????金融危機由三個下行循環組成，要小心翼翼地加以阻止

????作者：GEOFF COLVIN

????全球金融動蕩范圍之廣，程度之深，幾乎到了令人難以理解的地步。所以，我這里給出一個思路。每次金融危機都至少涉及一個惡性循環，也就是形勢惡化將導致形勢更加惡化的過程。在如今的危機中，至少有三個惡性循環，等待政府提議的巨額救助計劃加以解決。在我們鑒別每日接二連三的新聞時，問問自己正在看哪個循環以及該循環是將趨向終結還是將加快運行，對我們或許有幫助。

????以下是三個下行循環：

????信心。所有銀行和保險公司都必須讓人們普遍相信，它們處於適於長期運營的良好狀態。即使是最健全的公司，也不可能馬上償清所有債務。而只要人們相信它的基礎穩固，它永遠不必這樣做。但是，倘若信心的根基出現哪怕一條細小的裂縫，就能使整個機構垮掉。例如，大蕭條時代典型的銀行擠兌：僅僅一個謠傳，就能啟動一次導致銀行倒閉、由提款和信心下降構成的惡性循環。

????聯邦儲蓄保險可以制止對商業銀行的擠兌，但并不能制止對其他金融機構的擠兌。所以，若不是聯邦政府插手干預，貝爾斯登（Bear Stearns）和美國國際集團（AIG）肯定要毀滅。房利美（Fannie Mae）、房地美（Freddie Mac）和雷曼兄弟（Lehman Brothers）的麻煩顯然很大，但若不是動搖信心的惡性循環將它們的問題轉變成危機，救援它們時的痛苦就要輕很多。華盛頓的巨額救援意在根除整個美國金融業的信心危機。當高盛（Goldman Sachs）和摩根士丹利（Morgan Stanley）的股價重挫，或是金價和國債飆升時，政府就是這么做的。進入這一領域的資本越少，信心越弱；信心越弱，資本進一步流失，事情就這樣持續下去。

????去杠桿化。很多金融機構認為，它們負債過多。這話沒錯。但詭異之處在於，如果它們都想做正確的事，還掉部分債務，情況將變得更糟。為了籌錢還債，它們都想出售金融資產。供應過多壓低了價格，降低了這些機構仍然持有的資產的價值。所以，即便它們降低了債務，它們的負債率也不比從前改善多少。因此，它們不得不出售更多的資產，這又更加壓低了價格，事情就這樣持續下去。這個惡性循環不同於信心危機，因為它建立在美元而不是心理的基礎上，雷曼資產的價值實出現了跳水，而且所有人都看到了。（當然，這一糟糕的現實又加重了信心危機。）

????樓市。樓市是一切混亂的根源，樓市見底之前，形勢不會改觀。到目前為止，形勢仍在惡化，動力來自最糟糕的一種惡性循環─良性循環的逆轉。從 2000 年到 2006 年，美國房價因上漲而上漲。耶魯大學教授羅伯特·席勒（Robert Schiller）預見到了當前樓市的崩盤。他指出，得來容易的貸款啟動了樓市繁榮，消費者受到了強烈誘惑，去購買最貴的房產，而且有可能是以他們所能得到的最高額按揭，這一行為將房價抬得更高，又強化了這一誘因，事情就這樣持續下去。現在，情況倒過來了，由於房價不斷下跌，買方認為應該等等再買，與此同時，賣方在蜂擁出手。這兩種行為都促使價格進一步走低，也給兩種行為本身帶來了更大的誘因。

????什么能打破惡性循環？在經濟學界看來，大規模的政府干預看來是唯一一直有效的措施。可以把大蕭條看成一個大的惡性循環。新政（或是第二次世界大戰）是對它的矯正。20 世紀 80 年代的儲蓄和貸款危機是一個小級別的惡性循環，結算信托公司（Resolution Trust Corp.）制止了它。如今，政府制定了有史以來最大的干預措施，認為這是制止有史以來最大的危機所必要的。

????讓我們小心行事吧。你敢為美國的貸款提供保險嗎？風險可是越來越大了。對美國政府的全球信心危機，是我們實在不愿發生的惡性循環。

????譯者：天逸