????SOHO 中國（港 0410）

????在香港上市的 SOHO 中國，以專注于北京中央商務區的高端商業地產和公寓而成名。2008 年，由于受到房市低迷和奧運會前施工工地停工的影響，全年銷售額為 31 億元，公司純利為 4 億元，均比 2007 年大幅下降。2009 年上半年，得益于房地產市場的大幅回溫，公司業績有顯著改善。朝陽門 SOHO 等項目相繼開盤，銷售場面十分熱烈。預計今年的業績會遠超去年，甚至有望超越 2007 年。

????土地儲備的匱乏，一度成為 SOHO 中國業務發展的瓶頸。公司近年來通過上市和銀行信貸籌措大筆資金，準備收購地產項目和土地儲備，并于 2007 年和 2008 年數次出手將位于北京黃金地段光華路、燕莎商圈、朝陽門及中關村的地產項目收入囊中。部分項目在精心改造后已推向市場，銷售反響不俗。今年 8 月，SOHO 中國幾經周折，宣布以 24.5 億元收購位于上海南京西路商業中心區的東海廣場一期寫字樓。這是公司在國際化商業之都上海的首個地產項目，標志 SOHO 中國正式進駐上海市場。依據晨星貼現現金流模型，SOHO 中國港股內在價值為 5 港元。 ——蘇丹

????中國工商銀行（滬 601398 / 港 01398）

????中國工商銀行是四大國有商業銀行之一，總資產規模和市值均位列國內銀行之首，在近年完成股份制改造后，在提高資產效益、優化產品結構及業務多元化和國際化方面取得了長足進步。它依托廣闊的服務覆蓋爭取來自零售和商業客戶的各項業務，實現經營規模效應的最大化。2009 年上半年，工商銀行實現稅后利潤 670 億元，比上年同期增長 3%。由于不斷拓展包括銀行卡、企業年金、資產托管和現金管理在內的非利息業務，凈手續費及傭金收入達 277 億元，比去年前六個月增長 13.1%，不良貸款率從去年年底的 2.29% 降至 1.91%，同時撥備覆蓋率有所上升。在國際化方面，工商銀行近年來先后在北美、澳大利亞和中東地區開設分行，把營業網絡延伸至全球各大經濟體和金融貿易中心。由于中國金融體系杠桿化率較低，工商銀行及同業受到 2008 年全球金融風暴的沖擊相對較小。隨中國經濟和金融業的不斷開放和創新，來自外部的機遇和挑戰將不斷增加。晨星認為內部風險監控，尤其是在國際金融動蕩不安的環境下對外匯資產的管理，將是工商銀行需要不斷改進的重要環節。依據晨星貼現現金流模型，工商銀行 A 股內在價值為 6 元。 ——蘇丹

????中國移動（港 0941 / 紐約 CHL）

攝影：CMC

????依托龐大的用戶基礎, 顯著的規模效應及卓有成效的品牌戰略，中國移動多年來保持收入和利潤的高速增長。目前，中國移動用戶為 4.97 億，占據移動市場超過 73% 的份額。2009 年前 7 個月，共新增用戶 4,000 萬，占全國新增用戶總數的 65%。公司致力于產品創新，并針對企業和高端商務用戶開發各種深受歡迎的語音和數據增值業務，每月平均用戶收入（ARPU）一直明顯高于競爭對手中國聯通。未來幾年，中國移動將面臨一系列挑戰。主要城市移動覆蓋日漸飽和，市場開發將轉向邊遠農村地區。這些地區對基本語音業務有一定需求，而對高利潤的增值業務支付能力較弱，會拉低公司收入和利潤的增長率。2008 年電信行業重組和 2009 年 3G 牌照的頒發，意味行業競爭不斷升級，對中國移動的成長和利潤空間也造成擠壓。中國移動對本土 3G 技術 TD-SCDMA 的主導和推動意義重大，但面臨系統設備和手機供應商支持不足的問題，在 3G 服務的質量和產品創新方面不占優勢。依據晨星貼現現金流模型，中國移動港股及美股 ADR 內在價值分別為 98 港元及 63 美元。——蘇丹

??? 特約供稿：晨星資訊（深圳）有限公司。作者蘇丹、葉敏、譚嘉萍為晨星資訊（深圳）有限公司股票研究員。晨星資訊（深圳）有限公司是美國晨星公司（Morningstar.Inc）在中國大陸設立的子公司。晨星公司為投資者提供專業的財經資訊、基金及股票的分析和評級，以及方便、實用、功能卓著的分析應用軟件工具，是目前美國最主要的投資研究機構之一和國際基金評級的權威機構。欲了解更多晨星股票研究的信息,請點擊http://global.morningstar.com/FortuneChina