????阿里巴巴（港1688）

????阿里巴巴是全球流量最大的企業間電子商務網站。由于外貿業務占比高，阿里巴巴受全球經濟走勢影響很大。 2008年金融危機期間，流量和成交量有所萎縮，不過隨著經濟復蘇，今年公司業務增長勢頭強勁。2010年第二季度營收達13.7億元，同比增長49%，各項增值業務對銷售貢獻加大，而付費用戶數上升至71萬， 同比增長34%。由于電子商務平臺受到越來越多商家的認可和使用，圍繞平臺的配送和網絡支付等服務不斷完善，晨星認為阿里巴巴未來成長空間可觀，業務增長動力將主要來自增值服務和海外業務的擴張。公司積極推動贏利模式轉型，從收取高額固定會費轉型為降低交易平臺會員付費門檻，但輔以各項增值業務收費，目前用戶反響不錯。不過，長期確保優質用戶體驗， 增強平臺粘性，將是公司面臨的一大挑戰。依據晨星貼現現金流模型，阿里巴巴港股內在價值為每股15港元。 ——蘇丹， CFA（特許金融分析師）

????百度（美BADU）

????經過十年經營，公司目前在中國付費搜索市場的份額遙遙領先對手。根據第三方研究機構易觀國際的最新報告，今年第二季度百度的營收市占率上升至70.8%（網頁搜索請求量份額更高），而最強勁對手谷歌中國則下滑至27.3%。中國的付費搜索市場成長空間巨大，晨星認為行業佼佼者的百度應當能把握商機，與市場同步成長。百度品牌認知度高，其近年來推出多項服務（如百度百科）等深得人心，網頁訪問量節節攀升，對迫切希望打開市場的中小企業廣告主具有很強的吸引力。同時，百度專業版自去年末上線后，經過一段時間磨合，能夠幫助客戶策劃針對性強的網絡營銷，并提高廣告投入回報和透明度，有望在未來數年內爭取到更多用戶。電子商務的蓬勃發展和網上支付系統的逐步完善，也為百度營造了更有利的發展空間。不過，阿里巴巴、騰訊及搜狐都有意在付費搜索市場有所作為。盡管百度前景看好，晨星認為堅持研發投入、專注于客戶需求并提供差異化的服務將是公司長期保持領先地位的不二法則。依據晨星貼現現金流模型，百度ADR（美國存托憑證）內在價值為每股58美元。 ——蘇丹

????聯想集團（港0992）

????2009年全球業務重組后，聯想成功地把戰略中心重新轉回新興市場，尤其是其大本營中國。根據集團最新公布的截止2010年6月第一季度財報，當季銷售額為51億美元，凈利潤超過5,000萬美元，一舉扭轉業績疲軟態勢。第三方研究機構IDC的數據顯示，聯想已經連續數個季度銷售增速超越其他主要電腦廠商，并首次將其全球個人電腦市場份額提至兩位數。晨星認為，聯想選擇在中國、印度、拉美等潛力巨大的新興市場發力十分明智，此舉可更好發揮自身優勢，擴大市占率，為自己贏得更多盈利空間。今年第一財季，聯想在各主要新興市場的銷量均大幅提升。在占其銷售額近半的中國市場，公司市場份額升至28.7%，進一步拉大與競爭對手戴爾、惠普等的距離。相反，聯想在西方國家市場的品牌和渠道方面均不占優勢，盡管近年來采取積極的品牌及營銷策略，卻收效不大，利潤微薄。未來幾年，我們預計聯想下一步將會瞄準廣大農村市場，搭乘西部開發的政策順風車，將個人電腦更好地推廣到企事業單位和千家萬戶，并在更多內陸地區設廠，降低勞動力和物流成本。不過，電腦行業競爭激烈，同質化嚴重，各大廠家均對中國等新興市場虎視眈眈，聯想若要保持領先地位并非易事。公司能否善用手中的巨額現金，提升產品研發能力，改善對不同市場的差異化營銷并選準新址建立制造及物流中心，我們拭目以待。依據晨星貼現現金流模型，聯想集團港股內在價值為4.4港元。 ——蘇丹

????青島海爾（滬600690）

????2009年，電冰箱和電冰柜占總收入的57.31%。受益于海爾洗衣機和電冰箱（分別占國內市場的29.06%和25.99%）的高市場占有率，公司成為2009年家電下鄉和以舊換新政策的最大受益者（按登記銷售金額）。由于擁有業內最強大的技術研發和產品創新實力，公司的產品定位不斷往高端方向集中，2006~2009年青島海爾的平均銷售毛利率達到22.85%，比美的和格力要高出2%~3%。其次，由于公司采用即需即供模式，在提高存貨周轉率、流動資產周轉率等營運指標方面比同行高。另外，通過降低庫存，公司還能夠降低原材料價格波動和產品堆積帶來的風險。然而，近年公司創新投資巨大，同時在對旗下企業（海爾電器的全資子公司日日順）的銷售渠道進行整合，所以海爾的研究、銷售和管理費用占比也明顯比其他龍頭企業要高。從短期來看，青島海爾將繼續受益于家電消費刺激政策。另外，由于外銷占總收入比例較低（11.46%），公司受國外經濟和人民幣升值影響不大。我們看好青島海爾長期的增長趨勢。依據晨星貼現現金流模型，青島海爾A股內在價值為20.4元。 ——胡照