????感恩節(jié)來(lái)了。這是讓我們思考失敗之處的絕好機(jī)會(huì)——就像人們說(shuō)“這筆交易失敗得一塌糊涂！”那樣。由于聯(lián)邦政府是金融市場(chǎng)中不容忽視的一個(gè)重要因素，因此今年的入選者幾乎都與聯(lián)邦政府有一定的聯(lián)系。但是，人們根本不害怕：不斷上漲的股價(jià)和低息資金，再加上已經(jīng)開(kāi)始吞噬恐懼情緒的貪婪心理，正在私營(yíng)領(lǐng)域大量播撒種子，未來(lái)它們將演變?yōu)閼K痛的教訓(xùn)。

????為失敗者提供現(xiàn)金。這個(gè)計(jì)劃的出發(fā)點(diǎn)是好的，它原本是要增強(qiáng)消費(fèi)者的信心，大幅提高燃料效率，重新啟動(dòng)汽車業(yè)，并且?guī)椭绹?guó)創(chuàng)造就業(yè)崗位。但結(jié)果是外國(guó)汽車公司從中大肆受益，可是它們?cè)谄嚇I(yè)投入的每一分錢(qián)為北美地區(qū)創(chuàng)造的就業(yè)崗位數(shù)目要少于底特律三巨頭。而且，銷售主要是減少庫(kù)存，對(duì)于增加產(chǎn)量和就業(yè)崗位沒(méi)有起到什么作用。此外，淘汰舊車計(jì)劃把許多低端汽車從二手車市場(chǎng)清理出去，通常購(gòu)買(mǎi)此類汽車的低收入人群因而承擔(dān)了更高的價(jià)格。我們傷害了最需要幫助的人，同時(shí)納稅人的錢(qián)也被白白浪費(fèi)了。俗話說(shuō)得好：好心辦了壞事。

????花旗賤賣 Phibro。花旗集團(tuán)（Citigroup）把它的能源交易公司賣給了西方石油公司（Occidental），看起來(lái)這是陷入困境的公司賣出高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的謹(jǐn)慎之舉。可實(shí)際上送出去的是納稅人的錢(qián)，因?yàn)榛ㄆ焓琴v價(jià)出售，而美國(guó)政府持有花旗 34% 的股份。Phibro 僅僅得到了它的賬面價(jià)值——按照這個(gè)數(shù)字，其資產(chǎn)超過(guò)了債務(wù)。也就是說(shuō)，公司本身沒(méi)有任何增值，而之前 Phibro 公司連年實(shí)現(xiàn)巨額盈利。花旗出售 Phibro，這樣它就不必應(yīng)付是否——或者如何——為 Phibro 公司高管支付近 1 億美元合約獎(jiǎng)金的問(wèn)題。唉，花旗出售資產(chǎn)是出于政治目的，是為了讓自己更有面子，但它損害了貸款人和股東的利益。這是眼光也能變得如此昂貴的又一例證。

????用錯(cuò)誤的方式推銷 TARP 認(rèn)購(gòu)憑證。對(duì)納稅人而言，問(wèn)題資產(chǎn)救助計(jì)劃（Troubled Asset Relief Program，TARP）中最聰明的部分是，財(cái)政部從那些向 TARP 貸款的機(jī)構(gòu)中獲得股票認(rèn)購(gòu)憑證。而最愚蠢的部分是：強(qiáng)迫政府立即把憑證返銷給那些償還 TARP 貸款并愿意履行復(fù)雜的定價(jià)程序的機(jī)構(gòu)。結(jié)果，實(shí)力最強(qiáng)且擁有最熱門(mén)股票的貸款人早早償還了貸款，并且在其股價(jià)上漲時(shí)收回了認(rèn)購(gòu)憑證。在現(xiàn)實(shí)世界里，這個(gè)主意的目的是減少你的損失并增加利潤(rùn)。在 TARP 中，我們的收益減少了。據(jù) SNL Financial 公司統(tǒng)計(jì)，除了摩根大通（J.P. Morgan Chase）以外，財(cái)政部最有價(jià)值的認(rèn)購(gòu)憑證都被賣光了，財(cái)政部從中得到了 29 億美元。盡管還持有摩根大通 13 億美元的認(rèn)購(gòu)憑證（這個(gè)數(shù)字是我猜的），但認(rèn)購(gòu)憑證收益并不足以彌補(bǔ) TARP 因?yàn)?CIT 破產(chǎn)、聯(lián)合商業(yè)銀行（United Commercial Bank）倒閉而遭受的 26 億美元虧損，美國(guó)國(guó)際集團(tuán)（AIG）和 GMAC 可能造成的損失，以及其他 36 個(gè)貸款人未能償還的 20 億美元貸款而造成的損失。下一次我們一定要牢記：先彌補(bǔ)虧損，然后再想收益。

????10 年來(lái)最慘痛的教訓(xùn)。鑒于我的東家時(shí)代－華納公司（Time Warner）最終放棄了 AOL，即老的美國(guó)在線，現(xiàn)在是給有史以來(lái)最失敗且未以破產(chǎn)告終的并購(gòu)算總賬的時(shí)候了。時(shí)代－華納用代表實(shí)際資產(chǎn)的自己的股票換取 AOL 的泡沫股票。2000 年 1 月 10 日，也就是交易宣布當(dāng)天，時(shí)代－華納的股票以相當(dāng)于每股 184.5 美元的價(jià)格收盤(pán)。經(jīng)過(guò)近 10 年的艱苦努力之后，184.5 美元的股價(jià)縮水至 42.25 美元，其中包括 1 股時(shí)代－華納股票和 0.25 股時(shí)代－華納有線公司（Time Warner Cable）的股票。其 77% 的跌幅是標(biāo)普 500 股指同期跌幅的 3 倍。不過(guò)，抱怨已經(jīng)夠多了。讓我們盡情享受這一傳統(tǒng)的美國(guó)節(jié)日吧！但愿火雞裝在了你的餐盤(pán)里，而不是放到了投資組合中（此處 turkey 為一語(yǔ)雙關(guān)，前半句中為“火雞”，后半句為“失敗之處”——譯注）。

????譯者：蕭艾