4 修改破產(chǎn)法

????在一個(gè)完美世界里，步驟3就可以解決金融衍生產(chǎn)品的問(wèn)題了，但在真實(shí)世界中，游說(shuō)人士卻會(huì)努力阻止第3步的實(shí)施。如果實(shí)施那些新規(guī)則，許多衍生品交易商無(wú)疑會(huì)設(shè)法把自己的交易合同界定為“定制產(chǎn)品”一類(lèi)，因?yàn)槎ㄖ蒲苌a(chǎn)品無(wú)需在交易所交易，甚至可能無(wú)需通過(guò)清算所處理。（顯然，定制衍生產(chǎn)品越多，華爾街越高興，因?yàn)樗鼈兊睦麧?rùn)空間要比標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品大得多。）

????這就意味著我們?nèi)匀灰獮槌钟卸ㄖ蒲苌a(chǎn)品的機(jī)構(gòu)倒閉可能帶來(lái)的后果擔(dān)心。因此，我們不得不革除破產(chǎn)法典存在的缺陷，正是這些缺陷導(dǎo)致雷曼兄弟破產(chǎn)的后果遠(yuǎn)比原本可能的后果嚴(yán)重。上世紀(jì)80年代以來(lái)對(duì)破產(chǎn)法典所做的一些修改，允許雷曼兄弟的交易對(duì)手在雷曼出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)立即終止交易，并把巨量難以出手的頭寸傾入市場(chǎng)，而無(wú)需遵守破產(chǎn)的“自動(dòng)停止”效力。這導(dǎo)致了混亂局面的發(fā)生。

????美國(guó)西東大學(xué)（Seton Hall University）法學(xué)院破產(chǎn)法教授斯蒂芬·魯本（Stephen Lubben）是呼吁修改破產(chǎn)法的許多學(xué)界人士之一。（在破產(chǎn)法權(quán)威中間，這是一個(gè)爭(zhēng)論激烈的話題。）他主張，“金融衍生產(chǎn)品交易對(duì)手不應(yīng)享有特權(quán)，應(yīng)該跟其他有擔(dān)保債權(quán)人受到同等對(duì)待”，而不是可以不經(jīng)破產(chǎn)法庭許可徑直扣押和出售擔(dān)保物。有擔(dān)保債權(quán)人可以相當(dāng)迅速地扣押擔(dān)保物，但通常不會(huì)出現(xiàn)雷曼破產(chǎn)這樣的混亂局面。

????步驟3和4一起，將促使金融衍生產(chǎn)品交易商要求提供更多的擔(dān)保物，從而導(dǎo)致衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的規(guī)模變小，流動(dòng)性降低。ISDA的人員說(shuō)，要求金融衍生產(chǎn)品經(jīng)由清算所處理并在交易所交易，將導(dǎo)致該體系“過(guò)度僵硬”。他們警告說(shuō)，修改破產(chǎn)法會(huì)造成不利后果。“改革方案鼓勵(lì)或要求使用擔(dān)保物，但當(dāng)事人應(yīng)該可以在交易對(duì)手破產(chǎn)時(shí)也就是最需要它的時(shí)候使用它，只有這樣擔(dān)保物才能降低風(fēng)險(xiǎn)。”ISDA的執(zhí)行副總裁羅伯特·皮克爾（Robert Pickel）說(shuō)。

????也許有人會(huì)嘲笑說(shuō)我是個(gè)清心寡欲的穴居人，但我認(rèn)為，如果衍生產(chǎn)品交易少一些，交易商承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的資金多一些，并且在交易對(duì)手破產(chǎn)時(shí)能有一個(gè)有序的處理程序而非一場(chǎng)混戰(zhàn)，也許我們的境況會(huì)好一些。

5 創(chuàng)建一個(gè)抵押貸款證券數(shù)據(jù)庫(kù)

????引發(fā)金融危機(jī)的一個(gè)主要問(wèn)題是，許多投資者無(wú)法了解自己持有的抵押貸款支持證券和衍生產(chǎn)品背后的擔(dān)保物是什么。我們可以通過(guò)建立一個(gè)向大眾開(kāi)放的覆蓋所有抵押貸款支持證券的數(shù)據(jù)庫(kù)來(lái)解決這一問(wèn)題，數(shù)據(jù)庫(kù)的信息包括每只證券背后每一筆抵押貸款的最新還款情況以及每一處房產(chǎn)的估價(jià)。投資者、監(jiān)管機(jī)構(gòu)和債權(quán)人可以使用這個(gè)強(qiáng)大的工具自己做分析，而無(wú)需依賴(lài)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。這一數(shù)據(jù)庫(kù)有助于縮小大型交易商（它們通過(guò)購(gòu)買(mǎi)高價(jià)優(yōu)質(zhì)的服務(wù)獲得個(gè)性化的信息）與其他人之間的信息差距。

????“我們可以使用不良資產(chǎn)救助計(jì)劃（TARP）的一些資金，例如超級(jí)基金，清理有毒金融資產(chǎn)。”金融咨詢(xún)公司TYI的理查德·菲爾德（Richard Field）說(shuō)。近年來(lái)，菲爾德一直在就建立這種數(shù)據(jù)庫(kù)積極尋求支持。華盛頓已出現(xiàn)了采納這一建議的聲音。我們期待它能迅速、切實(shí)地變成現(xiàn)實(shí)。

6 管制信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)

????導(dǎo)致全球抵押貸款災(zāi)難的一個(gè)主要原因，是三大信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪（Moody's）、標(biāo)準(zhǔn)普爾（Standard & Poor's）和惠譽(yù)（Fitch）的失誤，它們把本應(yīng)該是ZZZ級(jí)的有毒垃圾證券定為AAA級(jí)。盲目依賴(lài)信用評(píng)級(jí)的投資者大量購(gòu)進(jìn)這些垃圾證券，結(jié)果損失慘重。

????該行業(yè)存在一個(gè)廣為人知的問(wèn)題：三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的收入來(lái)自證券發(fā)行人，而后者希望自己的證券評(píng)級(jí)越高越好。但更為嚴(yán)重的問(wèn)題是，當(dāng)今世界日益復(fù)雜化，變化速度越來(lái)越快，三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的公式越來(lái)越力不從心。它們未能注意到公司債的問(wèn)題，調(diào)降歐洲主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)的步調(diào)滯后 & &后來(lái)房?jī)r(jià)開(kāi)始下降，而它們的公式卻預(yù)測(cè)將會(huì)繼續(xù)上漲。于是信用評(píng)級(jí)出了大名。

????華盛頓現(xiàn)在開(kāi)始公開(kāi)批評(píng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。但是，一個(gè)骯臟的小秘密是，政府高度依賴(lài)這些機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)，因此迄今未有任何進(jìn)行變革的跡象。監(jiān)管機(jī)構(gòu)利用信用評(píng)級(jí)決定銀行應(yīng)該為有擔(dān)保貸款撥備多少資金、政府借款計(jì)劃中什么是優(yōu)質(zhì)擔(dān)保物，以及零售貨幣市場(chǎng)基金能持有何種證券。

????如果非政府投資者想要利用這些信用評(píng)級(jí)而不是自己動(dòng)手進(jìn)行研究，那我們只有祝他們好運(yùn)了。但華盛頓應(yīng)該向由投資而非發(fā)行人付費(fèi)的新興信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)開(kāi)放政府敏感的信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)。應(yīng)該讓三大機(jī)構(gòu)跟這些新興機(jī)構(gòu)通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)——質(zhì)量、速度和業(yè)績(jī)記錄的競(jìng)爭(zhēng)——爭(zhēng)取其信用評(píng)級(jí)服務(wù)獲得政府使用的權(quán)利。競(jìng)爭(zhēng)要好于寡頭壟斷。

????我的很多建議不那么符合常規(guī)，甚至有些離經(jīng)叛道。但常規(guī)方案迄今并未能滿(mǎn)意地解決我們的問(wèn)題。我們不能簡(jiǎn)單地設(shè)立一兩個(gè)新機(jī)構(gòu)，并指望華爾街放棄貪婪的本性。推銷(xiāo)員永遠(yuǎn)是推銷(xiāo)員，但如果我們能改變激勵(lì)因素并增加透明度，他們將會(huì)向我們少兜售一些有毒產(chǎn)品。

????譯者：鄭歡