并且扣除費用后的年回報率一直保持在 20% 以上。根據調研公司私人股權投資情報（Private Equity Intelligence）的說法，澤普世旗下四個收購型基金均屬不良債權類基金中的佼佼者。“這是非常驚人的成績。”私人股權投資情報公司的執行董事馬克?奧哈爾（Mark O'Hare）稱贊說。“即便是有公司能夠做到這一點，也很少。”

????澤普世真正喜歡的交易正是其他大多數私人股權投資行不喜歡的：涉及很多難以評估的風險、某種類型的金融業務及工會的復雜交易。雖然并非澤普世的所有交易均具有這些屬性，但是非常眾多的交易都是如此─克萊斯勒就是其中最著名的例子。

????較早的另一個例子，是去年購買通用汽車（General Motors）下屬財務公司 GMAC 控股權的交易。這樁交易在澤普世決定收購克萊斯勒的過程中起至關重要的作用。收購 GMAC 的交易是否能夠賺錢，尚需拭目以待，但是該公司在最近一個季度內已經大幅削減了虧損。這一交易也是克萊斯勒交易至關重要的基礎。如果一攬子交易中沒有健康的汽車金融業務，澤普世可能不會看好一個擔負 190 億美元養老金及退休醫療責任的賠錢的汽車業務。“我認為，正是因為其與 GMAC 之間存在的關系，澤普世才具有得天獨厚的條件，順理成章地成為克萊斯勒的主人。”在煤鋼方面賺得盆滿缽盈的危機產業投資人威爾伯?羅斯（Wilbur Ross）說。

????克萊斯勒可能會在多個方面出現問題。如果─并且有可能─國會今年秋天通過立法，制定嚴格的節能新標準，某些分析師認為克萊斯勒的小汽車業務絕對會暴斃。即便是最好的情況 具有清償能力，銷售額增長 ，該業務的未來也將嚴重依賴工會的行為─這也是澤普世與眾不同的另一個領域。

????一般而言，工會痛恨私人股權投資基金，視其為關閉工廠、解雇工人、剝離資產的敗家子。在這些行徑方面，澤普世當然也不會心慈手軟─2004 年它取得 Guilford Mills 的控制權后，在一年內解雇了約 10% 的雇員，并且將先鋒汽車租賃（Vanguard Car Rental，Alamo 和 National）的母公司 的總部從佛羅里達州遷往俄克拉荷馬州，以利用后者便宜的人力成本。不過，澤普世總體上能夠取悅大多數工會，它購買幾家舊金山酒店的交易就是如此。加拿大汽車工人工會（Canadian Auto Workers）總裁巴茲?哈格羅夫（Buzz Hargrove）在交易宣布時堅決予以反對，但在奧本山會見費因伯格之后，他卻成了后者的崇拜者。“他對于克萊斯勒及其關鍵問題的了解程度令我們印象深刻。”哈格羅夫 Hargrove 說。“他不只是向我們宣講勞工成本問題。他把自己的手機號碼告訴我。”是什么讓哈格羅夫認為他并不只是說說而已呢？主要是一家安大略省工廠不裁員的一項新近決定，公司原本有充分的理由裁掉他們。哈格羅夫就此得出結論：“這表明在澤普世入主之后，克萊斯勒正在更加努力地做到不裁員的承諾。”

????隨澤普世躋身最前排的收購行之列并成為美國企業界一支強大的力量，它遲早會走向前臺。但這將是一個掙扎的過程。美國支教組織（Teach for America）最近向費因伯格授予榮譽，獎勵他在籌資方面所作的貢獻，并提名他為該組織最近一次盛會上的榮譽嘉賓。但是，甚至在著名的華爾道夫飯店（Waldorf-Astoria）宴會廳，他仍然是一個幽靈。高盛總裁喬恩?溫克里得（Jon Winkelried）對他發表了長篇的贊譽之辭，但輪到邀請費因伯格到麥克風前講幾句話時，人們迎來的卻是溫克里得說謝謝、晚安。費因伯格在他的桌前連動也沒動一下。出席聚會的人員簡直都懵了。真是難以想象，還有誰會如此羞怯，甚至在為自己舉辦的晚宴上都不敢站起身來。

????澤普世還面臨整個私人股權投資業面臨的種種挑戰。這個行業紅紅火火的發展勢頭一向依靠便宜的債券和容易獲得的信貸，但這一切突然之間都不再那么便宜和容易。澤普世能夠在這扇大門砰然關閉前完成克萊斯勒交易，真算是萬幸了，但未來前景卻將會更加昂貴，需要更多的創造力。即便澤普世能夠繼續籌資進行交易，誰也不能保證它們能夠成功。這家投資行曾經有過重大失敗的先例：低端市場零售商 Mervyn's 自從被澤普世收購以后一蹶不振；制瓶商 Anchor Glass 在 2005 年申請破產；汽車零部件生產商 GDX Automotive 可能也會在近期內申請破產。

????或許，澤普世的旅程行將結束。或許，其根據機會確定業務模式的習慣能夠拯救自己。怎么拯救？哦，在這種環境下，高風險貸款的利率急劇攀升，基礎不牢的公司將面臨還款的困難。也就是說，不良債權市場中將出現眾多的混亂，還有機遇。至少有一家“私人投資”公司對這種業務了如指掌。

????譯者：鄭歡